Ditulis oleh: Gino Mato
Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News
Laporan keuangan kuartal pertama Securitize setelah go public: Aset tokenisasi di platform mencapai rekor tertinggi dengan rata-rata aset kelolaan Rp 671 triliun, naik 16% year-on-year; volume perdagangan platform melonjak 147%, mencapai Rp 828 triliun.
Namun total pendapatan perusahaan turun 5% year-on-year, hanya Rp 22,5 triliun; pendapatan bisnis tokenisasi merosot sekitar 12%, menjadi Rp 12,2 triliun; laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) yang disesuaikan berubah menjadi kerugian Rp 8,6 triliun.
Dibandingkan periode yang sama tahun lalu, perusahaan telah memasukkan lebih banyak aset ke blockchain, menangani volume bisnis yang jauh lebih besar, tetapi penghasilan yang diperoleh justru lebih sedikit.
CFO Jelaskan Kesenjangan Antara Skala dan Pendapatan
CFO Securitize, Francisco Flores, dalam konferensi telepon terkait laporan keuangan, mengatakan bahwa saat ini kontribusi pendapatan dari aset kelolaan masih sangat kecil, sebagian besar volume perdagangan platform hingga saat ini belum dikomersialkan.
Dia menambahkan, sebagian besar pendapatan dari bisnis tokenisasi masih berasal dari proyek-proyek seperti menghubungkan protokol baru dan memperluas jaringan bisnis.
Sementara itu, pendapatan dari layanan aset, yaitu biaya layanan terkait untuk mengelola dana yang ada di platform, menunjukkan performa yang jauh lebih baik, meningkat 3% year-on-year menjadi Rp 10,3 triliun. Flores menyatakan, monetisasi perdagangan merupakan peluang jangka menengah hingga panjang, dan model bisnis saat ini belum mampu mengekstraksi pendapatan dari bagian ini.
Dokumen pra-penawaran umum perdana saham (IPO) Securitize pernah memproyeksikan total pendapatan perusahaan pada tahun 2026 bisa mencapai Rp 172 triliun, dengan EBITDA Rp 50 triliun. Manajemen menyatakan bahwa Rp 133 triliun dari pendapatan tersebut dijamin kontrak, bersifat berulang, atau mengandalkan skala aset dan kemitraan yang ada, sehingga prediksi awal itu memiliki tingkat ketercapaian yang tinggi.
Kini manajemen merevisi panduan pendapatan tahunan menjadi Rp 109 triliun - Rp 125 triliun. Total pendapatan perusahaan untuk semester pertama adalah Rp 53 triliun. Untuk mencapai batas bawah panduan, setiap kuartal di semester kedua perlu menghasilkan pendapatan sekitar Rp 28 triliun; untuk mencapai batas atas, pendapatan per kuartal harus mendekati Rp 36 triliun.
Jika ingin mencapai target awal Rp 172 triliun, pendapatan per kuartal harus mencapai Rp 59 triliun, setara dengan 2,6 kali lipat tingkat pendapatan kuartal ini.
Mengapa Terjadi Kesenjangan Besar Antara Skala Aset Tokenisasi dan Pendapatan
CEO platform tokenisasi Brickken, Edwin Mata, mengatakan kontradiksi yang terungkap dalam laporan keuangan Securitize adalah masalah struktural yang dihadapi oleh seluruh industri.
Dia menyebutkan, aset kelolaan tokenisasi bisa terus meningkat, tetapi model bisnis yang mendasari profitabilitas sulit untuk di-skala-kan secara bersamaan; hanya dengan memasukkan lebih banyak aset ke blockchain tidak serta-merta menciptakan model bisnis yang dapat tumbuh seiring skala.
Mata menjelaskan, saat ini implementasi tokenisasi banyak bergantung pada proyek kustomisasi besar-besaran, integrasi sistem eksklusif, adaptasi dengan berbagai yurisdiksi hukum, serta penyediaan layanan profesional yang intensif untuk setiap penerbitan aset baru.
Setiap penambahan jenis aset baru, masuk ke yurisdiksi baru, atau peluncuran produk baru, seringkali berarti memulai proyek implementasi kustom yang baru pula. Ketika pendapatan bergantung pada implementasi kustom per proyek, kecepatan ekspansi aset tokenisasi akan jauh melampaui pendapatan berulang yang bisa dihasilkan.
Mata berpendapat, peluang bisnis yang sesungguhnya besar muncul setelah aset berhasil di-tokenisasi, bukan pada tahap penerbitan. Perusahaan membutuhkan infrastruktur yang mampu mengelola produk keuangan secara berkelanjutan, mencakup seluruh kemampuan seperti kontrol akses, peninjauan kepatuhan, pelaporan data, distribusi pendapatan, penanganan aktivitas korporasi, dan transfer pasar sekunder.
Inilah perbedaan antara pendapatan implementasi dan pendapatan infrastruktur: pendapatan implementasi adalah biaya satu kali untuk men-deploy aset ke blockchain; sedangkan pendapatan infrastruktur adalah biaya berkelanjutan yang timbul dari pemeliharaan aset agar terus beroperasi di blockchain.
Menurutnya, untuk mendapatkan pendapatan infrastruktur, industri tokenisasi perlu mencontoh perangkat lunak perusahaan: membangun infrastruktur terstandarisasi, menciptakan alur kerja yang dapat digunakan kembali, satu sistem yang mendukung berbagai produk keuangan dan dapat diadaptasi ke banyak yurisdiksi.
Arsitektur bisnis yang kompleks tetap membutuhkan konsultasi dan layanan profesional, tetapi logika profit inti harus tertanam dalam infrastruktur itu sendiri.
Mengapa Perhitungan Sederhana Tarif Platform Dapat Menyesatkan
Pendiri dan Managing Partner Moon Pursuit Capital, Utkarsh Ahuja, berpendapat laporan keuangan Securitize ini memiliki nilai peringatan yang realistis: kecepatan adopsi industri dan kecepatan monetisasi komersial sama sekali tidak sinkron.
Dia mengajukan pertanyaan kepada investor: Ketika aset kelolaan dan volume perdagangan terus berkembang, apa yang terjadi di level bisnis? Berapa banyak dari pertambahan ini yang dapat dikonversi menjadi pendapatan berkelanjutan? Apakah margin laba dapat membaik? Apakah efisiensi operasional meningkat seiring dengan membesarnya skala bisnis?
Ahuja menyatakan, industri tokenisasi sedang memasuki fase perkembangan yang rasional. Pasar telah membuktikan selama beberapa tahun terakhir bahwa institusi memang bersedia untuk memindahkan aset dunia nyata ke blockchain; sekarang giliran model bisnis infrastruktur yang mendukung sektor ini yang diuji.
Seiring dengan masuknya lebih banyak dana institusional ke aset tokenisasi, investor akan lebih memperhatikan kualitas pendapatan, retensi pelanggan, margin laba, serta pengembalian komersial jangka panjang dari pemeliharaan aset. Inilah juga pembeda kunci antara platform yang benar-benar bisnis berkelanjutan dengan yang sekadar menceritakan kisah pertumbuhan.
Jika pendapatan Securitize sebesar Rp 22,5 triliun langsung dibagi dengan volume perdagangan Rp 828 triliun, mungkin terlihat bisa menghasilkan tarif platform yang bagus, tetapi perhitungan ini sama sekali tidak mencerminkan kondisi profitabilitas perusahaan yang sebenarnya.
Cakupan volume perdagangan yang dihitung Securitize sangat luas, mencakup investasi, penarikan, dividen, migrasi aset lintas rantai; dan CFO Flores juga mengakui, hanya sebagian sangat kecil dari volume perdagangan ini yang dapat menghasilkan pendapatan.
Kesimpulan yang lebih realistis adalah: Securitize hingga saat ini belum membangun model matang untuk 'bagi hasil berdasarkan aktivitas platform', fakta ini jauh lebih penting untuk diperhatikan daripada angka tarif tunggal mana pun.
Bagaimana Kontradiksi Skala-Pendapatan Aset Tokenisasi Akan Berkembang Selanjutnya
Skenario bullish: Securitize fokus pada bisnis tokenisasi saham publik, mengandalkan penerbit yang men-tokenisasi saham, kemampuan broker, dan penyelesaian atomik, untuk mendorong perdagangan frekuensi tinggi, dan kemudian menghasilkan komisi perdagangan. Manajemen berpendapat, dibandingkan dengan tokenisasi obligasi pemerintah atau produk kredit, tokenisasi saham memiliki sifat perdagangan yang lebih kuat. Namun bisnis ini merupakan bagian dari rencana jangka menengah hingga panjang, dampaknya tidak akan terlihat dalam siklus kinerja tahun ini.
Agar pendapatan tahunan mendekati atau bahkan mencapai Rp 125 triliun, setiap kuartal di semester kedua perlu memperoleh pendapatan sekitar Rp 36 triliun, yang berarti perlu akselerasi yang signifikan dibandingkan kuartal ini.
Skenario bearish: Aset kelolaan dan volume perdagangan terus mencetak rekor baru, tetapi model bisnis dasar masih bergantung pada proyek kustom satu per satu, pendapatan bisnis tokenisasi fluktuatif secara ekstrem, dan pertumbuhan pendapatan layanan aset terlalu lambat untuk mengimbangi masalah tersebut.
Jika pendapatan tahunan hanya mencapai batas bawah panduan Rp 109 triliun, setiap kuartal hanya membutuhkan pendapatan sekitar Rp 28 triliun, hanya sedikit lebih tinggi dari kuartal ini. Meskipun skala bisnis yang diumumkan secara eksternal terus mencapai rekor baru, EBITDA yang disesuaikan masih mungkin tetap rugi.
Ujian inti yang akan dihadapi industri tokenisasi selanjutnya: Ketika platform menambahkan aset kelolaan atau volume perdagangan baru senilai miliaran, bisakah pendapatan berkelanjutan dihasilkan secara mandi tanpa mengandalkan proyek baru?
