Sumber Podcast: Empire
Waktu Tayang: 8 Desember 2025
Tamu: Bitwise Chief Investment Officer (CIO) Matt Hougan
Kompilasi dan Penyuntingan: BitpushNews
Konten artikel ini disusun dari episode terbaru podcast crypto Empire berjudul Institutional Flows Will Overpower the 4-Year Cycle. Tamunya adalah Chief Investment Officer (CIO) Bitwise, Matt Hougan.
Dalam program tersebut, Matt membahas secara mendalam seputar topik-topik kunci seperti "Apakah pengaruh siklus empat tahun Bitcoin sedang melemah", "Aliran masuk modal institusional yang semakin cepat", "Apakah Strategy benar-benar berisiko terpaksa menjual Bitcoin", serta memberikan penilaiannya sendiri mengenai perdebatan Haseeb–Santi tentang valuasi L1 public chain, dan berbagi pandangannya tentang kekuatan pendorong pertumbuhan pasar crypto pada tahap selanjutnya.
(Berikut adalah penyusunan konten wawancara)
Q1: Baru-baru ini pasar sangat fluktuatif, terutama sering terjadi penurunan tajam di akhir pekan, bagaimana pendapat Anda?
Matt Hougan:
Volatilitas jangka pendek sendiri tidak menjelaskan apa pun, tetapi beberapa bulan terakhir memang membentuk suatu "mode panik akhir pekan". Karena pasar crypto diperdagangkan 24/7 sepanjang tahun, sedangkan manusia tidak bisa tidak tidur sepanjang tahun, likuiditas pasar pada akhir pekan secara alami lebih lemah, ditambah lagi beberapa kebijakan makro penting seringkali dipilih untuk dirilis pada Jumat sore, hal ini membuat pasar crypto harus mencerna berita lebih awal, yang seringkali diperbesar pada akhir pekan.
Jadi saya tidak menganggap ini sebagai perubahan fundamental. Faktanya, yang kita diskusikan sekarang adalah pasar yang secara keseluruhan masih datar tahun ini, tetapi sentimen diperbesar hingga seperti mengalami crash. Banyak investor sekarang gugup, hanya karena dalam ingatan mereka "akhir pekan sering terjadi masalah". Ini bukan sinyal tren jangka panjang.
Q2: Dari sudut pandang yang lebih makro, bagaimana Anda menilai pasar tahun 2025–2026? Apakah siklus empat tahun masih efektif?
Matt:
Saya sudah berkali-kali mengatakan, saya pikir yang disebut "siklus empat tahun" pada dasarnya sudah tidak efektif. Dahulu itu berlaku karena faktor-faktor tertentu bertumpuk, dan faktor-faktor tersebut sekarang tidak lagi memiliki pengaruh yang cukup.
Dampak penurunan pasokan (halving) mempengaruhi pasar dengan kecepatan yang menurun; lingkungan suku bunga sangat berbeda dengan "tahun penurunan siklus" sebelumnya (2018, 2022), sekarang adalah siklus penurunan suku bunga; risiko "kebangkrutan sistemik" yang menyebabkan koreksi besar dalam siklus sebelumnya juga berkurang secara signifikan. Dengan kata lain, kekuatan pendorong siklus asli tersebut sekarang telah melemah.
Namun di sisi lain, ada satu kekuatan yang menjadi semakin kuat — masuknya modal institusional. Enam bulan terakhir, raksasa tradisional seperti Bank of America, Morgan Stanley, UBS, Wells Fargo, dll., secara berturut-turut membuka alokasi aset crypto, dengan total skala lebih dari 15 triliun dolar AS. Ini adalah kekuatan tingkat dekade, cukup untuk mengalahkan yang disebut siklus empat tahun.
Jadi saya dengan tegas mengatakan: Saya tidak berpikir tahun 2026 akan menjadi tahun penurunan, sebaliknya saya pikir akan sangat kuat.
Q3: Anda menyebutkan banyak "tekanan jual old-timer (pemain lama)" bukan berasal dari alamat on-chain, lalu dari mana tekanan jual ini berasal?
Matt:
Banyak pemegang OG (Original Gangster/pemain lama) beberapa tahun terakhir tidak langsung menjual koin, jadi data on-chain tidak menunjukkan "pergerakan dompet lama", tetapi mereka melakukan tekanan jual setara lainnya: covered call (opsi beli tertutup).
Secara sederhana, mereka tidak ingin menjual Bitcoin yang telah dipegang selama bertahun-tahun (karena beban pajak tinggi), tetapi ingin menguangkan keuntungan, sehingga mereka menggadaikan Bitcoin mereka untuk menulis opsi, mendapatkan imbal hasil tahunan 10%–20%. Operasi ini pada dasarnya adalah "menjual" keuntungan kenaikan harga masa depan ke pasar, tekanan pada harga setara dengan penjualan sebagian, tetapi tidak ditandai di on-chain sebagai "aset keluar dari alamat lama".
Bisnis semacam ini tumbuh sangat cepat di Bitwise, dan kami bukan satu-satunya penyedia. Saya menduga mungkin sudah ada tekanan jual tersembunyi puluhan miliar dolar AS di pasar yang berasal dari penjualan struktural semacam ini.
Q4: Apakah Strategy benar-benar berisiko terpaksa menjual koin? Mengapa pasar berulang kali khawatir?
Matt:
Sama sekali tidak perlu dikhawatirkan. Saya bahkan berpikir ini adalah kesalahpahaman.
Beban bunga tahunan MicroStrategy sekitar 800 juta dolar AS, sedangkan kas di neraca mencapai 14,4 miliar dolar AS, cukup untuk menangani 18 bulan ke depan. Utangnya sekitar 8 miliar dolar AS, sedangkan nilai Bitcoin yang dipegang lebih dari 60 miliar dolar AS. Yang lebih penting, utang yang paling awal perlu dilunasi baru jatuh tempo pada tahun 2027.
Kecuali harga Bitcoin anjlok 90%, sama sekali tidak ada situasi "terpaksa menjual koin". Dan jika benar turun 90%, kondisi seluruh industri akan lebih buruk daripada MicroStrategy.
Jadi kekhawatiran yang benar bukan "apakah mereka akan menjual", tetapi "mereka mungkin tidak akan membeli sebanyak dulu di masa depan". Inilah dampak marginalnya.
Q5: Perusahaan atau institusi mana yang lebih Anda khawatirkan tekanan jualnya?
Matt:
Jika mengacu pada model "misionaris versus tentara bayaran", saya pikir:
-
Tipe Misionaris (seperti Saylor): Hampir tidak mungkin menjual.
-
Tipe Tentara Bayaran (perusahaan kecil yang meniru MicroStrategy): Akan keluar di masa depan, tetapi skala mereka terlalu kecil, bahkan jika semua menjual tidak akan menyebabkan dampak sistemik.
Q6: Dalam pertemuan Anda dengan lembaga keuangan besar, apa yang paling mereka perhatikan?
Matt:
Saya sekarang banyak menghabiskan waktu berkomunikasi dengan lembaga-lembaga ini. Pertanyaan yang mereka ajukan sangat mendasar: Mengapa Bitcoin berharga? Bagaimana cara menilainya? Bagaimana korelasinya dengan aset yang ada? Apa perannya dalam portofolio investasi?
Satu fakta kunci sering diabaikan: Keputusan institusi sangat lambat.
Rata-rata klien institusi Bitwise seringkali membutuhkan 8 pertemuan untuk benar-benar membeli, dan pertemuan ini kadang-kadang dilakukan per kuartal, jadi Anda memahami mengapa Harvard University baru sekarang menambah kepemilikan Bitcoin — mereka mulai meneliti sejak hari ETF diluncurkan, hingga benar-benar disetujui, tepat satu tahun.
Raksasa seperti Bank of America mengelola aset 3,5 triliun dolar AS, bahkan jika hanya mengalokasikan 1%, itu adalah 350 miliar dolar AS, lebih banyak dari total aliran masuk bersih semua Bitcoin ETF saat ini.
Inilah mengapa saya mengatakan: Adopsi institusi adalah kekuatan paling penting pasar dalam beberapa tahun ke depan.
Q7: Mengapa penasihat keuangan (FA) menerima aset crypto sangat lambat?
Matt:
Karena tujuan mereka bukan mengejar hasil portofolio tertinggi, tetapi:
"Menghindari dipecat oleh klien karena kerugian."
Jika FA pada tahun 2021 mengalokasikan dana klien ke Bitcoin, dan peristiwa FTX tahun 2022 menyebabkan aset turun 75%, klien pasti akan langsung memecat mereka.
Sedangkan saham AI seperti Nvidia juga mungkin turun 50%, tetapi narasi pasar adalah "tren masa depan", sedangkan narasi media cryptocurrency masih dipertanyakan, jadi "risiko dipecat" lebih tinggi.
Seiring dengan penurunan volatilitas, penguatan narasi stablecoin dan tokenisasi aset (RWA), aset crypto menjadi lebih "dapat diterima oleh penasihat profesional".
Q8: Tentang Ethereum, Solana, dan L1 lainnya, bagaimana Anda menjelaskan perbedaannya kepada institusi?
Matt:
Strateginya sederhana:
-
Tekankan perbedaan terlebih dahulu (jalur teknologi, kecepatan, biaya, filosofi desain)
-
Kemudian sarankan "beli semuanya sedikit"
Alasannya adalah waktu rata-rata yang digunakan penasihat untuk meneliti portofolio investasi setiap minggu hanya 5 jam, di mana yang dialokasikan untuk aset crypto mungkin hanya 3 menit.
Matt berkata:
"Jika saya hanya punya tiga menit per minggu untuk meneliti crypto, saya pasti tidak bisa menilai chain mana yang akhirnya menang, jadi metode paling masuk akal adalah memegang secara tersebar."
Dalam hal pemahaman:
-
Uniswap, Aave paling mudah dipahami, karena adalah "Coinbase terdesentralisasi" "bank pinjaman versi crypto"
-
Chainlink juga sangat populer di kalangan institusi, karena bisa langsung dikatakan:
"Chainlink adalah terminal data Bloomberg dunia blockchain."
Q9: Bagaimana pendapat Anda tentang perdebatan Haseeb atau Santi mengenai valuasi L1?
(Catatan Bitpush:Haseeb Qureshi adalah mitra di perusahaan ventura crypto Dragonfly Capital, mewakili pandangan yang lebih jangka panjang, berpendapat bahwa pasar sangat meremehkan skala transaksi masa depan dan efek jaringan dari public chain (L1), menggunakan data saat ini untuk menilai akan meremehkan potensi jangka panjangnya.
Santi Santos adalah investor dan peneliti crypto, mewakili aliran valuasi rasional yang lebih tradisional, menekankan bahwa public chain pada akhirnya harus ditentukan harganya dengan pendapatan, biaya transaksi, dan nilai ekonomi riil, berpendapat bahwa valuasi sebagian L1 saat ini terlalu mengandalkan ekspektasi masa depan.)
Matt:
Saya pikir keduanya sebenarnya benar, tetapi fokusnya berbeda.
Dari sudut pandang struktur jangka panjang, saya memang lebih dekat dengan pandangan Haseeb. Bayangan kita saat ini tentang skala transaksi on-chain, aktivitas ekonomi, frekuensi penyelesaian aset terlalu konservatif. Sebagai contoh sederhana: Mengapa gaji dibayar setiap dua minggu sekali? Sangat mungkin diselesaikan per jam bahkan per menit, dan perubahan ini berarti volume transaksi on-chain akan mengalami pertumbuhan eksponensial.
Tetapi saya juga setuju dengan satu hal Santi, yaitu: Pada akhirnya semua L1 harus dinilai dengan indikator ekonomi riil. Pendapatan, biaya transaksi, nilai yang ditangkap protokol, semua ini tidak bisa dihindari. Hanya saja data keuangan yang kita lihat sekarang, jauh dari cukup untuk mencerminkan skala jaringan masa depan.
Saya akan menyimpulkannya seperti ini —
Valuasi akhirnya akan didasarkan pada kinerja keuangan (Santi benar), tetapi skala ekonomi masa depan akan jauh melampaui model saat ini (Haseeb benar).
Q10: Jika Anda adalah pendiri proyek token, menurut Anda apa yang harus dilakukan sekarang agar token lebih menarik untuk investasi?
Matt:
Saya pikir proyek crypto sedang beralih dari "era narasi komunitas murni" ke "era perusahaan kuasi-publik". Ini berarti pihak proyek perlu mempelajari praktik matang dari pasar modal tradisional, misalnya:
-
Merilis data operasional dan keuangan yang transparan secara berkala
-
Menyelenggarakan konferensi telepon pembaruan triwulan
-
Membangun tim hubungan investor (IR)
-
Menjelaskan dengan jelas pendapatan protokol, model ekonomi, dan visi jangka panjang
Beberapa tahun terakhir banyak yayasan yang over-funding, efisiensi penggunaan dana tidak tinggi. Saya pikir di masa depan pihak proyek harus seperti Arbitrum, mengelola kas negara seperti portofolio investasi yang sesungguhnya, bukan mekanisme subsidi jangka pendek.
Tindakan-tindakan ini bukan formalitas, tetapi cara komunikasi yang efektif yang telah divalidasi oleh pasar modal selama ratusan tahun.
Q11: Menurut Anda, bagaimana perubahan mode ICO, penerbitan token di masa depan?
Matt:
Saya selalu berpikir ICO tahun 2017 adalah percobaan yang "terlalu dini tetapi benar",理念本身没有错 (gagasannya sendiri tidak salah), hanya saja model ekonomi saat itu tidak matang, regulasi tidak jelas, menyebabkan banyak proyek tidak bisa memenuhi janji.
Di masa depan saya pikir ICO akan bangkit kembali, dan skalanya akan jauh lebih besar daripada tahun 2017. Dibandingkan dengan IPO tradisional, ICO lebih cepat, lebih demokratis, biaya lebih rendah, dan lingkungan regulasi saat ini memungkinkan token terhubung langsung dengan aktivitas ekonomi protokol,这让代币拥有真正的经济价值 (ini membuat token memiliki nilai ekonomi yang nyata).
Dari sudut pandang jangka panjang, saya bahkan berpikir cara perusahaan go public akan berangsur-angsur dari IPO ke penerbitan token asli, atau keduanya menyatu.
Q12: Bagaimana pendapat Anda tentang peta institusional privacy coin seperti Zcash?
Matt:
Narasi Zcash sangat jelas, tetapi saat ini sisi regulasi masih cukup sensitif, terutama dalam diskusi kepatuhan "privasi default vs privasi opsional".
Oleh karena itu ETF, produk institusional sulit menyentuh Zcash.
Namun dia menekankan:
"Di masa depan, bidang crypto akan berkembang dari satu narasi menjadi sepuluh narasi, privasi akan menjadi salah satunya."
Hanya saja sekarang bukan saatnya bagi institusi untuk mengatur aset privasi.
Q13: Bagaimana penilaian akhir Anda untuk tahun 2026?
Matt Hougan:
Saya pikir tahun 2026 akan sangat kuat. Aliran masuk institusi sedang mengumpulkan energi potensial, lingkungan regulasi berubah dari hambatan menjadi pendukung, narasi baru seperti stablecoin, tokenisasi aset, keuangan on-chain sedang menyebar. Pasar mungkin pada tahap tertentu kecewa dengan narasi ini, tetapi itu hanya masalah ritme, bukan masalah arah.
Jika diringkas dalam satu kalimat:
Kita sekarang hanya berdiri di pintu masuk siklus pertumbuhan besar berikutnya.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG比推: https://t.me/bitpush
