Auteur : 798.eth
Les jetons alt sur alt.fun ne sont pas un levier 5x sur HYPE. C'est un levier 5x sur HYPE surmonté d'une couche supplémentaire de levier AMM.
Cette situation n'est pas intuitive à comprendre. Il suffit d'examiner le mécanisme une fois pour le saisir. Voici d'abord les données actuelles pour faciliter la comparaison.
Prix spot de HYPE : 42.84 USDC.
La valeur nette d'inventaire (NAV) actuelle de HYPE5L (le jeton de levier long 5x sur HYPE, LT, émis par BounceTech) est de 0.870 USDC, soit une décote de 13% par rapport à son prix d'émission de 1 USDC.
Dans la pool HyperSwap V2 du jeton phare ALT sur la plateforme alt.fun, il y a 18.58 millions d'ALT et 129,4 mille HYPE5L. 1 ALT équivaut à 0,00697 HYPE5L. Converti en prix USDC : 0,00606. Le prix de l'ALT en USDC est le produit de deux éléments.
Remarque : Après la « graduation », il n'y a pas d'USDC dans la pool, l'actif jumelé est le LT HYPE5L. Ce point est le point de départ de toute compréhension.
Prix USDC de l'ALT = Taux de conversion ALT/HYPE5L dans la pool multiplié par la NAV actuelle de HYPE5L.
Le premier facteur est le taux de change AMM. Moins il y a d'ALT et plus il y a de HYPE5L dans la pool, plus le taux est élevé, c'est-à-dire que l'ALT est plus cher. Inversement, il est moins cher. Ce facteur est déterminé par les forces d'achat et de vente, indépendamment du prix de HYPE.
Le deuxième facteur est la valeur nette du LT. Si HYPE monte de 1%, la NAV de HYPE5L augmente d'environ 5%, et vice versa. Ce facteur est déterminé par la position perp réelle de BounceTech sur Hyperliquid, indépendant de l'activité de trading sur alt.fun.
Les deux facteurs sont indépendants. Leur multiplication donne le prix final en USDC de l'ALT.
Pourquoi cela constitue-t-il un levier à deux couches.
Supposons que HYPE monte de 1%.
La deuxième couche (LT) amplifie à 5%. La NAV de HYPE5L monte de 5%.
La première couche (AMM) va ensuite amplifier à son tour. Lorsque HYPE5L monte, ses détenteurs réalisent qu'ils font des profits, et une partie d'entre eux vont acheter plus de jetons alt sur alt.fun (exposition au levier plus exposition au récit 'alt'). Cet achat augmente la quantité de HYPE5L et réduit celle d'ALT dans la pool, faisant monter le taux de change AMM. La même hausse de 1% de HYPE est ainsi amplifiée une deuxième fois au niveau de l'AMM.
La hausse finale du prix USDC de l'ALT se situera probablement entre 8% et 15%, selon la profondeur de la pool AMM et l'intensité de la pression acheteuse. Mais elle sera toujours supérieure à 5%.
Le même raisonnement s'applique à la baisse, en sens inverse. Si HYPE baisse de 1%, HYPE5L baisse de 5%. Les détenteurs d'alt réalisent que leurs pertes sont amplifiées, et certains commencent à vendre des ALT contre des HYPE5L pour les racheter (redeem). La pression vendeuse fait baisser le taux de change AMM, et la baisse du prix USDC de l'ALT sera probablement de l'ordre de 8% à 15%.
À la baisse, il y a aussi un effet asymétrique. La documentation d'alt.fun elle-même indique que les ventes de gros volumes peuvent échouer (revert) en raison du non-atomisme du chemin (le processus qui consiste à échanger d'abord alt contre HYPE5L, puis à racheter (redeem) ces HYPE5L en USDC - si le volume est trop important, le mécanisme de rachat du LT côté BounceTech ne peut pas suivre). Cela signifie que lorsque la pool est peu profonde, les petits investisseurs ne peuvent pas couper leurs pertes. Les premiers à sortir vendent à un prix élevé, les suivants à un prix plus bas, et les derniers restent bloqués dans le contrat.
Les cinq jetons alt garantis par HYPE5L - ALT, HBULL, HYPE Life, BALD, HLC - sont désormais tous « gradués ». Chaque transaction les concernant sur HyperSwap V2 modifie le taux de change AMM. Simultanément, le prix de HYPE modifie la NAV de HYPE5L. Les deux couches se superposent.
HYPE5L est un LT émis par BounceTech. Théoriquement, il offre une exposition 5x, mais en pratique, en raison du rebalancement fréquent, il subit une décote de volatilité. En marché haussier, l'exposition réelle peut dépasser 5x. En marché oscillant, elle est inférieure à 5x.
Ainsi, lorsque vous ouvrez l'interface d'alt.fun et voyez un jeton alt avec l'étiquette « HYPE 5x Long », le prix USDC affiché est le résultat du prix de HYPE, d'abord amplifié par le levier 5x de BounceTech, puis amplifié une nouvelle fois par l'AMM HyperSwap V2. Vous pensez acheter une exposition 5x à HYPE, mais en réalité, vous achetez une exposition flottante de 8x à 15x.
En hausse, cette exposition flottante vous fait gagner plus que le simple 5x. En baisse, elle vous fait perdre plus que le simple 5x. C'est la signification complète du levier à deux couches.
La comparaison avec pump.fun permet de mieux comprendre.
Les jetons sur pump.fun sont jumelés avec SOL. SOL est un actif spot avec une exposition 1x. Si SOL baisse de 10%, le prix USDC d'un jeton pump.fun baisse de 10% plus l'impact de la pression vendeuse sur l'AMM, soit environ 15% à 25%. L'AMM est un amplificateur, mais l'actif sous-jacent n'a pas de levier.
Les jetons sur alt.fun sont jumelés avec HYPE5L. HYPE5L est déjà un produit dérivé avec une exposition 5x. Si HYPE baisse de 10%, HYPE5L baisse de 50%, et le prix USDC d'un jeton alt baisse de 50% plus l'impact de la pression vendeuse sur l'AMM, soit environ 60% à 80%. L'AMM est un amplificateur, mais l'actif sous-jacent a déjà un levier 5x.
Bien que les deux soient des launchpads avec un jumelage AMM, le simple fait de changer l'actif de référence (quote asset) sur alt.fun tire la courbe de risque globale vers un niveau totalement différent. Rien dans l'interface d'alt.fun ne signale cela de manière évidente.
Un dernier mot pour les petits investisseurs.
Vous ouvrez alt.fun, voyez un jeton avec l'étiquette « HYPE 5x Long » et, par intuition, pensez qu'il s'agit d'une exposition avec un levier 5x sur HYPE. Cette intuition est erronée.
Le levier sous-jacent est de 5x. La couche AMM ajoute une exposition flottante supplémentaire de 1x à 2x. En marché tendanciel, vous surperformerez largement le 5x. En marché volatil, la décote de volatilité vous rongera. En cas d'effondrement, les gros ordres de vente ne passeront pas, les premiers sortants vendront à prix élevé, les derniers resteront bloqués dans le contrat.
Ce n'est pas un simple long 5x sur HYPE. C'est un produit de second ordre : un long 5x sur HYPE enveloppé d'une couche de levier AMM.
Ceci n'est pas un conseil en investissement, simplement un effort pour clarifier les choses.
