Orisinal | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis | Azuma(@azuma_eth)
Pada 5 Agustus waktu Beijing, sebelum pasar saham AS dibuka, penerbit stablecoin Circle secara resmi merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026.
Data laporan keuangan menunjukkan, total pendapatan dan pendapatan cadangan Circle pada kuartal kedua adalah $701 juta (di bawah ekspektasi pasar sebesar $717 juta), meningkat 7% secara tahunan; EBITDA yang disesuaikan adalah $143 juta, naik 8% YoY; laba bersih dari operasi berkelanjutan adalah $48 juta (lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar $43 juta), meningkat $530 juta YoY.
Terpengaruh oleh rilis laporan keuangan, saham CRCL sempat melonjak sebelum pasar saham AS dibuka, tetapi kemudian melemah secara bertahap. Hingga pukul 20:31, harga sementara adalah $63, turun 0.54% dalam sesi pra-pasar.
Interpretasi Data Inti
1. Total Pendapatan Tidak Sesuai Ekspektasi, Namun Setidaknya Membalikkan Tren
Seperti ditunjukkan dalam laporan, total pendapatan dan pendapatan cadangan (Total Revenue and Reserve Income) Circle pada kuartal ini adalah $701 juta. Meskipun tidak sesuai dengan ekspektasi pasar ($717 juta), ini berhasil membalikkan tren penurunan dari kuartal sebelumnya ($579 juta ➡️ $658 juta ➡️ $740 juta ➡️ $770 juta ➡️ $694 juta➡️$701 juta).
Dari sudut pandang struktur pendapatan, pendapatan cadangan (Reserve Income) masih menjadi penopang utama, mencapai $668 juta pada kuartal kedua, meningkat 5% YoY dan 2% secara kuartalan.
2. Rata-rata Peredaran USDC Masih Tumbuh, Namun Menyusut Drastis di Akhir Kuartal
Pertumbuhan pendapatan cadangan terutama didukung oleh peningkatan volume peredaran USDC —— Pada kuartal kedua, peredaran USDC menunjukkan tren divergensi "rata-rata tumbuh, akhir kuartal menyusut".
Data laporan keuangan menunjukkan, volume peredaran rata-rata USDC pada kuartal kedua adalah $76.5 miliar, meningkat 25% YoY, dan juga tumbuh sekitar 2% secara kuartalan (rata-rata kuartal sebelumnya $75.2 miliar); namun volume peredaran pada akhir kuartal adalah $73.3 miliar, meskipun meningkat 19% YoY, tetapi menyusut sekitar 4.8% dibandingkan akhir kuartal sebelumnya ($77 miliar). Ini berarti bahwa arus keluar dana USDC terutama terjadi pada periode akhir kuartal. Meskipun pangsa keseluruhan masih berkembang, tren marginal perlu diwaspadai.
Indikator lain yang perlu diwaspadai adalah pangsa pasar. Laporan keuangan menunjukkan, pangsa pasar USDC di akhir kuartal ini di antara stablecoin berbasis dolar AS adalah 27%, turun 66 basis poin YoY —— Dalam konteks kontraksi total pasokan industri, USDC tidak berhasil merebut pangsa pasar secara berlawanan, justru sedikit berkurang.
3. Pendapatan Lainnya Turun Kuartalan, Namun Panduan Tahunan Direvisi Naik Signifikan
Selain pendapatan cadangan, pendapatan lainnya (Other Revenue) Circle pada kuartal ini adalah $34 juta, melonjak 41% YoY, tetapi turun 19% secara kuartalan, mengakhiri tren pertumbuhan selama lima kuartal berturut-turut ($21 juta ➡️ $24 juta ➡️ $29 juta ➡️ $37 juta ➡️ $42 juta ➡️ $34 juta).
Perlu diperhatikan, Circle secara bersamaan merevisi naik panduan pendapatan lainnya untuk tahun fiskal 2026 dari sebelumnya $150 - $170 juta menjadi $310 - $330 juta, hampir dua kali lipat, dan secara khusus menjelaskan bahwa panduan ini telah memasukkan pendapatan pra-penjualan token ARC yang telah dikonfirmasi.
Menurut penjelasan pada konferensi telepon laporan keuangan kuartal pertama, token ARC yang dimiliki Circle, setelah memenuhi kewajiban perjanjian pra-penjualan, akan dicatat sebagai "pendapatan lainnya" berdasarkan nilai wajar, dan langsung dimasukkan ke dalam RLDC dan EBITDA yang disesuaikan. Ini berarti pendapatan lainnya pada kuartal-kuartal mendatang akan meningkat secara signifikan karena pencatatan token ARC. Namun perlu diingat, bagian pendapatan ini lebih mendekati keuntungan akuntansi sekali pakai, bukan pendapatan berlangganan atau layanan yang berkelanjutan; jika dampak ARC dikeluarkan, kemiringan pertumbuhan Other Revenue inti masih perlu terus diamati.
4. Margin RLDC Bertahan di Level Tinggi, Pengendalian Biaya Distribusi Dioptimalkan
Margin RLDC adalah indikator paling tangguh dalam laporan keuangan Circle kuartal ini —— Data ini mengacu pada margin laba setelah pendapatan dikurangi biaya distribusi, mencerminkan tingkat profitabilitas bisnis inti setelah dikurangi biaya distribusi, dan juga secara luas dianggap sebagai indikator profitabilitas paling inti Circle.
Pada kuartal kedua, RLDC Circle (pendapatan dikurangi biaya distribusi) adalah $289 juta, meningkat 15% YoY; Margin RLDC mencapai 41%, meningkat 3.02 basis poin YoY, stabil dibandingkan kuartal sebelumnya, dan terus meningkat secara bertahap dalam lima kuartal terakhir (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
Signifikansi data ini terletak pada fakta bahwa di tengah lingkungan sulit dengan penurunan imbal hasil cadangan (disebabkan oleh penurunan suku bunga dasar federal oleh The Fed), Circle tetap mempertahankan margin labanya. Kunci di baliknya terletak pada pengendalian biaya distribusi yang halus —— Biaya distribusi dan transaksi pada kuartal kedua adalah $410 juta, hanya tumbuh 1% YoY, jauh lebih rendah daripada pertumbuhan pendapatan cadangan sebesar 5% YoY.
Sama seperti pendapatan lainnya, manajemen Circle juga merevisi naik panduan Margin RLDC tahunan, dari 38–40% menjadi 41.7–43.7%. Namun perlu dicatat, revisi ini juga memasukkan pendapatan pra-penjualan token ARC yang telah dikonfirmasi, sehingga angka margin laba pada paruh kedua tahun akan memiliki karakteristik "tidak rutin" tertentu.
5. Distribusi Tetap Pengeluaran Terbesar, Investasi Pengembangan Produk Ditingkatkan
Di sisi pengeluaran, biaya distribusi dan transaksi tetap menjadi item biaya terbesar Circle, mencapai $410 juta pada kuartal kedua, hanya meningkat 1% YoY, dan pertumbuhan kuartalannya juga dikontrol di bawah 1%.
Dari sudut pandang biaya operasional (Operating Expenses), dalam ukuran GAAP, kuartal kedua adalah $254 juta, turun drastis 56% YoY, tetapi ini terutama disebabkan oleh efek dasar tingginya pengeluaran kompensasi saham karena IPO pada periode yang sama tahun lalu ($435 juta), sehingga tidak memiliki banyak referensi.
Yang lebih substantif adalah biaya operasional yang disesuaikan (Adjusted Operating Expenses), yang pada kuartal kedua adalah $146 juta, meningkat 23% YoY, mencerminkan peningkatan investasi berkelanjutan Circle dalam pengembangan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI. Secara rinci, biaya umum dan administrasi meningkat menjadi $66.3 juta, biaya infrastruktur TI meningkat menjadi $16.4 juta, dan biaya penyusutan dan amortisasi bahkan berlipat ganda YoY menjadi $29.9 juta. Menggabungkannya dengan pernyataan manajemen tentang investasi berkelanjutan dalam pengembangan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI, peningkatan biaya terkait kemungkinan sangat terkait dengan bisnis seperti Arc, Agent Stack, CPN, dll.
Perkembangan Bisnis: Tata Letak Platform Terus Berlanjut
Selain data keuangan, sejumlah kemajuan di tingkat bisnis yang diungkapkan Circle dalam laporan keuangan kuartal kedua juga layak diperhatikan.
Pertama, jaringan Arc secara resmi memasuki hitungan mundur peluncuran. Circle mengumumkan bahwa mainnet Arc akan resmi diluncurkan pada 16 September, dengan validator jaringan pertama termasuk serangkaian institusi keuangan tradisional seperti BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, Standard Chartered Bank, dll. Secara bersamaan, dana pasar uang ter-tokenisasi BUIDL milik BlackRock akan di-deploy ke jaringan Arc, sementara DTCC berencana mendukung aset yang di-custody oleh DTC untuk di-tokenisasi di Arc.
Dibandingkan dengan pengenalan sebelumnya yang lebih banyak berfokus pada rute teknis dan visi, pengungkapan ini berarti Arc telah mulai mendapatkan partisipasi nyata dari institusi keuangan tradisional. Bagi Circle, posisi Arc tidak lagi hanya sebagai blockchain publik yang dibangun di sekitar USDC, tetapi berusaha menjadi infrastruktur dasar yang menghubungkan stablecoin, RWA, dan institusi keuangan tradisional.
Bisnis lain yang layak diperhatikan adalah Circle Payments Network (CPN). Laporan keuangan menunjukkan, hingga akhir kuartal kedua, volume transaksi tahunan dalam 30 hari terakhir CPN telah meningkat menjadi $14.7 miliar, meningkat sekitar 76% dibandingkan $8.3 miliar yang diungkapkan pada kuartal pertama; jumlah institusi keuangan yang terhubung meningkat dari 136 menjadi 175, meningkat 29% secara kuartalan. Meskipun saat ini kontribusi langsung CPN terhadap pendapatan masih terbatas, baik volume transaksi maupun jumlah institusi, keduanya menunjukkan bahwa jaringan pembayaran ini secara bertahap mengakumulasi efek jaringan.
Tingkat regulasi, Circle juga mencapai terobosan penting pada kuartal ini. Perusahaan secara resmi telah mendapatkan persetujuan dari Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC) untuk mendirikan Circle National Trust, menjadi salah satu penerbit stablecoin pertama yang mendapatkan lisensi bank trust federal AS; sementara itu, aplikasi pendirian Circle New York Trust juga disetujui oleh Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York (NYDFS).
Bagi penerbit stablecoin yang menggunakan kepatuhan sebagai keunggulan kompetitif inti, dua lisensi ini tidak hanya lebih meningkatkan posisi regulasi Circle dalam sistem keuangan AS, tetapi juga memberikan dasar kelembagaan yang lebih kokoh untuk pengembangan bisnis masa depan seperti penitipan, pembayaran, dan keuangan institusional.
Apakah Laporan Keuangan Menjawab Perbedaan Penilaian di Wall Street?
Kemarin, kami pernah menerbitkan sebuah artikel "Malam Sebelum Laporan Keuangan Circle, Wall Street Menimbulkan Perbedaan Besar dalam Penilaian CRCL". Artikel tersebut menyebutkan bahwa menjelang rilis laporan keuangan kuartal ini, Wall Street telah menunjukkan perbedaan pendapat yang jelas seputar nilai masa depan Circle.
Pada 3 Agustus, Morgan Stanley (selanjutnya disebut "Morgan Stanley") menurunkan peringkat Circle dari "Hold" (Equal Weight) menjadi "Underweight" (Underweight), dan menurunkan harga target secara signifikan dari $106 menjadi $38; pada saat yang sama, TD Cowen untuk pertama kalinya memasukkan Circle dalam cakupan peringkatnya, memberikan peringkat "Buy" (Buy), dengan menetapkan harga target sebesar $82.
Kedua lembaga memberikan penilaian peringkat yang sangat berbeda, inti perbedaan yang tercermin di baliknya adalah bagaimana mengevaluasi ekspektasi pertumbuhan pendapatan Circle —— Apakah nilai jangka panjang Circle berasal dari USDC? Atau dari infrastruktur keuangan digital yang dibangun di sekitar USDC?
Dari laporan keuangan ini, pandangan kedua belah pihak mendapatkan konfirmasi hingga taraf tertentu.
Di satu sisi, beberapa kekhawatiran yang disampaikan Morgan Stanley masih ada —— Volume peredaran USDC pada akhir kuartal terus menurun secara kuartalan, pangsa pasar juga tidak meningkat; pendapatan perusahaan masih terutama berasal dari imbal hasil cadangan, panduan pendapatan lainnya untuk tahun ini meskipun direvisi naik signifikan, tetapi peningkatan baru terutama berasal dari konfirmasi pendapatan pra-penjualan token ARC, bukan dari peluncuran berkelanjutan bisnis pembayaran, API, atau RWA. Ini berarti bahwa model keuntungan Circle dalam jangka pendek masih sangat bergantung pada kondisi pertumbuhan USDC dan lingkungan suku bunga.
Di sisi lain, bukti baru yang mendukung logika bullish TD Cowen juga tampaknya bertambah. Mainnet Arc secara resmi dijadwalkan, institusi keuangan tradisional seperti BlackRock dan DTCC bergabung dengan ekosistem, CPN terus berkembang pesat, lisensi bank trust federal diterima... Meskipun bisnis-bisnis ini belum menjadi pilar pendapatan, mereka terus memperkaya tata letak platform Circle.
Secara keseluruhan, jawaban pasti yang benar-benar dapat kita temukan dari laporan keuangan ini tampaknya hanya "Circle sedang bergerak ke arah platform". Adapun apakah tata letak ini akhirnya dapat diubah menjadi pendapatan non-bunga yang tumbuh berkelanjutan, dan mendukung logika penilaian platform infrastruktur keuangan digital, mungkin masih memerlukan verifikasi berkelanjutan pada kuartal-kuartal mendatang.
