Hyperliquid n'a jamais traité autant de contrats et n'a jamais conservé une part aussi faible des bénéfices de ces contrats.
L'intérêt ouvert, la valeur totale des positions avec effet de levier que les traders détiennent simultanément, a atteint un peu plus de 11 milliards de dollars le 13 juillet, le plus haut niveau de la plateforme en 2026. Au cours des 30 derniers jours, le volume des contrats à terme perpétuels d'Hyperliquid a été de près de 178 milliards de dollars. Hyperliquid représente désormais environ 9 % de toutes les positions perpétuelles ouvertes dans le monde, y compris sur les plateformes centralisées, contre moins de 7 % fin mai.
Cependant, les revenus de la plateforme évoluent dans la direction opposée. Selon DefiLlama, le chiffre d'affaires brut du protocole a atteint un pic d'environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025 et a diminué chaque trimestre depuis, passant à près de 295 millions de dollars, puis environ 217 millions de dollars, puis environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Cela représente une baisse de 43 % par rapport au pic enregistré malgré la croissance du nombre de transactions.
Figure 1.
La proposition d'amélioration d'Hyperliquid (HIP-3) aide à expliquer pourquoi Hyperliquid conserve une part plus faible de l'activité qu'elle génère. Depuis octobre 2025, quiconque dépose 500 000 $HYPE, soit environ 28 millions de dollars aux prix actuels, peut placer ses propres carnets d'ordres de contrats à terme perpétuels sur Hyperliquid et conserver jusqu'à la moitié des frais de transaction.
Début 2026, ces marchés créés par les market makers représentaient environ 2 % du volume d'ordres perpétuels d'Hyperliquid. Aujourd'hui, ils en représentent environ la moitié.
Cela se reflète dans les rapports. La valeur des revenus, partie des frais de transaction qu'Hyperliquid restitue directement aux market makers, aux teneurs de marché et à sa propre réserve de liquidités, représentait moins de 6 % du chiffre d'affaires brut au deuxième trimestre 2025. Un an plus tard, elle atteignait 18 %.
Les frais d'utilisation, facturés en supplément par des plateformes comme Phantom pour traiter les ordres, ont généré environ 16 millions de dollars de revenus au deuxième trimestre et environ 16 millions de dollars de pertes pour le même trimestre. Chaque dollar passe par le système.
Figure 2.
Les actifs réels, tels que les contrats sur le pétrole, l'or, Nvidia, Tesla, l'indice Nasdaq-100 et les actions de sociétés en attente d'introduction en bourse comme SpaceX, ont atteint un record de 3,6 milliards de dollars d'intérêt ouvert ce mois-ci et ont dépassé le Bitcoin, devenant le plus grand marché de la plateforme selon cet indicateur.
Du 13 au 19 juillet, le volume des actions et matières premières tokenisées s'est élevé à 25 milliards de dollars, représentant 52 % du volume hebdomadaire, surpassant pour la première fois les actifs cryptographiques. Les contrats sont réglés en stablecoins, n'ont pas de date d'expiration et se négocient même le week-end lorsque la bourse de New York est fermée. Un produit tel que l'effet de levier sur les actions Nvidia à 2 heures du matin un dimanche n'a pratiquement aucune autre utilité.
Cette croissance repose en grande partie sur une seule personne. Trade.xyz représente plus de 90 % de tout l'intérêt ouvert de l'HIP-3. Cela signifie que les records d'Hyperliquid dépendent des choix d'un seul investisseur en matière d'oracle, de paramètres de marge et de gestion des risques.
Le risque de ce système s'est manifesté lundi de cette semaine lorsqu'une transaction sur un marché pré-marché coréen peu actif a provoqué une chute de 19 % du contrat SK Hynix sur Trade.xyz et déclenché des liquidations que la société a ensuite accepté de compenser.
Hyperliquid oriente environ 97 % des frais de transaction vers son fonds d'aide, qui rachète des jetons sur le marché libre et les retire de la circulation, supprimant environ 44,5 millions de $HYPE de l'offre totale. Les rachats s'effectuent sous la forme d'une part fixe des bénéfices, ils diminuent donc lorsque les bénéfices baissent. Le fonds a racheté des $HYPE pour près de 290 millions de dollars au troisième trimestre 2025. Au deuxième trimestre 2026, il en a racheté pour environ 149 millions de dollars, soit près de la moitié.
Vendredi, le $HYPE se négociait autour de 55 dollars, en baisse de 5 % sur la semaine et d'environ 28 % par rapport à son record du 16 juin, autour de 77 dollars. Le bénéfice annuel est d'environ 785 millions de dollars, soit environ 16 fois sa capitalisation boursière en circulation et environ 70 fois sa capitalisation entièrement diluée.
Au cours du dernier mois, des détenteurs institutionnels, notamment Multicoin Capital et Bitwise, ont transféré des volumes importants de $HYPE vers des bourses.
L'écosystème autour de lui est beaucoup plus faible que ne le suggère son classement parmi les 15 premiers. Sur les 48 jetons suivis par CoinGecko dans la catégorie Hyperliquid, $HYPE représente presque toute la valeur. Les deux suivants, USDe d'Ethena (environ 4,5 milliards de dollars) et USDT0 (environ 4 milliards de dollars), sont des stablecoins émis sur d'autres plateformes et intégrés. Le plus grand jeton spécifiquement développé pour cette plateforme est PURR (environ 53 millions de dollars), soit moins d'un demi pour cent de la valeur du $HYPE. Le marché valorise toujours le $HYPE principalement sur la base de l'économie d'échange des plateformes Hyperliquid, et non sur un large éventail d'applications natives.
Figure 3.
L'offre et les régulateurs exercent une pression de l'autre côté. Le 6 août, près de 10 millions de $HYPE ont été débloqués pour les participants principaux, soit environ 550 millions de dollars aux prix actuels. Il s'agit d'un des cycles mensuels prévus jusqu'en 2027, sur un total de seulement 222 millions de $HYPE en circulation.
La semaine précédant le 17 juillet, les ETF spot en $HYPE ont enregistré leur premier retrait d'environ 7 millions de dollars, mettant fin à une période d'afflux de 9 semaines. Fin juin, l'autorité monétaire de Singapour (MAS) a ajouté la plateforme à sa liste d'alerte aux investisseurs, après des avertissements antérieurs du Royaume-Uni, et des dirigeants de CME et ICE ont appelé la CFTC à revoir ses sanctions concernant les marchés de matières premières.
Pendant ce temps, la concurrence est venue d'un côté inattendu. Le réseau de la société de courtage Robinhood Chain, existant depuis seulement un mois, traite plus de 600 millions de dollars par jour sur des échanges décentralisés de memecoins, et, selon certaines mesures, attire désormais plus d'activité spéculative qu'Hyperliquid.
Tout cela ne signifie pas que l'entreprise échoue. Selon ARK Research, au 31 juillet, Hyperliquid et Pump.fun représentaient ensemble 67 % de tous les revenus des applications cryptographiques, et Grayscale a comparé la plateforme à Amazon Web Services – une plateforme où des développeurs tiers créent des produits et l'opérateur prélève une part sur tous les échanges.
C'est dans cette comparaison que se trouve le problème. Au cours des quatre premières semaines du troisième trimestre, Hyperliquid a réalisé un chiffre d'affaires brut d'environ 45 millions de dollars. Si ce rythme est maintenu, le chiffre d'affaires trimestriel approchera 150 millions de dollars, ce qui serait la quatrième baisse consécutive, et avec elle, le potentiel de croissance du $HYPE s'affaiblit.
