Orisinil | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Azuma (@azuma_eth)
Dini hari 16 Desember, raksasa stablecoin Circle secara resmi mengumumkan telah menyelesaikan penandatanganan perjanjian untuk mengakuisisi talenta inti dan teknologi dari tim pengembang awal Axelar Network, Interop Labs, guna memajukan strategi infrastruktur lintas rantai (cross-chain) Circle, serta membantu Circle dalam mencapai interoperabilitas yang mulus dan skalabel pada produk intinya seperti Arc dan CCTP.
Ini seharusnya menjadi contoh khas lainnya dari akuisisi tim berkualitas oleh raksasa industri, yang terlihat seperti situasi saling menguntungkan. Namun, kunci masalahnya adalah — dalam pengumuman akuisisi, Circle dengan jelas menyebutkan bahwa transaksi ini hanya melibatkan tim Interop Labs dan kekayaan intelektual propertinya, sementara Axelar Network, Yayasan Axelar, dan token AXL akan terus beroperasi secara independen di bawah tata kelola komunitas. Tim kontributor lain dari proyek asli, Common Prefix, akan mengambil alih aktivitas terkait yang sebelumnya dijalankan Interop Labs.
Singkatnya, Circle mengambil tim pengembang asli Axelar Network, tetapi secara terbuka meninggalkan proyek Axelar Network itu sendiri dan token AXL-nya.
Dampak dari berita mendadak ini, AXL mengalami penurunan tajam dalam jangka pendek. Pada pukul 10:00 pagi hari ini, harga sementara dilaporkan $0.115, dengan penurunan 15% dalam 24 jam.
Secara bersamaan, situasi khusus dari kasus akuisisi "hanya mengambil orang, tidak mengambil token" dan masalah turunannya mengenai "ekuitas vs token" juga memicu banyak diskusi di dalam komunitas. Pihak yang mendukung model akuisisi semacam ini dan pihak yang menentangnya saling bersitegang, berdebat tanpa henti.
Pandangan Pihak Oposisi: RUG Terselubung, Circle Bertindak Sembarangan, Hanya Pemegang Token yang Dirugikan......
Kekuatan inti dari pihak oposisi adalah sebagian VC (Venture Capital) — hal ini dapat dimengerti — "Saya berinvestasi dengan uang nyata untuk hak token proyek, memegang banyak token, sekarang Anda membawa pergi tim yang bekerja, untuk apa token ini?"
Pendiri Moonrock Capital, Simon Dedic, berkomentar tentang hal ini: "Lagi-lagi sebuah akuisisi, lagi-lagi sebuah RUG. Circle mengakuisisi Axelar, tetapi secara eksplisit mengecualikan yayasan dan token AXL, ini简直是 adalah tindak kriminal. Meskipun tidak melanggar hukum, ini melanggar etika. Jika Anda adalah seorang pendiri yang ingin menerbitkan token: perlakukan itu seperti ekuitas, atau silakan pergi."
Pendiri The Block dan 6MV, Mike Dudas, berkomentar: "Bagi semua yang mengira ini adalah masalah token vs ekuitas, saya dapat memberitahu Anda dengan jelas, ini sepenuhnya ulah Circle. Ada rumor bahwa Wakil Presiden Pengembangan Perusahaan Circle pernah mengatakan kepada salah satu pendiri Axelar 'Saya tidak peduli dengan investor Anda', dan tanpa membayar kompensasi apa pun kepada investor, 'membeli' CEO dan IP dari bawah mata investor, padahal IP dan tim ini sangat penting untuk peluncuran Arc."
Pendiri Lombard Finance, memposting pergerakan AXL dan memprediksi: "Tim inti Axelar dibeli oleh Circle, AXL sekarang mungkin tidak berharga. Token telah diterbitkan selama lebih dari tiga tahun, hak tim telah sepenuhnya direalisasikan. Tetapi hasil seperti ini terasa sangat tidak nyaman: tim dan/atau investor menjual token untuk mendapat untung, sementara pemegang token hanya bisa berharap pada mimpi yang jauh dari jangkauan."
Tokoh ternama komunitas ChainLink, Zach Rynes, mengatakan: "Ini sekali lagi mengungkap konflik kepentingan token vs ekuitas yang mengganggu industri crypto. Tim pengembang di balik protokol berhasil diakuisisi, sementara pemegang token yang mendanai tim tersebut tidak mendapatkan apa-apa. Yang disebut operasi independen lanjutan di bawah tata kelola komunitas, tidak berbeda dengan tim pengembang yang meninggalkan pengguna untuk mengejar prospek yang lebih baik. Jika kita ingin menarik modal yang nyata, ini adalah masalah utama yang perlu segera diselesaikan oleh industri."
Kepala Ekosistem SOAR, Nicholas Wenzel, mengatakan: "Token Axelar menuju zero, terima kasih atas partisipasinya. Ini adalah lagi-lagi kasus akuisisi di mana pemegang token tidak mendapatkan apa-apa, sementara pemegang ekuitas mendapat untung besar."
Pandangan Pihak Pendukung: Perilaku Pasar Normal, Token Memang Berada di Lapisan Terbawah Struktur Modal
Jika pihak oposisi lebih fokus pada perlakuan tidak adil terhadap pemegang token, pihak pendukung akan lebih fokus pada aturan pasar mengenai pendanaan dan merger & akuisisi.
Kepala Investasi Arca, Jeff Dorman, berpendapat bahwa tindakan Circle tidak masalah, dan menjelaskan secara panjang struktur modal pembiayaan perusahaan serta posisi inferior alami token.
Perusahaan melakukan pembiayaan melalui tingkat yang berbeda dalam struktur modal, dan tingkat-tingkat ini sendiri memiliki urutan prioritas yang jelas, beberapa tingkat secara alami lebih diutamakan daripada yang lain — utang terjamin > utang prioritas tidak terjamin > utang subordinasi > saham preferen > saham biasa > token.
Sejarah menunjukkan banyak kasus di mana keuntungan satu jenis investor dicapai dengan mengorbankan investor jenis lain.
- Dalam likuidasi kebangkrutan, kreditor menang dengan mengorbankan investor ekuitas;
- Dalam leveraged buyout (LBO), pemegang ekuitas sering untung dengan mengorbankan kreditor;
- Dalam take-under (akuisisi harga rendah), kreditor biasanya diutamakan daripada pemegang ekuitas;
- Dalam akuisisi strategis, biasanya kreditor dan pemegang ekuitas sama-sama diuntungkan (tetapi tidak selalu);
- Dan token sering berada di lapisan terbawah struktur modal......
Ini tidak berarti token tidak memiliki nilai, juga tidak berarti token pasti memerlukan semacam "mekanisme perlindungan", tetapi pasar perlu menyadari kenyataan: ketika seseorang mengakuisisi perusahaan yang nilainya memang tidak tinggi, dan token yang diterbitkan perusahaan itu juga hampir tidak berharga, pemegang token tidak akan secara ajaib mendapatkan "dividen ajaib". Dalam situasi seperti ini, keuntungan ekuitas sering dicapai dengan mengorbankan kerugian token.
Pendiri Electric Capital, Avichal Garg, juga berkomentar: "Ini normal. Jika semua nilai di masa depan diciptakan oleh tim, tidak ada perusahaan yang mau membayar imbal hasil kepada investor."
Kontradiksi Inti: Apa Sebenarnya Token Itu?
Mengenai gelombang kontroversi akuisisi "hanya ingin orang, tidak ingin token" antara Axelar dan Circle, kedua pihak yang berselisih tampaknya memiliki alasannya masing-masing.
Kemarahan pihak oposisi adalah nyata: Pemegang token mengambil risiko ketika proyek berada dalam kondisi paling sulit, paling membutuhkan likuiditas dan dukungan narasi, tetapi justru disingkirkan sepenuhnya pada titik kunci realisasi nilai. Secara hasil, tim inti dan kekayaan intelektual menyelesaikan realisasi nilai, sementara token ditinggalkan dalam narasi vakum "tata kelola komunitas". Pasar memberikan suara paling langsung dengan harga, yang pasti akan sangat mengecewakan semua yang mempercayai nilai token.
Penilaian pihak pendukung juga memiliki kelayakan dalam arti realistis: Dari sudut pandang struktur modal yang ketat, token bukanlah utang, juga bukan ekuitas, dan dalam konteks M&A dan likuidasi secara alami tidak memiliki hak prioritas. Circle tidak melanggar aturan bisnis yang ada, mereka hanya dengan dingin memilih aset yang paling berharga bagi mereka sendiri.
Inti kontradiksi yang sebenarnya bukanlah apakah Circle bermoral atau tidak, tetapi pada masalah yang lama sengaja dihindari oleh industri: Dalam struktur hukum dan ekonomi, token sebenarnya apa?
Ketika prospek cerah, token dianggap sebagai "quasi-ekuitas", diberi imajinasi klaim atas kesuksesan masa depan; tetapi dalam skenario realistis seperti akuisisi, kebangkrutan, likuidasi, token dengan cepat dikembalikan ke bentuk aslinya sebagai "instrumen tanpa hak". Narasi yang seperti ekuitas ini, tetapi strukturnya yang berada di lapisan terbawah, adalah akar dari konflik yang berulang muncul.
Kasus akuisisi Axelar mungkin bukan yang terakhir dari kontroversi serupa, tetapi diharapkan dapat menjadi kesempatan bagi industri untuk lebih memikirkan posisi dan makna token — token tidak secara alami memiliki hak, hanya hak yang dilembagakan, yang distrukturkan, yang akan diakui pada momen-momen kunci, dan bentuk realisasi spesifiknya masih perlu dieksplorasi dan dipraktikkan bersama oleh semua pelaku industri.
