Orisinal | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis | Azuma(@azuma_eth)
Pada tanggal 5 Agustus waktu Beijing, penerbit stablecoin Circle (CRCL) akan mengumumkan laporan keuangan kuartal baru sebelum pasar saham Amerika dibuka. Namun, tepat di malam sebelum rilis laporan kuartal ini, Wall Street telah menunjukkan perbedaan pendapat yang jelas mengenai nilai masa depan Circle.
Pada tanggal 3 Agustus, Morgan Stanley (selanjutnya disebut "MS") menurunkan peringkat Circle dari "Equal Weight" menjadi "Underweight", dan secara signifikan menurunkan harga target dari $106 menjadi $38.
Di sisi lain, TD Cowen untuk pertama kalinya mencakup Circle dalam peringkatnya, memberikan peringkat "Buy", dan menetapkan harga target sebesar $82.
Dua institusi memberikan penilaian peringkat yang sama sekali berbeda. Inti perbedaan yang tercermin di baliknya sebenarnya adalah bagaimana mendefinisikan Circle saat ini — apakah tetap menganggapnya sebagai penerbit stablecoin yang bergantung pada pertumbuhan skala USDC, atau perusahaan teknologi yang sedang berevolusi menjadi platform infrastruktur keuangan digital?
Perbedaan Institusi: MS Pesimis terhadap Pertumbuhan USDC, TD Cowen Bertaruh pada Transformasi Platform
Analis MS yang memberikan peringkat "Underweight" adalah James Faucette. Di TipRanks, Faucette memperoleh peringkat empat bintang (dari lima bintang), dan secara luas dianggap sebagai analis penjualan yang jauh di atas rata-rata. Meskipun dalam dua tahun terakhir rata-rata tingkat pengembalian Faucette hanya 3.1%, tingkat keberhasilan penilaiannya mencapai 60%.
Logika pesimis Faucette berpusat pada model pendapatan Circle saat ini.
Menurutnya, pasar mungkin telah melebih-lebihkan ruang pertumbuhan USDC di masa depan, dan kecepatan perluasan skenario aplikasi stablecoin juga lebih rendah dari yang diperkirakan sebelumnya — sejak kuartal ketiga 2025, skala sirkulasi USDC sebenarnya tidak mengalami pertumbuhan, dan saat ini, selain transfer uang dan konsumsi kartu terkait stablecoin, USDC belum muncul dengan skenario aplikasi baru dalam skala besar.
Ini berarti bahwa sumber pendapatan inti Circle saat ini, "pendapatan cadangan", mungkin menghadapi tekanan pertumbuhan. Saat ini, pendapatan utama Circle sangat bergantung pada alokasi aset cadangan USDC ke dalam aset seperti kas dan surat utang jangka pendek AS, untuk memperoleh pendapatan bunga. Oleh karena itu, pertumbuhan volume sirkulasi USDC sering dilihat sebagai pendorong penting ekspansi profitabilitas perusahaan.
Faucette berpendapat, jika pertumbuhan skala USDC melambat, struktur pendapatan Circle di masa depan mungkin secara bertahap condong ke pendapatan transaksi dengan margin lebih rendah. Berdasarkan penilaian ini, ia memperkirakan kinerja laba Circle di masa depan mungkin lebih rendah dari ekspektasi pasar, dan berpendapat valuasi saat ini telah mencerminkan ekspektasi pertumbuhan yang terlalu tinggi.
Analis dengan pandangan pesimis serupa adalah Dan Dolev dari Mizuho Securities. Peringkat Dolev di TipRanks adalah 4.5 bintang, lebih tinggi dari Faucette. Analis tersebut memberikan peringkat "Hold" untuk Circle pada Jumat lalu, tetapi menurunkan harga target dari $50 menjadi $45.
Di sisi TD Cowen, analis yang memberikan peringkat "Buy" adalah Bryan C. Bergin. Namun, di TipRanks, peringkat rekor pribadi Bergin hanya setengah bintang, rata-rata pengembalian historis -3.4%, dengan tingkat keberhasilan penilaian hanya 43%......
Bergin berpendapat bahwa pasar saat ini mungkin meremehkan potensi transformasi Circle dari penerbit stablecoin menjadi platform infrastruktur keuangan yang lebih luas.
Dalam kerangka analisisnya, nilai masa depan Circle tidak hanya bergantung pada skala sirkulasi USDC, tetapi juga pada kemampuannya untuk membangun sistem layanan keuangan yang lebih lengkap di sekitar stablecoin, termasuk bisnis pembayaran, manajemen dana, tokenisasi aset dunia nyata (RWA), layanan pengembang, serta infrastruktur blockchain.
Bergin memperkirakan, hingga 2030, volume sirkulasi USDC diharapkan dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk sekitar 31%. Sementara itu, kecepatan pertumbuhan pendapatan berbasis biaya akan lebih cepat daripada pendapatan cadangan tradisional. Selain itu, jaringan Arc yang sedang dikembangkan Circle juga merupakan titik ledakan pertumbuhan potensial, yang di masa depan dapat lebih memperluas pengaruh Circle di bidang infrastruktur keuangan digital.
Variabel Kunci Lain Baru-baru Ini: Kemajuan Undang-Undang CLARITY
Selain model bisnis perusahaan itu sendiri, kemajuan regulasi juga merupakan faktor penting yang mempengaruhi ekspektasi pasar Circle saat ini.
Sebelumnya, pasar secara luas menganggap CLARITY Act sebagai katalis kunci untuk pengembangan lebih lanjut industri stablecoin — jika RUU ini akhirnya disahkan, penerbitan, perdagangan stablecoin, serta layanan keuangan terkait akan mendapatkan kerangka regulasi yang lebih jelas, berpotensi mengurangi ketidakpastian kepatuhan dalam adopsi stablecoin oleh institusi.
Namun, saat ini, kemajuan CLARITY Act tidak berjalan lancar. Dengan hanya tersisa beberapa hari kerja sebelum reses musim panas Senat, ekspektasi pasar terhadap kemampuannya untuk diselesaikan dalam jangka pendek jelas menurun.
- Catatan Odaily: Lihat "Hanya Tinggal Satu Langkah Lagi, Apa yang Menghambat Undang-Undang Clarity?"; "Apa yang Terjadi Jika Undang-Undang CLARITY Akhirnya Tidak Disetujui?".
Jika kemajuan RUU ini terus tertunda, pasar mungkin mengevaluasi kembali kecepatan komersialisasi industri stablecoin, serta ekspektasi pertumbuhan Circle. Oleh karena itu, sebelum laporan keuangan dirilis, ketidakpastian undang-undang CLARITY juga menjadi faktor penting yang menekan sentimen pasar CRCL.
Laporan Keuangan Akan Datang, Pasar Menunggu Jawaban dari Circle
Pada akhirnya, perbedaan Wall Street terhadap Circle bukan berasal dari kinerja jangka pendek, tetapi dari penilaian berbeda mengenai posisi masa depan perusahaan. Para pesimis fokus pada apakah model pendapatan cadangan tradisional Circle masih dapat mendukung valuasi saat ini setelah pertumbuhan USDC melambat; sementara para optimis bertaruh bahwa Circle dapat mengandalkan bisnis stablecoin untuk berkembang menjadi platform infrastruktur keuangan digital.
Oleh karena itu, dalam laporan keuangan kali ini, selain memperhatikan kinerja pendapatan dan laba, pasar juga akan mengamati secara ketat perkembangan pendapatan cadangan (terutama perjanjian distribusi dengan Coinbase dan mitra lainnya) serta kemajuan bisnis pembayaran, RWA, dll.
Setelah rilis laporan keuangan besok malam, Odaily Planet Daily juga akan segera memberikan interpretasi laporan keuangan kepada Anda semua.
