Bessent turun tangan untuk menyelamatkan pasar obligasi, hasilnya justru menyelamatkan emas dan Bitcoin — sekarang, semua orang menunggu Walsh.
Pekan lalu, Menteri Keuangan Amerika Serikat Janet Bessent mengumumkan akan setidaknya menggandakan skala pembelian kembali obligasi AS jangka panjang, dalam upaya menekan imbal hasil jangka panjang yang terus merangkak naik. Efeknya langsung terlihat, tetapi hanya bertahan kurang dari sehari — imbal hasil kemudian kembali ke level tinggi, dan pada dasarnya datar sepanjang pekan.
Dalam wawancara setelahnya, Bessent menyebut reaksi pasar "agak berlebihan", dan menekankan bahwa Departemen Keuangan memiliki "kotak peralatan yang kuat". Namun pasar memberikan jawaban berbeda dengan tindakan: dolar AS turun hampir 1% dalam pekan itu, emas menembus $4.600, dan Bitcoin naik lebih dari 25% dalam seminggu.
Kombinasi ini dikategorikan oleh Charlie McElligott dari Nomura Securities sebagai "katup pelepas tekanan" — otoritas berusaha menstabilkan suku bunga jangka panjang, kecemasan pasar kemudian meluap di tempat lain.
Fokus Pekan Ini: Bisakah Walsh Memberikan Jawaban
Estafet sekarang telah berpindah ke Ketua Federal Reserve Jerome Walsh. Ia akan berpidato pada simposium kebijakan ekonomi Jackson Hole Jumat pekan ini.
Sejak menjabat pada Mei tahun ini, Walsh hampir tidak memberikan panduan ke depan apa pun. Pernyataannya setelah rapat FOMC terakhir langsung memicu penurunan tajam pasar obligasi — pasar sangat sensitif terhadap apa yang dia katakan dan bagaimana dia mengatakannya.
Menurut laporan Bloomberg, yang paling ingin diketahui oleh pedagang adalah: menghadapi inflasi yang keras kepala di atas target 2%, serta kondisi fiskal yang terus memburuk, apa sebenarnya fungsi respons kebijakan Federal Reserve.
Molly Brooks, strategis suku bunga AS di TD Securities, memperingatkan: "Jika itu tetap rutinitas lama, saya pikir pasar akan kecewa, dan ini mungkin memperburuk aksi jual jangka panjang yang sudah kita lihat."
Dhiraj Narula, strategis suku bunga di HSBC, berpendapat, Walsh memiliki kesempatan untuk menenangkan pasar melalui pernyataan: "Jika Ketua Walsh dapat mengklarifikasi tekanan inflasi yang mendasarinya, menurut kami, ini sudah cukup untuk memberikan dasar dalam mengurangi premi jatuh tempo yang terkait dengan ketidakpastian."
Michael Ball, strategis Bloomberg Markets Live, menyatakan: Bessent dapat menyesuaikan struktur jatuh tempo utang, tetapi hanya Federal Reserve yang dapat menstabilkan ekspektasi inflasi. Pidato Walsh di Jackson Hole harus menegaskan kembali bahwa target 2% masih dapat dicapai, dan dengan tegas menyatakan — jika inflasi terus berlanjut, bahkan jika menimbulkan gesekan dengan otoritas eksekutif, tindakan kebijakan akan diambil.
Operasi Bessent, Mengapa Tidak Cukup?
Peter Tchir dari Academy Securities menunjukkan, saat ini pemerintah AS memiliki 7,5 triliun dolar dalam bentuk Treasury bills (T-bills) jangka pendek dan 21,7 triliun dolar obligasi berbunga yang beredar. Setiap operasi pembelian kembali Bessent "setidaknya 4 miliar dolar", dengan frekuensi mendekati sekali seminggu — menggandakan dari sebelumnya 2 miliar menjadi 4 miliar per operasi, terdengar cukup besar, tetapi sama sekali tidak mampu menggoyahkan pasar secara berkelanjutan.
Tchir menilai, ini bukan QE (pelonggaran kuantitatif). Operasi Bessent pada dasarnya hanya "mengatur ulang kursi di geladak", tidak benar-benar menciptakan uang. Reaksi pasar berupa kenaikan emas dan penurunan dolar lebih mencerminkan interpretasi berlebihan terhadap narasi "depresiasi mata uang", bukan karena Departemen Keuangan benar-benar memperluas pasokan uang.
Ada juga data yang jarang diketahui tetapi sangat krusial: Federal Reserve saat ini memegang lebih dari 50% dari semua obligasi AS yang jatuh tempo dalam 10 hingga 15 tahun. Ini sudah cukup jauh dari "pasar bebas". Sementara itu, proporsi obligasi jangka panjang yang dipegang Fed juga mendekati 20%.
Yang lebih paradoks adalah, Fed juga memegang hampir 426 miliar dolar obligasi berbunga yang akan jatuh tempo dalam satu tahun, dengan kupon rata-rata hanya 2,9%, sedangkan suku bunga dana federal efektif saat ini adalah 3,63% — Fed terus mengalami kerugian spread pada kepemilikan ini.
"Operasi Twist": Apa yang Tidak Bisa Diselamatkan Bessent, Bisakah Fed Menyelamatkannya?
Latar belakang ini membuat pasar mulai membahas alat yang telah lama terbengkalai: "Operasi Twist" (Operation Twist) versi Federal Reserve.
Logikanya tidak rumit: jika Fed menjual 426 miliar dolar obligasi jangka pendek itu, dan sebaliknya membeli obligasi jangka panjang 20 tahun ke atas dengan nilai nominal yang sama, meskipun akan menimbulkan kerugian akuntansi di muka, tetapi dapat memperoleh pendapatan spread yang signifikan (sekitar 5,25% imbal hasil holding dibandingkan biaya dana 3,63%). Yang lebih penting, ini akan menyerap lebih dari 15% dari peredaran obligasi jangka panjang 20 tahun ke atas, secara efektif menekan imbal hasil jangka panjang.
Dari sudut pandang Walsh, "Operasi Twist" tidak dihitung sebagai QE, karena tidak mengubah total ukuran nominal obligasi yang dipegang Fed. Ini lebih mudah diterima secara politik. Penilaian Tchir adalah: jika Gedung Putih benar-benar menginginkan penurunan imbal hasil jangka panjang, mereka harus meninggalkan "aksi kecil-kecilan" dalam lingkup kendali Bessent, dan sebaliknya mendorong Fed untuk sepenuhnya terlibat dalam operasi twist.
Ball, analis Bloomberg, juga memiliki penilaian serupa: skema Bessent semakin menyerupai "operasi twist versi ringan" — Departemen Keuangan keluar dari utang berjangka panjang melalui pembelian kembali, beralih ke T-bills dan kupon jangka pendek; Fed kemudian membeli T-bills melalui manajemen cadangan, menyerap pasokan ujung depan tanpa memperluas neraca. Namun kombinasi pukulan ini memiliki kontradiksi internal: semakin tinggi proporsi pendanaan jangka pendek, semakin besar eksposur Departemen Keuangan terhadap suku bunga kebijakan. Begitu inflasi memaksa Fed menaikkan suku bunga, biaya bunga akan direset dengan kecepatan yang lebih cepat; dan jika Fed ragu-ragu karena mempertimbangkan biaya fiskal, pasar akan menghukum independensinya dengan premi jatuh tempo yang lebih tinggi.
Oleh karena itu, baik Fed turun tangan mendukung Bessent, atau intervensi ini akan berakhir dengan kegagalan — dan intervensi yang gagal sering kali lebih berbahaya daripada tidak melakukan intervensi sama sekali.
Jendela Data: PCE Rabu Sebagai Petunjuk Awal
Sebelum pidato Jackson Hole, pasar juga akan menyambut titik data penting — indeks Pengeluaran Konsumsi Pribadi (PCE) bulan Juli yang akan dirilis pada hari Rabu.
Menurut laporan Bloomberg, selama sebulan terakhir, data inflasi, ketenagakerjaan, dan penjualan ritel semuanya berada dalam atau di bawah ekspektasi, mendorong pedagang untuk menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat. Jika data PCE melanjutkan tren ini, itu mungkin memberikan ruang penyangga tertentu untuk pidato Walsh.
Namun, jendela waktu semakin sempit. Analisis Bloomberg menunjukkan, tekanan politik pemilu paruh waktu, ditambah dengan rencana Biro Analisis Ekonomi AS untuk memperbarui metode statistik PCE pada akhir September, dapat membuat operasi pengetatan setelah rapat FOMC September semakin kompleks dalam persepsi politik.
5% Adalah Kunci, Keberlanjutan Trading Depresiasi Dipertanyakan
Wall Street Journal menulis, strategis Bank of America Michael Hartnett menganggap imbal hasil obligasi AS 30 tahun sebesar 5% sebagai garis pemisah penting, berpendapat bahwa jika tidak dapat turun di bawah level itu, akan memperburuk tekanan pada dolar AS dan sektor-sektor berleverage tinggi — termasuk perusahaan-perusahaan komputasi skala besar AI dan kredit swasta.
Pendiri Bridgewater Fund Ray Dalio memperingatkan pada Jumat lalu, menyarankan investor mengurangi eksposur obligasi, memegang emas dan sebagian Bitcoin, untuk mengantisipasi potensi krisis utang AS.
Tekanan ini bukan tanpa dasar. Bloomberg mencatat, seiring konflik Iran yang terus berlanjut, prospek fiskal semakin menjadi perhatian pasar; pada saat yang sama, penerbitan obligasi perusahaan terkait AI yang melonjak, sedang bersaing dengan obligasi AS untuk menarik modal yang sama; permintaan investor asing terhadap obligasi AS juga semakin "peka harga", dan toleransi mereka terhadap arah kebijakan saat ini juga menurun.
