Penulis: Zhou Hang
Valuasi SpaceX menjelang dan sesudah IPO mungkin dinilai terlalu tinggi sebesar $1,25 triliun.
Ini bukan menyangkal kehebatan SpaceX. Justru sebaliknya, siapa pun yang membahas SpaceX dengan serius, harus mengakui dulu: ini mungkin salah satu perusahaan industri terhebat dalam 50 tahun terakhir.
Tetapi kehebatan sebuah perusahaan dan apakah sebuah saham layak dibeli pada harga berapa pun, adalah dua hal yang sangat berbeda.
SpaceX bisa sekaligus menjadi "raksasa industri terbesar abad ke-21", dan juga "aset investasi yang sangat dinilai terlalu tinggi". Keduanya tidak bertentangan.
■ Pertama, Akui Bahwa Dia Memang Hebat
Setiap pembahasan jujur tentang valuasi SpaceX harus dimulai dari satu kalimat:Ini adalah perusahaan industri tersukses dalam 25 tahun terakhir, tanpa tanding—bahkan lebih sukses dari Tesla. Ini bukan pujian berlebihan, ini fakta dalam ekonomi rekayasa.
Tesla mengubah sebuah industri matang berusia 150 tahun—otomotif. Lawannya adalah Mercedes, Ford, Toyota. Lawan ini tentu tidak lemah, tapi mereka adalah perusahaan komersial, tidak didukung kepentingan nasional, tidak ada hambatan politik, esensi kompetisinya adalah produk, merek, rantai pasok.
SpaceX mengubah sebuah industri monopoli negara berusia 60 tahun—antariksawan. Lawannya adalah NASA, Roscosmos, ESA, CNSA.Ini adalahtingkat kesulitan yang sama sekali berbeda: ambang batas rekayasa lebih tinggi, kerapatan modal lebih besar, regulasi lebih kompleks, kepentingan nasional terikat lebih dalam. Saat Musk mendirikan SpaceX pada 2002, seluruh industri antariksa pada dasarnya adalah perpanjangan tugas negara; perusahaan komersial tidak dianggap bisa membuat roket, apalagi roket yang lebih murah dari negara.
Lebih dari 20 tahun kemudian, SpaceX memotong biaya peluncuran dari $54,500/kg di era pesawat ulang-alik menjadi $1,500/kg—turun 36 kali lipat. Sekarang mereka meluncurkan 165 kali setahun,satu perusahaan melebihi jumlah peluncuran semua negara lain ditambah semua pemain komersial. Mereka menciptakan roket pertama umat manusia yang benar-benar dapat digunakan ulang, Falcon 9 tingkat pertama satu unit terbang 32 kali, tingkat keberhasilan di atas 99%. Mereka membangun internet satelit global pertama di dunia—kapasitas cakupan untuk lebih dari 1 miliar pengguna, menjadi aset strategis penentu pada hari pertama perang Ukraina.
Tesla pada 2025 masih harus menghadapi kompetisi sengit mobil listrik China; pangsa pasar SpaceX di pasar peluncuran komersial global,sudah mendekati monopoli.
SpaceX adalah perusahaan yang hebat, mungkin perusahaan industri terhebat Bumi dalam 50 tahun terakhir. Setiap kritik tentang valuasi harus mengakui hal ini dulu.
■ Apa Artinya $1,75 Triliun?
Kita lihat melalui serangkaian perbandingan:
* Kapitalisasi pasar Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD digabungkan. Valuasi SpaceX sendirian adalah 2,5 kali lipat dari total kelima perusahaan itu.
Dengan kata lain,valuasi satu perusahaan SpaceX, akan melebihi PDB tahunan seluruh Meksiko, melebihi Tesla atau Berkshire manapun, dan adalah 2,5 kali lipat dari total kapitalisasi pasar semua pesaing antariksa tradisional.
Ini sendiri bukan masalah—perusahaan hebat seharusnya punya valuasi yang hebat. Tetapi rasio 2,5 kali lipat ini berarti pasar tidak menetapkan harga sebagai "perusahaan antariksa", juga bukan "perusahaan industri". Pasar menetapkan harga dengan paradigma campuran yang lebih mendekati "aset kedaulatan + infrastruktur era AI + premium cerita".
Apakah penilaian semacam itu masuk akal?
Daftarkan semua bisnis SpaceX saat ini, hitung dengan serius berapa pendapatan yang dapat dihasilkannya hingga 2030, kita hitung setiap lini sesuai skenario optimis yang masuk akal:
Jika SpaceX mencapai pendapatan $50-80B pada 2030,EBITDA terkait (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi, dapat dimengerti kasar sebagai kemampuan keuangan operasional utama perusahaan) adalah sekitar $20-35B (dengan margin 40%, sudah sangat optimis).
Dengan kelipatan EV/EBITDA standar untuk SaaS terdiversifikasi 25-35—ini sudah adalah valuasi tertinggi untuk perusahaan teknologi—"valuasi wajar" SpaceX pada 2030 adalah antara $500B sampai $1,2T.
Ambil titik jangkar konservatif $500B(yaitu menilai semua bisnis 2030 dengan cara yang masuk akal, bukan gila), pasar memberi harga $1,75T.
Selisih:$1,25T.
Selisih ini tidak dapat dijelaskan dengan model keuangan standar apapun. Ini bukan hasil DCF (Discounted Cash Flow), bukan hasil dari kelipatan P/S, juga bukan hasil perbandingan dengan perusahaan sebanding—semua metode ini tidak menghasilkan $1,75T.
Selisih ini tidak muncul begitu saja. Ada tiga sumber nyata:
Sumber pertama: Premium Visi Jangka Panjang. Jika Starship beroperasi stabil pada 2027-2030, biaya peluncuran bisa turun ke $200/kg atau lebih rendah. Kapasitas meningkat 30 kali lipat—cukup untuk mendukung kelahiran bisnis baru (pusat data di orbit, komersial bulan, robotika luar angkasa).Anthropic telah menyatakan minat secara terbuka "bersedia membayar untuk daya komputasi ruang angkasa tingkat GW". Jika bagian cerita ini terwujud, total pasar baru SpaceX ditambah bisnis lama pada 2040 mungkin mencapai $200-500B/tahun. Batas atas ini memang sangat besar—jadi pasar memberikan ruang untuk "premium visi", memang ada rasionalitasnya.
Sumber kedua: Premium Aset Kedaulatan + Posisi Strategis. SpaceX sudah bukan hanya perusahaan komersial, ini adalahaset strategis nasional AS. Kontrak pemerintah $22B, pendaratan bulan HLS, konstelasi pengintaian rahasia NRO, pelacakan rudal Golden Dome—ini semua mengikat SpaceX ke dalam sistem keamanan nasional AS. Dalam tatanan komunikasi internasional yang semakin terpecah hari ini (lingkaran China/lingkaran AS/pihak ketiga), Starlink di semua pasar yang dapat dilayaninya otomatis mendapatkan "kedaulatan lunak". Tingkat monetisasi status ini perlu 10+ tahun untuk sepenuhnya terlihat, tetapi premiumnya nyata.
Sumber ketiga: Kerinduan Retail pada Narasi Pahlawan + Pemujaan Pribadi Musk. Ini paling sulit dikuantifikasi, tetapi siapa pun yang akrab dengan pasar modal tahu kekuatannya. Musk memiliki 200 juta pengikut di platform X, dia sendiri adalah variabel kapitalisasi pasar. Cerita SpaceX—sebuah perusahaan swasta mengirim orang ke Mars, membangun internet global, membuat manusia menjadi spesies multi-planet—adalahcerita bisnis paling heroik dalam 50 tahun terakhir.
Retail tidak membeli EBITDA, mereka membeli tiket untuk ikut serta dalam sejarah.
Dua premium pertama adalah "nyata, tapi lambat"; premium ketiga adalah "besar, tapi rapuh". Valuasi $1,75T saat ini, secara bersamaan bertaruh ketiganya akan terbukti, tidak ada masalah. Ini adalah kombinasi yang sulit dipertahankan.
Apa yang Terjadi Setelah IPO?
Asumsikan SpaceX menyelesaikan IPO pada paruh kedua 2026, 3-5 tahun ke depan kemungkinan besar seperti ini:
Skenario A: Valuasi Terwujud (Probabilitas ~25%).Starship V3 berhasil penerbangan perdana pada 2027, masuk operasi stabil pada 2028, kontrak komputasi ruang angkasa tingkat GW pertama terealisasi pada 2028.Komersial bulan berjalan sesuai jadwal NASA. Pertumbuhan Starlink meskipun melambat, tetapi penerbangan + maritim + D2C tiga segmen menggantikan perlambatan pasar residensial. $1,75T dalam skenario ini "mulai menjadi murah"—pasar akan melakukan valuasi ulang ke $2-3T.
Skenario B: Valuasi Stabil Berfluktuasi (Probabilitas ~50%). Realisasi Starship lebih lambat dari perkiraan—2025 uji terbang 5/25 = 20%, jika tingkat realisasi ini berlanjut pada 2026-2027, V3 benar-benar matang mungkin harus menunggu hingga 2029-2030. Pertumbuhan Starlink melambat menjadi +20%/tahun, protokol xAI-Anthropic adalah arus kas nyata tetapi tidak ada kontrak besar kedua yang menyusul. Pasar akan menemukan "narasi lebih cepat dari realitas", valuasi berfluktuasi antara $1,2T - $1,8T selama 3-5 tahun. Ini adalah skenario dengan probabilitas terbesar.
Skenario C: Valuasi Ditemukan Kembali (Probabilitas ~25%). Starship terus ditunda, xAI jelas tertinggal dalam persaingan AI, peristiwa risiko pribadi Musk (kesehatan, reputasi, politik) terpicu. Premium emosi menyusut cepat. Pasar melakukan penetapan harga ulang dengan model keuangan—valuasi jatuh kembali ke kisaran $800B-$1,2T, setara dengan "valuasi wajar yang seharusnya dimiliki perusahaan industri unggulan". Skenario ini sebenarnya baik untuk pemegang jangka panjang—tetapi kerugian di atas kertas 30-50% untuk retail yang membeli setelah IPO.
Probabilitas terbobot = 0,25 × naik + 0,50 × fluktuasi + 0,25 × turun ≈ nilai harapan $1,3-1,5T, di bawah harga pengajuan IPO $1,75T.
Dengan mempertimbangkan ketiga probabilitas tersebut, pusat nilai harapan valuasi SpaceX 3-5 tahun ke depan sekitar $1,3-1,5T—di bawah harga pengajuan IPO saat ini.
Terjemahan ke bahasa sederhana:membeli pada hari IPO dengan harga $1,75T, pengembalian yang diharapkan dalam 5 tahun adalah negatif. Ini adalah hasil yang pasti setelah mempertimbangkan ketiga skenario tersebut, Anda tidak mendapatkan pengembalian dalam skenario dengan probabilitas terbesar; Anda rugi 30-50% dalam skenario terburuk; hanya 1/4 probabilitas Anda menghasilkan uang.
Dengan kata-kata Charlie Mungger: Ini bukan odds yang layak untuk dipertaruhkan.
■ Untuk Mereka yang Berencana Membeli pada Hari IPO
SpaceX adalah perusahaan yang hebat, tetapi perusahaan hebat tidak sama dengan saham yang harus dibeli pada harga berapa pun. Kedua hal ini tidak boleh dicampur.
Tesla pada akhir 2021 juga dianggap oleh banyak orang "harus dibeli pada harga berapa pun"—saat itu kapitalisasi pasarnya $1,2T. Kemudian dua tahun berikutnya, Tesla turun 70%, dari $1,2T menjadi $400B. Ini bukan karena Tesla menjadi perusahaan yang buruk—masih tetap perusahaan mobil listrik yang sangat baik. Ini karenaharga melampaui fundamental terlalu jauh.
Situasi SpaceX saat ini, sangat mirip dengan Tesla akhir 2021—mungkin lebih berbahaya dari itu, karena proporsi "premium visi" SpaceX lebih tinggi, cerita lebih besar, partisipasi retail mungkin lebih dalam.
Jika Anda benar-benar percaya pada visi jangka panjang SpaceX, dan bersedia memegang selama 10+ tahun tanpa bergerak, maka membeli pada harga IPO mungkin tidak masalah—10 tahun kemudian perusahaan ini kemungkinan besar bernilai lebih banyak. Tetapi jika Anda mengharapkan "dalam 1-3 tahun setelah membeli nilainya menjadi dua kali lipat", maka matematika tidak berpihak pada Anda.
Strategi yang lebih rasional adalah:
- Jangan mengejar harga tinggi pada hari IPO
Pada hari pertama IPO super apa pun, premium biasanya yang terbesar - Tunggu setidaknya satu dari tiga hal ini terjadi
Starship V3 beroperasi stabil, kontrak komputasi ruang angkasa tingkat GW pertama, atau harga saham kembali di bawah $1T - Jika Anda harus membeli sekarang, batasi posisi
Jangan anggap ini sebagai "taruhan yang pasti menang"—bukan. Ini adalah "ketidakpastian jangka panjang yang berarti +/- 30%"
■ Sebuah Perusahaan Hebat, Juga Bisa Menjadi Saham yang Mahal
Kehebatan sebuah perusahaan adalah fakta; apakah harga sebuah saham wajar, adalah matematika. Fakta tidak berubah, matematika berubah setiap hari. Dalam struktur valuasi SpaceX saat ini, model keuangan hanya bisa menjelaskan setengah, setengah lainnya adalah sentimen pasar + status kedaulatan + pemujaan pribadi—bagian ini bukan tidak ada, tetapi ini rapuh.
Setelah IPO, satu hal akan terjadi: retail mulai mengukur perusahaan ini dengan quarterly earnings. Laporan kuartal pertama, kedua, ketiga—setiap laporan akan membuat pasar membandingkan "cerita" dengan "realitas". Proses perbandingan ini, biasanya tidak ramah terhadap valuasi jangka pendek.
Jika Anda membeli perusahaan—raksasa industri hebat, infrastruktur manusia setelah Starship, aset kedaulatan—maka harga IPO hanyalah satu titik dalam lari marathon 20 tahun, tidak perlu dipermasalahkan.
Jika Anda membeli cerita—ikut serta dalam sejarah, mengikuti pahlawan, untuk akhirnya kita menjadi spesies multi-planet—maka akui ini adalah konsumsi, bukan investasi.Konsumsi boleh mahal, tetapi Anda harus tahu apa yang Anda lakukan.
Perusahaan bisa nomor satu di dunia, saham bisa sekaligus dinilai terlalu tinggi $1,25 triliun. Keduanya adalah fakta, tetapi harus dilihat terpisah,bedakan apakah Anda membeli perusahaan, atau cerita.
