Judul Asli: "'Keruntuhan Saham AI' dan 'Kehancuran Epik Pasar Saham Korea' -- Terlihat 'Kebetulan' Sebenarnya 'Kepastian', Ini Adalah Pertunjukan Masa Depan"
Penulis Asli: Long Yue
Sumber Asli: Wall Street News
Minggu lalu, dana lindung nilai milik "Raja Saham AI", Situational Awareness, terpaksa melikuidasi posisi saham senilai $160 miliar karena kegagalan perdagangan leverage tinggi pada perusahaan AI. Pada periode yang sama, indeks KOSPI Korea turun lebih dari 20% dalam 48 jam, kemudian bangkit kembali 25% dari titik terendah, dan ditutup hampir tidak berubah pada akhir minggu.
Pasar menganggap kedua peristiwa ini sebagai "noise" yang terjadi secara kebetulan, dengan cepat mencerna dan melanjutkan. Pasar kembali tenang setelah gejolak singkat.
Namun, konsensus "melihat ke depan" ini mungkin merupakan kesalahan pembacaan yang berbahaya. Keruntuhan dana "Raja Saham AI" dan kehancuran saham Korea, meskipun secara dangkal tidak memicu keruntuhan sistemik pasar, menurut Deutsche Bank, keduanya adalah gejala yang sama dari penumpukan leverage di era suku bunga rendah, dan seharusnya tidak dianggap sebagai peristiwa terpisah.
Berdasarkan berita dari meja perdagangan, pada 3 Agustus, analis seperti Luke Templeman dari Deutsche Bank Research menulis dalam laporannya:
Kami berpendapat bahwa interpretasi ini salah, setidaknya tidak lengkap. Kedua hal ini adalah gejala dari kondisi dasar yang sama: leverage — yang ada dalam ETF, akun margin, dan buku dana lindung nilai — dan leverage ini telah digalakkan oleh lingkungan suku bunga rendah dan stabil selama lebih dari satu dekade.
"Ditutup Datar" Adalah Ilusi Paling Berbahaya
KOSPI berjalan dalam bentuk "V" yang sempurna dalam seminggu, hampir nol pada tingkat indeks. Namun laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa angka ini sangat menyesatkan.
Sebuah indeks yang berfluktuasi bolak-balik 45 persen poin dalam beberapa hari, secara ekonomi, adalah hal yang berbeda dari jika ia diam di tempat.
Alasannya terletak pada mekanisme posisi leverage: ketika turun, posisi leverage dan margin biasanya dilikuidasi secara mekanis dan tidak dapat dibalik, terlepas dari bagaimana pemulihan berikutnya. Keuntungan dan kerugian pada tingkat indeks mungkin terimbangi, tetapi kerugian kekayaan investor individu — terutama investor ritel yang baru pertama kali menggunakan leverage — tidak dapat "diperbaiki" oleh pemulihan. Investor ritel yang sudah bangkrut tidak akan kembali.
Ada laporan bahwa lebih dari 3% orang dewasa Korea menerima pemberitahuan margin call dalam dua minggu terakhir. Laporan tersebut menyatakan, "Jika benar, angka ini sangat mengkhawatirkan."
Ini bukan fluktuasi indeks, ini adalah kerugian kekayaan keluarga yang nyata.
ETF Leverage: Korea Hari Ini, AS-Eropa Besok?
Kehancuran Korea kali ini memiliki mekanisme pemicu yang spesifik: pada April tahun ini, ETF leverage satu saham yang melacak Samsung Electronics dan SK Hynix secara resmi terdaftar.
Kedua saham ini sudah merupakan saham raksasa dengan kapitalisasi pasar lebih dari triliunan dolar, dengan investor ritel yang juga memiliki proporsi yang cukup besar. Setelah ETF leverage diluncurkan, eksposur leverage investor ritel terhadap kedua saham ini hampir meningkat drastis dalam semalam. Ketika saham dasar turun, efek penguatan kerugian dari produk leverage memicu likuidasi berantai.
Analis memperingatkan, ini bukan cerita khusus Korea. "Produk serupa juga tumbuh pesat di Amerika Serikat dan Eropa."
Jika peristiwa serupa terjadi di AS, jalur penularannya akan jauh lebih merusak daripada likuidasi dana lindung nilai — ia akan menembus pengeluaran konsumen (keluarga yang terkena margin call memotong pengeluaran), pasar kredit (pialang dan pemberi pinjaman menilai ulang jaminan), dan kepercayaan pasar (partisipasi investor ritel berbalik).
Deutsche Bank membandingkan peristiwa Korea dengan kasus lain: kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB), yang pada permukaannya adalah peristiwa terisolasi, pada kenyataannya memaksa pembuat kebijakan hampir menjamin seluruh simpanan sistem perbankan AS — skala intervensi jauh melebihi besarnya masalah awal itu sendiri.
Pelajaran bukanlah bahwa setiap hal kecil akan berkembang menjadi peristiwa sistemik, melainkan bahwa yang pada akhirnya berkembang, sebelumnya hampir tidak terlihat jelas.
Penyakit Dasar yang Sama: Akumulasi Leverage dari Sepuluh Tahun Suku Bunga Rendah
Keruntuhan dana "Raja Saham AI" dan kehancuran kilat KOSPI, tampaknya tidak terkait. Deutsche Bank berpendapat bahwa keduanya adalah gejala yang berbeda dari penyakit yang sama: lingkungan suku bunga rendah dan stabil selama lebih dari satu dekade, secara sistematis mendorong akumulasi leverage dalam ETF, akun margin, dan buku dana lindung nilai.
Ini seperti fondasi sebuah gedung yang perlahan-lahan turun selama bertahun-tahun — tidak terlihat di permukaan, sampai suatu titik pemicu membuat retakan muncul.
Analis juga mengamati bahwa perhatian pasar dan pembuat kebijakan telah lama terfokus pada risiko utang pemerintah, sementara risiko leverage rumah tangga diremehkan secara sistematis — meskipun laju pertumbuhan leverage rumah tangga cenderung mendatar, tingkat absolutnya tetap tinggi.
Ketika kami menunjukkan grafik di bawah ini, pandangan klien akan tertuju pada peningkatan utang pemerintah, bukan pada periode stabil leverage rumah tangga.
"Pergeseran fokus" inilah yang menjadi alasan risiko leverage rumah tangga saat ini diremehkan secara sistematis.
Peristiwa "Fluktuasi Kecil" Sering Terjadi, Bukan Kebetulan
Data Deutsche Bank menunjukkan bahwa frekuensi puncak VIX sejak 2022, secara signifikan lebih tinggi dari rata-rata dekade terakhir.
Analis menghubungkan fenomena ini langsung dengan normalisasi suku bunga kebijakan moneter bank sentral global: di era suku bunga rendah, volatilitas pasar ditekan, sehingga leverage menumpuk; ketika suku bunga kembali normal, kekuatan yang menekan volatilitas hilang, leverage yang terakumulasi mulai mencari jalan keluar.
Sejak normalisasi suku bunga 2022, frekuensi peristiwa "fluktuasi kecil" VIX secara signifikan lebih tinggi daripada dekade terakhir. Sementara itu, aset safe-haven tradisional — emas, dolar AS, franc Swiss, yen Jepang, obligasi AS, obligasi Jerman — sejak 2020, dalam berbagai guncangan, gagal secara efektif melindungi dari risiko, termasuk pandemi COVID-19, kenaikan suku bunga 2022, guncangan tarif 2025, dan perang Iran 2026.
Analis menulis: "Jika aset safe-haven terus gagal pada saat yang paling dibutuhkan, penyangga yang secara implisit diandalkan investor menjadi lebih tipis daripada sebelumnya. Ini meningkatkan kemungkinan peristiwa 'fluktuasi kecil' berkembang menjadi masalah yang lebih besar di masa depan."
Deutsche Bank juga mengusulkan kerangka penjelasan yang layak diperhatikan — apakah Fed "sengaja" memperkenalkan volatilitas?
Laporan mengutip analis Rob Armstrong yang menyatakan, Ketua Fed Wash menarik panduan ke depan, mungkin bukan kesalahan, melainkan pilihan kebijakan yang disengaja — tujuannya adalah untuk memperkenalkan kembali 'premium ketidakpastian' ke pasar, untuk membendung leverage yang berlebihan.
Penarikan panduan ke depannya adalah upaya yang disengaja untuk memperkenalkan kembali 'premium ketidakpastian' ke pasar — karena volatilitas yang rendah telah membuat pasar mengakumulasi leverage melebihi tingkat normal.
Panduan ke depan menekan fluktuasi sehari-hari, dan harga yang stabil serta pasar yang tenang, mendorong pemerintah dan pelaku pasar untuk meminjam melebihi tingkat normal. Wash tidak dapat secara terbuka menyampaikan logika ini, karena akan memicu kepanikan pasar, sehingga dia mengungkapkannya dengan kata-kata "wasit" yang lebih samar — tetapi menurut Armstrong, tindakan kebijakan menuju ke arah yang sama.
Analis menulis: Jika pembuat kebijakan benar-benar berpikir lebih banyak fluktuasi sehari-hari adalah sehat, investor seharusnya mengharapkan lebih banyak peristiwa seperti "Keruntuhan Situational Awareness" dan "Kehancuran KOSPI", dan berhenti memperlakukan setiap kejadian sebagai peristiwa terisolasi dan terpisah yang dianggap kebetulan.
Di Mana Lagi Risiko yang Tertimbun
Deutsche Bank pada akhir laporannya mencantumkan dua bidang di mana masih ada risiko tersembunyi yang tertimbun:
Ekuitas Swasta: Banyak aset teknologi, media, telekomunikasi (TMT) yang diakuisisi di era suku bunga mendekati nol masih tertahan di buku lembaga PE, dengan periode kepemilikan jauh melebihi ekspektasi karena pasar keluar tertutup. "Momen penyelesaian mungkin masih di depan."
Perusahaan Publik: Banyak perusahaan publik masih membawa aset tidak efisien yang diperoleh selama gelombang akuisisi yang didorong utang sebelumnya, dengan perputaran aset yang rendah — ini adalah jejak ekspansi "mengutamakan pendapatan di atas keuntungan" yang didorong oleh pembiayaan murah.
Analis menulis: "Insting pasar adalah mengelompokkan keruntuhan dana Situational Awareness dan fluktuasi KOSPI ke dalam 'noise', karena keduanya saat ini belum berkembang menjadi peristiwa sistemik. Insting ini mungkin berbahaya, terutama jika pembuat kebijakan bersedia mentolerir lebih banyak fluktuasi sehari-hari."
