作者:Ada,深潮 TechFlow
美东时间 6 月 3 日盘后,博通公布截至 2026 年 5 月 3 日的 2026 财年第二季度业绩。从绝对数字看,这是一份创纪录的季报。营收 221.9 亿美元,同比增长 48%,是该公司自 2017 年 1 月以来最高单季增速;调整后 EPS 2.44 美元,超出分析师一致预期的 2.40 美元。但市场关注的并不是 Q2,而是博通对 Q3 的 AI 芯片收入指引,160 亿美元,同比增长超 200%,但比卖方一致预期 172 亿美元低出近 7 个百分点。这一差距,连同公司软件业务的小幅低于预期,触发了股价的剧烈反应。
Q2 业绩近乎完美,AI 半导体收入连续 13 个季度增长
按博通官方披露,Q2 AI 半导体收入达 108 亿美元,同比增长 143%,超过公司此前在 3 月给出的 107 亿美元指引。CEO 陈福阳在财报声明中表示,本季度增长由「定制 AI 加速器与 AI 网络需求的双重驱动」共同推动。
分业务看,半导体解决方案业务收入 150.09 亿美元,同比增长 79%,占总营收 68%;其中 AI 半导体收入占比已升至 72%,非 AI 半导体收入 42 亿美元,同比增长 6%,订单簿超过 60 亿美元,呈现周期性复苏。基础设施软件业务(即 VMware)收入 71.78 亿美元,同比增 9%,与公司自身指引一致,但低于 StreetAccount 调查的 73.2 亿美元分析师预期,缺口约 1.4 亿美元。
利润端表现同样强劲。调整后 EBITDA 达 152 亿美元,占营收的 69%,刷新历史纪录;自由现金流 102.6 亿美元,占营收 46%;季末现金余额 196.3 亿美元,环比增加 54 亿美元。
Q3 指引营收超预期,但 AI 半导体收入「差 12 亿美元」
博通 Q3 指引总营收 294 亿美元,同比增长 84%,高于分析师一致预期的 285.4 亿美元;其中半导体收入指引 205 亿美元,同比增长 124%。然而其中 AI 半导体收入指引为 160 亿美元,与 LSEG 等机构汇总的卖方一致预期 172 亿美元相比,低出 7%;与部分更乐观的买方预期相比,差距更大。
更为关键的是,陈福阳在电话会上未上调 2026 财年 AI 芯片收入指引。据 CNBC 报道,他在电话会议中重申「公司预计这一势头将延续至 2027 财年,并维持 AI 半导体收入超过 1000 亿美元的指引不变」。Bernstein 分析师 Stacy Rasgon 对此评论称,是 Q3 的 AI 业绩指引拖累了博通股价。
加总 Q1(84 亿)、Q2(108 亿)已实现收入及 Q3、Q4 预期,博通本财年 AI 芯片销售总额预计落在 560 亿美元附近,与分析师一致预期的 576 亿美元相比仍有约 16 亿美元的缺口。
盘后跌超 13%,期权市场早已定价剧烈波动
博通盘后股价反应剧烈。美东时间 6 月 3 日下午 4 点财报公布后,AVGO 初跳水约 5%;随着电话会上的指引细节披露,跌幅持续扩大,盘后一度暴跌超过 15%,最终收跌 13.78%。以财报前收盘价约 479 美元计算,单日市值蒸发逾 2700 亿美元。
值得注意的是,资本市场本来就在为博通财报后的剧烈波动做准备。据多家媒体引述,财报发布前期权市场已经将博通财报后单日波动幅度定价在 7.8%左右,明显高于历史均值。这一定价折射出投资者的两难,博通进入财报季前股价已从 3 月低点反弹超过 60%,2026 年至今涨幅近 40%,估值(约 90 倍市盈率)远高于半导体同业约 69 倍的平均水平。
正是出于这一估值顾虑,市场对博通财报设定的隐性门槛是「全面大超预期」,任何低于「爆表」式表现的指引都可能触发获利了结。
AI 网络收入占比将从 40%回落至 30%
对 A 股光模块板块而言,电话会上陈福阳关于 AI 网络业务的一段表态可能比 AI 总指引更具杀伤力。
据 Yahoo Finance 援引电话会内容,陈福阳确认本季度 AI 网络业务占 AI 半导体收入的比重「接近 40%」,但他同时表示,预计这一比例将「随时间正常化至接近 30%的水平,而非维持在 40%附近」。
这是博通管理层首次明确给出 AI 网络业务占比的回落路径。AI 网络(含以太网交换芯片、光收发模块连接芯片等环节)正是中国 A 股光模块龙头中际旭创、新易盛、天孚通信核心收入来源对应的下游叙事。这三家公司今年股价均已大幅上涨,市值合计一度超过茅台,中际旭创动态市盈率约 66 倍,天孚通信达到 139 倍,估值假设建立在 AI 网络持续高速增长的预期之上。
陈福阳的最新表态意味着,即便 AI 算力需求依然高景气,网络环节占比可能率先见顶。这一信号若被买方接受,A 股光模块龙头此前的估值溢价将面临直接考验。
蔓延效应:Marvell 盘后跟跌,亚洲 AI 链条今日承压
博通的指引效应已经开始外溢。Marvell 盘后股价跟跌约 9%,截至发稿前已收窄至约 6%,同属 AI 网络/连接概念的 Astera Labs、Credo Technology 等公司亦在盘后承压。值得一提的是,Marvell 在 6 月 2 日因英伟达 CEO 黄仁勋称其为「下一个万亿美元公司」单日暴涨 32%,6 月 3 日正股继续上涨 3.73%,但盘后这波回吐意味着前一日的「英伟达溢价」遭遇集中兑现压力。
对亚洲市场而言,今日的核心看点有两个。其一,A 股光模块龙头「易中天」组合能否消化陈福阳关于网络占比回落的表态;其二,韩股 SK 海力士、三星电子等 HBM 供应商是否受到 AI 叙事整体降温的拖累。考虑到中际旭创 6 月 2 日单只成交超过 A 股一半板块全天成交量的资金集中度,板块的情绪反应可能被放大。
不过,财报本身并未否定 AI 算力的长期景气。陈福阳在电话会上再次将 AI 芯片需求形容为「难以满足」,并重申 2027 财年 AI 芯片收入超过 1000 亿美元的目标。瑞银等机构去年 12 月也曾在博通财报后类似的跌幅之后进入「逢低买入」逻辑。本轮回调究竟是叙事拐点,还是高估值标的的一次例行获利了结,需要观察后续龙头企业电话会与超大规模云厂商资本开支动向才能判断。
