Ditulis oleh: Glassnode
Dikompilasi oleh: AididiaoJP, Foresight News
Dasar harga Bitcoin masih dalam proses pembentukan, namun karakteristiknya perlahan-lahan berubah. Penjualan kapitulasi oleh pemegang jangka panjang mulai mendingin, pembeli berhasil menyerap titik terendah Juni, harga secara bertahap pulih dan menantang area yang sebelumnya menekannya.
Ringkasan Eksekutif
- Pasar telah mulai menguji level resistansi di atas.
- Reaksi Bitcoin terhadap data inflasi yang lemah jauh lebih kuat dibanding indeks saham utama mana pun, ini adalah respons paling positif terhadap berita baik dalam beberapa minggu terakhir.
- Korelasi dengan pasar saham sedang melonggar, sementara hubungan terbalik dengan dolar semakin dalam – faktor pendorong saat ini adalah likuiditas, bukan selera risiko.
- Penjualan oleh pemegang jangka panjang – sumber utama tekanan jual tahun ini – telah turun dari puncaknya.
- Aksi pengambilan keuntungan berkurang drastis, pembelian sepenuhnya menyerap penjualan di titik rendah Juni, mengurangi tekanan suplai yang dihadapi setiap rally.
- Biaya dasar pemegang jangka pendek mendekati $69.000, ini adalah garis impas bagi pembeli baru-baru ini dan akan menjadi resistansi penting berikutnya; reaksi kuat diperkirakan terjadi di sana.
- Trader derivatif sedang melikuidasi posisi bearish, namun pembelian spot belum mengikutinya, ini adalah mata rantai yang hilang dalam pemulihan saat ini.
Wawasan Makro
Sifat tekanan yang dihadapi Bitcoin kuartal ini adalah cerita suku bunga riil, bukan penghindaran risiko. Hasil riil obligasi 10-tahun telah naik mendekati level tertinggi 2026 di sekitar 2,4%, dolar tetap bertahan di atas rata-rata bergerak 200-hari sejak Mei. Namun, aset risiko yang lebih luas tidak menunjukkan tekanan: pasar saham mendekati level tertinggi, spread kredit rendah, volatilitas tetap moderat.
Bitcoin Memimpin Rally
Setelah rilis data inflasi moderat hari Selasa, kenaikan Bitcoin melebihi aset utama lainnya. Ia langsung melonjak setelah data dirilis, dan kinerjanya minggu itu jauh melampaui saham AS dan Eropa. Setelah sebulan konsolidasi di level rendah, pasar kembali bereaksi positif terhadap berita baik.
Sensitivitas ini sendiri adalah sinyal: pasar yang terburu-buru naik hanya dengan satu data inflasi sering menunjukkan penjual sudah lelah, dan pembeli hanya menunggu alasan.
Perubahan Logika Penggerak Makro
Di balik rally, faktor penggerak Bitcoin sedang berubah. Sejak musim dingin, korelasinya dengan saham AS terus melemah, sementara hubungan terbaliknya dengan dolar semakin mendalam. Bitcoin semakin tidak seperti proxy saham, dan lebih seperti aset yang menguat ketika dolar melemah.
Ia tidak keluar dari kategori aset berisiko, namun saluran dolar dan likuiditas kini memiliki pengaruh yang melebihi sentimen pasar saham. Jika lingkungan makro mulai longgar dari sini, saluran ini kemungkinan besar akan menular lebih dulu.
Wawasan On-Chain
Antara Lantai dan Langit-langit
Grafik biaya dasar menggambarkan posisi saat ini dengan tepat. Harga Bitcoin di atas harga terealisasi rata-rata jaringan (Realized Price) – ini adalah dukungan bawah alami pasar bear; sekaligus di bawah biaya dasar pemegang jangka pendek (mendekati $69.000) – ini adalah harga masuk rata-rata pembeli dalam lima bulan terakhir. Pemulihan saat ini sedang merangkak naik menuju level resistansi impas ini, dengan banyak pembeli terjebak di atasnya yang menunggu untuk lepas landas.
Sentuhan pertama ke level ini kemungkinan besar akan memicu reaksi kuat, karena kelompok yang paling cenderung menjual adalah mereka yang hampir balik modal. Berhasil merebut kembali level ini akan membuka ruang bagi pemulihan; jika ditolak, pola kisaran akan berlanjut.
Penjual Berhenti Mengambil Untung
Indikator relatif Laba/Rugi Terealisasi Pemegang Jangka Panjang/Pendek mengklasifikasikan semua aktivitas penjualan on-chain menjadi empat kategori: pemain lama dan baru, masing-masing menjual dalam keadaan untung atau rugi. Sebagian besar siklus ini, penjualan untung oleh pemegang jangka panjang mendominasi penjualan. Aliran ini kini hampir sepenuhnya mengering; penjualan oleh pemain lama sekarang sebagian besar adalah posisi rugi.
Penjualan rugi dari kedua kelompok ini membentuk ciri utama transaksi on-chain, sinyal khas tahap akhir pasar bear. Perubahan kuncinya adalah, proporsi penjualan oleh pemegang jangka panjang telah berhenti tumbuh. Gelombang tekanan jual yang dihadapi setiap rally sepanjang tahun ini tidak lagi meluas.
Penjualan Kapitulasi Mulai Mendingin
Irama kapitulasi ini adalah indikator terpenting saat ini. Indikator rugi terealisasi pemegang jangka panjang yang disesuaikan entitas (entity-adjusted) menghilangkan transfer internal, mencerminkan jumlah yang benar-benar dilepaskan pemain lama setiap hari. Indikator ini mencapai puncak siklus dua minggu lalu, dan dalam laporan minggu lalu kami menekankan bahwa pendinginan indikator ini adalah prasyarat bagi pemulihan yang bertahan lama.
Sekarang ia mulai surut. Satu kali penurunan belum membuktikan kehabisan total, guncangan baru masih dapat memulai kembali penjualan. Namun dalam siklus ini, ini adalah pertama kalinya indikator inti yang mendefinisikan proses pembentukan dasar berubah dari naik menjadi turun. Penjual utama yang mendorong pasar bear ini, secara marginal, mulai mengering.
Permintaan Menyerap Penjualan di Titik Terendah
Sementara pemain lama menyerah, pembeli masuk tepat waktu. Skor Tren Akumulasi yang dibagi berdasarkan ukuran dompet menunjukkan gelombang pembelian yang luas dan kuat selama titik terendah Juni, mencakup dari dompet kecil hingga besar. Intensitas ini melemah setelah harga stabil, pasar memasuki mode tunggu.
Koin yang dijual di titik rendah menemukan pembeli. Dalam fluktuasi berikutnya, apakah pembeli ini dapat kembali dengan intensitas yang sama akan menentukan apakah dasar ini dapat bertahan.
Wawasan OTC / Derivatif
Arus Keluar ETF Melambat
ETF spot AS menceritakan kisah yang sama tentang tekanan yang mereda namun belum terselesaikan. Tekanan penarikan telah turun tajam dari level ekstrem Juni, tren mengarah pada stabilisasi. Namun saluran belum sepenuhnya pulih: suatu hari minggu ini masih terjadi arus keluar harian terbesar dalam beberapa minggu, diikuti dengan penambahan sebagian keesokan harinya.
Sebelum arus masuk benar-benar kembali dan stabil, ini masih merupakan pasar di mana institusi berhenti melarikan diri namun belum mulai membeli.
Posisi Bearish Menyerah
Pasar derivatif bergerak ke arah berlawanan selama beberapa minggu. Rasio opsi Put/Call telah turun ke level terendah tahun ini, trader membiarkan lindung nilai bearish kedaluwarsa; funding rate kontrak perpetual hanya sedikit di atas netral, jauh dari level kepadatan posisi long. Taruhan bearish sedang keluar secara diam-diam dan stabil.
Tapi likuidasi ini tidak menghasilkan pembelian aktual. Penyesuaian posisi trader futures dan opsi, tidak sama dengan uang masuk ke pasar spot, inilah peringatan paling jelas untuk pemulihan saat ini.
Premi Panik Mereda
Premi pasar opsi untuk perlindungan keruntuhan (diukur melalui 25-Delta Skew) melonjak selama penjualan Juni, dan terus menurun sejak saat itu, kini jauh di bawah level ekstrem Februari. Biaya lindung nilai setiap pullback jelas lebih rendah dibanding sebulan lalu.
Permintaan perlindungan tetap ada – sebagaimana seharusnya ketika titik rendah belum dikonfirmasi – namun arah keseluruhan sedang menuju normalisasi.
Mendekati Titik Nyeri Maksimum
Titik Nyeri Maksimum (Max Pain) adalah harga di mana bagian terbesar dari opsi terbuka kedaluwarsa tidak berharga, dan harga spot telah berfluktuasi di sekitarnya sepanjang tahun ini. Bitcoin saat ini berada tepat di bawah level itu, dan untuk pertama kalinya dalam beberapa minggu, menyerangnya.
Secara historis, merebut kembali Titik Nyeri Maksimum sering kali sejalan dengan pasar beralih ke lingkungan yang lebih ramah, meskipun perubahan membutuhkan waktu. Berdiri bersih di atas level itu akan menjadi sinyal struktural pertama dari terobosan kisaran ke atas; jika ditolak, itu mengonfirmasi sentimen hati-hati yang masih diberi harga oleh pasar opsi.
Biaya Perlindungan Keruntuhan Turun
Biaya perlindungan absolut juga mengonfirmasi tren mereda. Selama proses pemulihan, harga perlindungan keruntuhan satu bulan terus menurun, permintaan lindung nilai melemah. Pasar masih membayar premi untuk sisi turun, namun jauh lebih rendah dari level saat titik rendah.
Volatilitas Memasuki Periode Tenang
Perspektif yang lebih jangka panjang menunjukkan betapa tenangnya pasar. Indeks Volatilitas Bitcoin (DVOL) mendekati level terendah setahun, tekanan bearish mendalam yang meledak di Februari dan Juni telah hilang dari permukaan volatilitas. Kompresi seperti ini jarang bertahan lama, itu biasanya adalah latar belakang sebelum pergerakan penentu berikutnya dimulai.
Kesimpulan
Dasar masih dibangun, dan minggu ini mulai merespons. Kapitulasi pemegang jangka panjang telah surut dari puncaknya, pengambilan keuntungan mengering, titik terendah Juni diserap oleh pembelian luas. Reaksi Bitcoin terhadap kabar baik makro lebih kuat daripada aset lain, sedang mendekati Titik Nyeri Maksimum dari bawah, dan mendekati biaya dasar pemegang jangka pendek di atas – di sana akan menjadi ujian sesungguhnya pertama bagi pemulihan.
Sinyal konfirmasi belum muncul: arus keluar ETF melambat namun belum berbalik, likuidasi derivatif tanpa diikuti spot, kompresi volatilitas menunggu katalis. Sinyal kunci untuk mengubah penilaian adalah pembelian yang didorong spot yang mendorong harga secara efektif menembus dan bertahan di atas biaya dasar pemegang jangka pendek. Jika kerugian pemegang jangka panjang kembali berakselerasi, atau harga terdorong kembali ke dekat harga terealisasi, pasar akan kembali ke kisaran.
Landasan telah diletakkan, tindak lanjut belum datang.
