13 Agustus, aplikasi IPO dari Galatea Microelectronics Technology (Shanghai) Co., Ltd. (selanjutnya disebut "Galatea") secara resmi diterima oleh Bursa Saham Shanghai untuk pasar Sains dan Teknologi (STAR Market), dengan lembaga penjamin emisi adalah CICC. Perusahaan chip radar milimeter kelas otomotif yang berasal dari laboratorium Berkeley ini, berencana untuk menerbitkan tidak lebih dari 9,424,550 saham, setidaknya 25% dari total modal setelah penerbitan, dan berencana mengumpulkan dana sebesar 3,489 miliar yuan. Perkiraan valuasi penerbitan sekitar 14 miliar yuan.
Dan baru setengah tahun yang lalu, valuasi implisit dalam putaran pendanaan E2 yang baru diselesaikan hanya sekitar 8,26 miliar yuan, yang berarti laba belum direalisasi investor institusional dalam waktu kurang dari setahun telah mendekati 70%.
Sebuah perusahaan yang pendapatannya baru mencapai lebih dari 600 juta yuan tahun lalu dan masih merugi setiap tahun, berdasarkan apa dapat menceritakan kisah modal seperti ini?
Kisah Galatea harus ditarik kembali ke Februari 2014. Pada usia 30 tahun, Chen Jiashu setelah meraih gelar doktor di Teknik Elektro dari Berkeley, bersama mentornya, direktur Pusat Penelitian Nirkabel Berkeley Ali Niknejad, kembali dari Silicon Valley ke Zhangjiang, Shanghai untuk memulai bisnis, menekuni jalur radar milimeter yang sebelumnya dikuasai oleh raksasa internasional. Selama di AS, ia pernah memimpin tim untuk membuat chip SoC CMOS WiGig 60GHz pertama di dunia, dan juga memenangkan Penghargaan Fulbright Sains dan Teknologi yang diberikan oleh Departemen Luar Negeri AS, satu-satunya siswa berkewarganegaraan Tiongkok di antara 27 penerima tahun itu.
Sejak didirikan, Galatea telah memilih jalur "minoritas". Saat itu, industri arus utama menggunakan sirkuit terpadu multi-chip berbasis GaAs atau SiGe, dengan biaya tinggi dan tingkat integrasi rendah; Galatea justru bertaruh pada proses CMOS, yang sempat dipertanyakan kinerjanya apakah memenuhi standar "kelas otomotif".
Terbukti taruhan ini tepat. Pada tahun 2015, hanya setahun setelah berdiri, Galatea berhasil memproduksi chip tunggal penerima-pemancar radar 77GHz pertama di dunia yang terintegrasi penuh; pada 2017, chip front-end RF pertama di dunia dengan proses CMOS kelas otomotif, Yosemite, diproduksi massal; pada 2019 meluncurkan chip SoC AiP; pada 2024 meluncurkan platform rantai pasokan domestik Kunlun.
Kekuatan sebenarnya dari jalur CMOS ada di sisi biaya. Solusi tradisional modul bisa mencapai ratusan dolar, hanya mobil mewah kelas jutaan yang mampu membelinya. Chip tunggal CMOS memotong biaya hingga beberapa kali lipat lebih rendah, membuat radar milimeter menjadi standar untuk mobil keluarga kelas 100.000 yuan.
Hingga 2025, Galatea menduduki peringkat keempat di pasar chip radar milimeter kendaraan global, dengan pangsa pasar sekitar 4%; pangsa pasar domestik mencapai 31,1%, peringkat kedua, total pengiriman kumulatif melebihi 30 juta unit, bekerja sama dengan lebih dari 30 perusahaan mobil, mencakup lebih dari 300 model kendaraan. Yang paling signifikan adalah menjadi pemasok domestik pertama untuk platform global dua Tier 1 terkemuka, masuk ke Volvo dan Rivian, chip otomotif domestik memasuki rantai pasokan depan luar negeri, yang hampir tidak terbayangkan beberapa tahun lalu.
Saat ini, daftar klien Galatea dapat dikatakan mewakili setengah dari peta industri kendaraan listrik baru Tiongkok: BYD, Geely, NIO, Chery, SAIC, FAW, Leapmotor, Seres, dan dari luar negeri berhasil mendapatkan Volvo dan Rivian.
Dalam daftar ini, bobot BYD jauh melampaui semua klien lainnya. Galatea lebih awal masuk ke rantai pasokan sistem bantuan pengemudi canggih (ADAS) BYD. Pada 2025, dengan memanfaatkan strategi "Intelligent Driving for All" yang didorong BYD, permintaan pembelian meningkat pesat, yang juga menjadi pendorong utama pendapatan Galatea yang berlipat ganda pada 2025.
Dari tahun 2023 hingga 2025, pendapatan Galatea naik dari 206 juta yuan menjadi 303 juta yuan, lalu menjadi 632 juta yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk (CAGR) selama tiga tahun lebih dari 75%. Tingkat pertumbuhan tahunan pada 2025 mencapai 108,44%, hampir berlipat ganda.
Tapi jika dilihat dari sisi laporan laba rugi, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk pada periode yang sama masing-masing adalah -323 juta yuan, -334 juta yuan, dan -193 juta yuan, dengan akumulasi kerugian selama tiga tahun mencapai 850 juta yuan; pada kuartal pertama 2026 rugi lagi 60 juta yuan, akumulasi kerugian selama tiga tahun tiga bulan mencapai 910 juta yuan. Hingga akhir Maret 2026, perusahaan masih mencatat kerugian yang belum dikompensasi sebesar 172 juta yuan di buku.
Patut dicatat, margin kotor Galatea tidak buruk. Margin kotor bisnis utama masing-masing periode pelaporan adalah 47,80%, 43,81%, 47,25% dan 48,97%, lebih tinggi dari rata-rata pesaing domestik sekitar 35%—38%. Artinya, produk itu sendiri menguntungkan, hanya saja keuntungannya semuanya habis dimakan oleh biaya penelitian dan pengembangan serta penjualan yang tinggi.
Biaya R&D dari 2023 hingga kuartal pertama 2026 masing-masing adalah 304 juta yuan, 365 juta yuan, 370 juta yuan, dan 98,33 juta yuan, dengan rasio biaya R&D pernah mencapai 147,75% tertinggi. Baru pada 2025 turun menjadi 58,55%, masih jauh lebih tinggi dari rata-rata pesaing 25% hingga 42%. Hingga Maret 2026, 275 staf R&D perusahaan mewakili 65,63% dari total karyawan, dua pertiga orang bergelut dengan teknologi.
Rasio biaya penjualan pada periode yang sama juga masing-masing mencapai 15,24%, 13,90%, 7,42% dan 8,11%, juga lebih tinggi dari tingkat pesaing. Dengan investasi tinggi ini, arus kas operasi terus negatif. Dari 2023 hingga kuartal pertama 2026 masing-masing adalah -170 juta yuan, -249 juta yuan, -18,465 juta yuan, -121 juta yuan. Kemampuan "menghasilkan darah" sendiri belum positif, perusahaan bergantung pada pendanaan ekuitas untuk menopang operasi.
Irama pendanaan Galatea hampir mengikuti tonggak teknologi. Pada 2015, Silergy, Hong Kong Ziteng memimpin putaran angel; 2017, FreeS Fund, Zhongguancun Xingye Investment mendapatkan putaran A; 2019, CICC Capital, Shaanxi Hongchuang, China Renaissance Capital, CMobile Capital bergabung dalam putaran B, pada Agustus tahun yang sama Gaolishengzhu menambah putaran B+; 2020, Shangqi Capital (SAIC Group), GAC Capital, Nest.Bio Ventures masuk dengan investasi strategis, pihak OEM mulai mengunci suara dalam rantai pasokan lebih awal; 2021, SDIC Merchants memimpin putaran C, dengan Longmafeng Venture Capital, BOCOM International, China Renaissance Xinjingji Fund ikut serta, satu putaran mencapai ratusan juta yuan; 2022, Fosun Capital, China Merchants Capital, Gopher Asset, Yinggang Capital, Juntong Capital bersama-sama menambah investasi putaran C+.
Yang benar-benar mendongkrak valuasi adalah putaran D pada Juli 2024, dengan partisipasi bersama China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II ("Big Fund II"), Shanghai Guoxin Chuangtou, Fujian Chuangtou, serta investor lama SDIC Merchants, Walden International. Keterlibatan mendalam dana "tim nasional" ini menjadi jaminan kredit untuk persiapan IPO selanjutnya.
Satu tahun sebelum berjuang untuk IPO, kepadatan pendanaan tiba-tiba meningkat: Dalam penambahan modal Januari 2025, Big Fund II menginvestasikan 50 juta yuan, Shanghai Guoxin, Advanced Manufacturing Phase II, Innovation Chuangke, dan Hong Kong Ziteng ikut serta, total sekitar 179 juta yuan; Putaran E1 September 2025, Leading Zone Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi Jiqi, Greater Bay Area Fund, dll. bersama-sama menginvestasikan 208 juta yuan; Putaran E2 2026, Huaxin Dingxin secara eksklusif menginvestasikan 300 juta yuan, CCTV Media Convergence, Ruishi Qiqi, Guofengtou Xinzhi masing-masing menginvestasikan 100 juta yuan, dan diikuti oleh beberapa lembaga lainnya, satu putaran sekitar 955 juta yuan. Tiga putaran total pendanaan sekitar 1,34 miliar yuan. Dalam 12 bulan sebelum pengajuan, juga secara intensif memasukkan lebih dari 20 lembaga "serangan mendadak" masuk saham, dengan harga penambahan modal seragam 292,25 yuan/saham.
Tapi di dalam prospektus tersimpan tiga masalah yang pasti akan ditanyakan pasar.
Konsentrasi "Ganda" pada Klien dan Ujung Rantai. Proporsi pendapatan penjualan dari lima klien langsung terbesar Galatea (sebagian besar distributor sirkuit terintegrasi) masing-masing mencapai 99,77%, 99,07%, 99,90% dan 99,97%; proporsi pendapatan dari klien ujung rantai tunggal BYD secara konsisten melebihi 50%. Setelah OEM memperkenalkan pemasok kedua pada 2026, pendapatan dari klien ujung rantai terbesar tertekan, tingkat pertumbuhan pendapatan kuartal pertama merosot tajam menjadi 8,10%, turun drastis dibandingkan tingkat pertumbuhan 286,94% pada periode yang sama tahun 2025. Siklus introduksi klien untuk chip otomotif memakan waktu 3 hingga 4 tahun, sekali pesanan BYD berkurang signifikan, klien baru sulit menutupi kekosongan dalam waktu singkat.
Rantai pasokan juga sangat terkonsentrasi, dan sangat bergantung pada luar negeri. Proporsi pembelian dari luar negeri secara konsisten melebihi 50%, pangsa lima pemasok terbesar naik menjadi 80,16%, pangsa pemasok terbesar 58,68%. Alat EDA bergantung pada luar negeri, risiko penghentian pasokan mengancam. Konsentrasi simultan di sisi klien dan pemasok, kemampuan menahan risiko lemah.
Selain itu, produk tunggal, kurva pertumbuhan kedua lambat menunjukkan hasil. Pada 2025, chip radar milimeter menyumbang 99,93% pendapatan, di mana chip untuk aplikasi bantuan pengemudi canggih (ADAS) mencapai 90,64%. Harga inti produk selama lebih dari tiga tahun turun dari 49,56 yuan/unit menjadi 41,62 yuan/unit, akumulasi penurunan sekitar 16%, termasuk tipikal "menukar harga dengan volume". Chip pita lebar ultra (UWB) yang diharapkan perusahaan, kemajuan komersialisasi lambat. Pada 2025, hanya memproduksi sedikit sampel di kuartal empat, pendapatan tahunan hanya 5,400 yuan, dapat diabaikan. Chen Jiashu dalam wawancara tahun ini juga mengakui, dibandingkan radar milimeter, chip UWB masih memiliki kesenjangan dalam akurasi jarak dan sudut, kekayaan titik awan, kemampuan klasifikasi target, sulit dalam waktu singkat meniru posisi pasar dan ukuran pendapatan radar milimeter.
Selain itu, dari sudut pandang pola global, tiga raksasa Eropa-Amerika Texas Instruments, Infineon, NXP masih bersama-sama menguasai lebih dari 70% pangsa pasar chip radar milimeter global. Galatea dalam prospektus juga mengakui, dibandingkan dengan raksasa internasional ini, mereka masih memiliki kesenjangan dalam kekuatan penelitian dan pengembangan komprehensif, akumulasi teknologi inti, cakupan klien penting, dll.
Dana 3,489 miliar yuan yang akan dikumpulkan Galatea kali ini akan dibagi menjadi tiga bagian: sekitar 2,093 miliar yuan diinvestasikan ke dalam penelitian, pengembangan, dan industrialisasi radar milimeter, hampir 60%; 695 juta yuan diinvestasikan ke dalam proyek chip UWB; sisa 702 juta yuan digunakan untuk pusat inovasi teknologi dan pembangunan kantor pusat.
Sederhananya, Galatea akan menggunakan uang ini untuk terus mengonsolidasikan bisnis utama radar milimeter, sekaligus menambah bahan bakar untuk chip UWB yang belum berjalan. Dalam "Hari Galatea 2026" bulan Juni tahun ini, perusahaan telah mengumumkan chip UWB Dubhe memasuki tahap produksi massal, ini adalah sinyal kemajuan substantif pada kurva pertumbuhan kedua, tetapi skala besar masih perlu waktu untuk membuktikan.
Bagi Galatea, ujian sebenarnya bukan apakah bisa go public, tetapi dalam struktur klien melepaskan ketergantungan berlebihan pada BYD, mengurangi proporsi pembelian rantai pasokan luar negeri, dan membuat chip UWB segera membentuk pendapatan riil.
Kisah modal di balik valuasi 14 miliar yuan, pada akhirnya harus diwujudkan dengan jawaban atas beberapa masalah ini.
Sumber: Galaxy Business Observation
Artikel ini berasal dari "ZAKER Finance"
