Автор: Чжао Ин, Wall Street News
Инфляционные данные США за июль соответствовали ожиданиям. Они не были настолько холодными, чтобы полностью исключить повышение ставок, но и не настолько горячими, чтобы вынудить ФРС действовать немедленно. Это дало Федрезерву временную передышку до сентябрьского заседания, однако более глубокие разногласия в политике и неопределённость по-прежнему остаются неразрешенными.
Журналист The Wall Street Journal Ник Тимираос, получивший прозвище «новый комсомолец ФРС», в четверг написал, что июльский отчет по инфляции в целом совпал с прогнозами и в некоторой степени снизил давление на ФРС для повышения ставок на следующем заседании. Однако для более долгосрочных перспектив этот отчет не дал чёткого ответа. В то же время отчёт о занятости, опубликованный на прошлой неделе, также не показал ускорения спроса на рабочую силу, что ослабило аргументы в пользу дальнейшего ужесточения политики.
Согласно отчету, данные CME Group показывают, что после публикации данных по CPI за июль рыночная вероятность ожиданий повышения ставок ФРС в сентябре упала ниже 50%. Тем не менее, внутри ФРС борьба между «ястребами» и «голубями» продолжается, ряд должностных лиц придерживаются кардинально разных взглядов на траекторию политики, и исход заседания 15-16 сентября по-прежнему остается переменным.
Данные соответствуют ожиданиям, давление по поводу повышения ставок временно ослабло
Базовый индекс потребительских цен (исключая продукты питания и энергоносители) за июль вырос на 0,2% в месячном исчислении, что соответствует рыночным ожиданиям, годовой рост составил 2,5%.
Аналитик Renaissance Macro Нил Дутта заявил, что этот результат «наносит больше вреда ястребам, чем голубям». По его мнению, поскольку данные по инфляции не являются определяющими, результаты следующих нескольких заседаний будут примерно равносильны «подбрасыванию монетки». Он также отметил, что если ФРС сможет продержаться до осени, не предпринимая действий, то к тому времени данные, возможно, будут достаточно хорошими, чтобы оправдать сохранение статус-кво.
Чиновники ФРС получат ещё один отчёт по инфляции до сентябрьского заседания — данные по CPI за август будут опубликованы 11 сентября, за неделю до встречи. Кроме того, в конце этого месяца будет опубликован показатель инфляции PCE, на который ФРС фактически ориентируется; ранее он постоянно превышал CPI, базовый PCE в июне вырос на 3,3% в годовом исчислении.
Усиление внутренних разногласий, траектория политики вызывает споры
Ник Тимираос отметил, что, несмотря на то, что на июльском заседании в конечном итоге было принято решение о сохранении ставок, внутренние разногласия в ФРС уже стали довольно очевидными. Из 12 членов, имеющих право голоса, как минимум шестеро недавно подавали сигналы о возможной поддержке повышения ставок, трое непосредственно проголосовали за повышение ставок на июльском заседании.
Позиция большинства основана на суждении о том, что текущий уровень ставок уже достаточно ограничительный, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2%, а устойчиво высокий уровень инфляции вызван временными факторами, такими как тарифные шоки и цены на энергоносители, а не слишком мягкой политикой. Однако это суждение сталкивается со всё большими трудностями — упомянутые шоки не только сохраняются, но и накладываются на резкий рост спроса, вызванный развитием инфраструктуры для искусственного интеллекта, что подталкивает вверх цены на технологическое оборудование и программное обеспечение.
Президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак, проголосовавшая за повышение ставок на июльском заседании, на этой неделе заявила, что единовременное повышение на 25 базисных пунктов «может не оказать большого влияния на экономику», ФРС, возможно, потребуется вносить коррективы несколько раз подряд. Она сравнила этот выбор с торможением — чем раньше и мягче нажать на педаль, тем меньше придётся давить на неё в дальнейшем.
Президент ФРБ Сан-Франциско: возможно, потребуются более решительные действия
Ник Тимираос отметил, что заявления президента Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дейли ещё больше усложняют процесс принятия политических решений. На прошлой неделе в выступлении в Японии она описала два возможных экономических сценария. Первый: недавние шоки постепенно сходят на нет, и ФРС может сохранить ставки неизменными. Второй: шоки сохраняются и накладываются друг на друга, инфляция приобретает самоусиливающуюся динамику. Она отметила, что первый сценарий по-прежнему является её базовым ожиданием, но разрыв между двумя сценариями сокращается.
Дейли указала, что если реализуется второй сценарий, требуемая политическая реакция может превысить привычные для ФРС 25 базисных пунктов. Она заявила, что в таком случае небольшие постепенные корректировки будут недостаточны для противодействия «базовой динамике, требующей прямого решения», и напрямую задала вопрос: «Если мы обнаружим, что второй сценарий начинает формироваться, то зачем тогда действовать постепенно?»
Эта формулировка фактически повышает планку для самого решения — если цена ошибки в оценке экономической ситуации составляет как минимум 50 базисных пунктов, некоторые чиновники, естественно, захотят быть более уверенными, прежде чем действовать.
Двусмысленная позиция председателя, рынок ищет сигналы сам
На этом фоне позиция председателя ФРС Джерома Пауэлла становится всё более непонятной. В прошлом месяце он постепенно отошёл от предоставления форвардных ориентиров рынку и выразил сомнения в способности ФРС точно регулировать экономику, прямо заявив: «Не думаю, что мы хорошо умеем выполнять тонкую настройку».
Поскольку председатель реже выступает публично, инвесторы начали искать подсказки у других чиновников ФРС. Ранее несколько должностных лиц намекали, что данные по инфляции будут определять решение в сентябре. После публикации данных по CPI за июль рыночная вероятность повышения ставок упала ниже 50%, но окончательный ответ, возможно, будет получен только после выхода данных по инфляции за август 11 сентября.
