Penulis|Azuma(@Azuma_eth)
Api Piala Dunia telah menyala, volume perdagangan total pasar prediksi terus mencetak rekor baru, namun sebagai pemimpin industri, suasana hati Kalshi saat ini mungkin tidak terlalu baik.
Penyebabnya bukan pada fluktuasi data bisnis Kalshi itu sendiri, melainkan karena di hadapan Kalshi "tiba-tiba" muncul pesaing kuat baru setelah Polymarket, dan lawan ini pernah menjadi sekutu terpenting mereka.
- Catatan Odaily: Data diambil dari Defillama.
Saluran Aliran Pengguna Terpenting Kalshi —— Robinhood
Putar waktu kembali ke Maret 2025. Saat itu, Kalshi pernah mengumumkan kerja sama dengan broker online Amerika Serikat Robinhood, yang akan menggunakan layanan perdagangan pasar prediksi dari Kalshi untuk penggunanya, memungkinkan pengguna bertaruh pada peristiwa politik, ekonomi, olahraga, dan lainnya.
Dari sudut pandang model bisnis, ini adalah contoh klasik "saling membutuhkan" —— Robinhood yang bertanggung jawab atas pintu masuk pengguna dan distribusi perdagangan, dapat langsung menggunakan produk matang Kalshi; Kalshi yang bertanggung jawab atas infrastruktur pasar, pencocokan, penyelesaian, dan sistem kepatuhan regulasi, dapat menjangkau kolam aliran pengguna besar milik Robinhood.
Cerita selanjutnya juga membuktikan hasil "saling menguntungkan" dari kerja sama ini. Melalui distribusi saluran Robinhood, Kalshi secara tidak langsung memperoleh sejumlah besar pengguna dan transaksi, analis Piper Sandler pernah memperkirakan "volume perdagangan yang diselesaikan melalui saluran Robinhood menyumbang sekitar 25%-35% dari total volume perdagangan Kalshi". Pesanan-pesanan ini akhirnya berubah menjadi keuntungan di neraca kedua belah pihak —— Robinhood akan mengenakan biaya terpisah untuk semua kontrak acara Kalshi yang diperdagangkan melalui saluran ini, sebesar $0,01 per kontrak per arah, kemudian dibagi dengan Kalshi (proporsi spesifik tidak diungkapkan).
Laporan kuartal pertama yang diungkapkan akhir April tahun ini menunjukkan, Robinhood di Q1 tahun ini mencapai perdagangan 8,8 miliar kontrak acara, mendorong "pendapatan perdagangan lainnya" tumbuh 320% secara tahunan, mencapai $147 juta. Pasar prediksi telah menjadi mesin pertumbuhan baru paling cemerlang dalam lini produk Robinhood.
Namun baru-baru ini, hubungan ini mengalami perubahan yang halus.
Ambisi Robinhood: Merebut Kembali Kue yang Dibagi ke Kalshi
Seperti yang telah dibuktikan berkali-kali dalam sejarah internet, ketika saluran menguasai cukup banyak kekuatan, mereka tidak akan puas hanya menjadi saluran itu sendiri. Robinhood tidak terkecuali.
Meskipun kerja sama dengan Kalshi juga membawa pendapatan yang signifikan bagi Robinhood, namun seiring pasar prediksi menjadi salah satu bisnis baru dengan pertumbuhan tercepat di dalam platform, Robinhood tidak lagi puas dengan skema pembagian keuntungan saat ini.
Dalam model kerja sama mereka, Kalshi bertanggung jawab menyediakan pasar dan infrastruktur, Robinhood bertanggung jawab menyediakan pengguna dan aliran pesanan, namun seiring kerja sama berlangsung terus, Robinhood perlahan menyadari, yang benar-benar langka mungkin bukan pasarnya sendiri, melainkan pintu masuk pengguna yang mereka pegang erat. Bagaimanapun, bagi kebanyakan pengguna Robinhood, mereka tidak peduli apakah pesanan akhirnya diselesaikan di Kalshi atau di platform lain —— yang dilihat pengguna hanyalah pintu masuk perdagangan di dalam aplikasi Robinhood, bukan penyedia infrastruktur di baliknya.
Dengan kata lain, Robinhood selalu menguasai salah satu sumber daya terpenting pasar prediksi —— kemampuan distribusi. Jika pengguna adalah milik mereka sendiri, mengapa pesanan harus mengalir ke orang lain?
Faktanya, tepat saat Robinhood dengan cepat memvalidasi permintaan pasar prediksi melalui Kalshi, Rencana B lain juga diluncurkan tidak lama setelahnya.
November 2025, Robinhood mengumumkan pembentukan perusahaan patungan dengan raksasa perdagangan kuantitatif Wall Street, Susquehanna, dan berencana mengakuisisi bursa derivatif berlisensi CFTC, MIAXdx. Menurut keterangan resmi, perusahaan patungan ini akan mengoperasikan bursa dan lembaga kliring berjangka serta derivatif independen di masa depan, dengan pasar prediksi sebagai salah satu fokus pengembangannya. Saat itu, publik lebih melihatnya sebagai investasi infrastruktur, namun seiring informasi lebih lanjut terungkap, orang baru menyadari tujuan Robinhood jauh melampaui sekadar mencari mitra baru untuk pasar prediksi.
Januari 2026, transaksi resmi selesai. Robinhood dan Susquehanna memperoleh kendali 90% atas MIAXdx, sekaligus mengambil alih kerangka regulasi CFTC lengkap, termasuk lisensi Designated Contract Market (DCM) dan Derivatives Clearing Organization (DCO). Kemudian, MIAXdx diganti namanya menjadi Rothera Exchange, lembaga kliringnya berganti nama menjadi Rothera Clearing.
Dengan demikian, Robinhood telah memiliki elemen inti yang diperlukan untuk mengoperasikan pasar prediksi secara mandiri, yang kurang hanyalah produk matang yang setara dengan Kalshi, tetapi bagi Robinhood yang kaya pengalaman pengembangan produk internet, ini jelas bukan masalah sulit.
Kesempatan Rothera: Piala Dunia
Juni 2026, setelah mengalami pengembangan dipercepat selama sekitar setengah tahun, produk Rothera mulai terbentuk, dan Robinhood akhirnya melakukan langkah yang hampir pasti akan terjadi —— secara bertahap mengalihkan pesanan yang awalnya mengalir ke Kalshi, ke dalam sistem yang mereka kendalikan sendiri.
Robinhood sengaja memilih medan perang debut yang sempurna untuk Rothera —— Piala Dunia. Dalam hal pasar prediksi, Piala Dunia tak diragukan lagi merupakan tema perdagangan dengan efek aliran pengguna terbesar, baik itu kemenangan pertandingan, hasil kualifikasi, atau juara akhir, pasar terkait dapat menarik banyak pengguna baru untuk berpartisipasi dalam waktu singkat. Bagi platform baru Rothera yang baru memulai, tidak ada skenario yang lebih cocok untuk cold start selain Piala Dunia.
Berdasarkan pengungkapan resmi Robinhood, selama Piala Dunia yang terdiri dari total 104 pertandingan ini, sebagian kontrak acara akan dialihkan ke Rothera untuk pencocokan dan penyelesaian, termasuk pasar seperti hasil pertandingan Piala Dunia per laga, juara akhir Piala Dunia, jumlah gol total per pertandingan, dll. Dibandingkan dengan model yang sebelumnya sepenuhnya bergantung pada Kalshi, ini juga pertama kalinya Robinhood secara besar-besaran mengimpor pesanan pasar prediksi ke dalam sistem perdagangan milik sendiri.
Dari hasilnya, Rothera jelas juga memanfaatkan kesempatan ini. Berdasarkan data yang diungkapkan oleh media riset investasi Hood House yang melacak dinamika Robinhood, pada 12 Juni, Rothera menyelesaikan perdagangan 44,2 juta kontrak, dengan volume perdagangan dolar sekitar $24,4 juta; pada 13 Juni, Rothera menyelesaikan perdagangan 69,7 juta kontrak, dengan volume perdagangan dolar sekitar $20,9 juta... Meskipun angka-angka ini masih memiliki jarak dengan pasar panas Kalshi yang mencapai miliaran dolar, mengingat Rothera sebenarnya baru diluncurkan beberapa hari, kinerja data ini sudah cukup sukses.
Bagi Robinhood dan Kalshi, ini berarti keseimbangan kerja sama antara keduanya telah mulai condong. Di sisi Robinhood, pendapatan biaya yang sebelumnya perlu dibagi dengan Kalshi, sekarang dapat lebih banyak dipertahankan di dalam ekosistem mereka sendiri; sedangkan di sisi Kalshi, ini berarti salah satu mesin pertumbuhan terpenting mereka yang pernah dimiliki, mulai menunjukkan tanda-tanda goyah.
Dan Piala Dunia, jelas hanya awal bagi Rothera untuk menggerogoti Kalshi. Melihat ke masa depan yang lebih jauh, Robinhood pasti akan memperluas cakupan Rothera ke lebih banyak acara olahraga serta tema ekonomi, politik, dan lainnya, pesanan-pesanan yang awalnya mengalir ke Kalshi, akan dialihkan satu per satu oleh Rothera.
Karena Robinhood dan Kalshi tidak pernah mengungkapkan proporsi pembagian di antara mereka, kita tidak dapat mengetahui nilai pasti pengalihan ini, tetapi mengingat Robinhood hanya di Q1 saja mencapai pendapatan terkait pasar prediksi sebesar $147 juta, sedangkan Piala Dunia di Q2 dan pemilihan umum jangka menengah jelas dapat membawa aktivitas perdagangan berskala lebih besar, dihitung per tahun, nilai pengalihan ini mungkin mencapai miliaran dolar.
Siapa yang Mengontrol Distribusi, Dia yang Mengontrol Segalanya
Drama persaingan Robinhood dan Kalshi dari sekutu menjadi lawan, sekali lagi menjelaskan logika yang telah berkali-kali terbukti di pasar internet —— produk mudah dibuat, aliran pengguna sulit dicari; siapa yang mengontrol distribusi, dialah yang mengontrol segalanya.
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar umumnya menganggap parit pertahanan inti Kalshi berasal dari lisensi regulasi, kualifikasi bursa, dan kemampuan kliring. Oleh karena itu, baik broker seperti Robinhood, maupun berbagai media, komunitas, dan platform aliran pengguna, pada dasarnya hanyalah saluran dan pintu masuk aliran pengguna bagi Kalshi. Namun, kehadiran Rothera membuktikan satu hal, di tengah homogenisasi produk yang parah saat ini, produk itu sendiri mungkin bukan elemen terpenting. Yang benar-benar langka, tetaplah pengguna.
Di mana ada pengguna, di sana ada likuiditas; di mana ada likuiditas, di sana pasar akan berada. Ketika Robinhood menguasai pintu masuk jutaan pengguna ritel, mereka sepenuhnya mampu mengarahkan pengguna-pengguna ini ke tempat perdagangan mana pun. Bagi pengguna, mereka tidak peduli apakah pesanan akhirnya diselesaikan di Kalshi atau Rothera, selama pengalaman tidak berbeda signifikan, siapa yang melakukan pencocokan dan kliring di belakang layar tidak penting.
Jika tema industri pasar prediksi beberapa tahun terakhir adalah perebutan pasar antara Polymarket dan Kalshi, maka tema beberapa tahun ke depan, mungkin akan menjadi perang saluran. Inkubasi Rothera oleh Robinhood, pada dasarnya adalah integrasi terbalik dari arah saluran ke lapisan pasar; dan seiring semakin banyak platform yang memiliki pintu masuk aliran pengguna mulai menyadari nilai strategis pasar prediksi, cerita serupa kemungkinan besar akan terus terjadi. Baik itu bursa, broker, platform sosial, atau platform media, semuanya berpotensi menjadi pintu masuk pasar prediksi baru.
Dan ketika pintu masuk mulai menguasai pasar, saluran mulai memiliki kekuatan penentuan harga, pemenang utama industri pasar prediksi mungkin bukan lagi platform yang bertanggung jawab mencocokkan pesanan, melainkan orang yang paling dekat dengan pengguna, paling mampu mengontrol distribusi.
Demikianlah di era internet, demikian pula di era internet seluler. Kali ini, tidak ada yang berbeda.
