Studi Terbaru BIS: Stablecoin dan Masa Depan Lanskap Moneter Global

Penulis Asli丨 BIS

Sumber丨 Pusat Studi Kasus Keuangan Tiongkok Kompilasi丨 Xie Binbin, Qi Zhiping

Perkembangan keuangan digital global yang pesat telah mengubah stablecoin dari alat niche di dunia kripto menjadi aset digital baru yang memiliki fungsi pembayaran lintas batas dan penyimpanan nilai, berdampak mendalam pada lanskap moneter internasional. Pada Mei 2026, Bank for International Settlements (BIS) menerbitkan laporan kerja No. 170, yang secara sistematis menganalisis karakteristik perkembangan, mekanisme operasional, dampak stablecoin terhadap sistem moneter internasional, serta mengusulkan tiga skenario masa depan dan pemikiran regulasi. Laporan menyimpulkan bahwa dalam jangka pendek stablecoin akan memperkuat dominasi dolar AS, menimbulkan risiko terhadap kedaulatan moneter ekonomi pasar berkembang dan berkembang (EMDEs), sementara arah jangka panjangnya tergantung pada pola adopsi, respons regulasi, dan kolaborasi dengan ekosistem keuangan digital.

Pasar Stablecoin: Melonjak, Didominasi Dolar AS

Stablecoin adalah token blockchain yang diterbitkan secara privat dan dipatok dengan mata uang fiat atau aset untuk menjaga stabilitas nilainya, menggabungkan fungsi pembayaran dan penyimpanan nilai. Sejak stablecoin pertama diluncurkan pada tahun 2014, industri ini tumbuh secara eksponensial; pada tahun 2026, terdapat lebih dari 300 jenis stablecoin aktif secara global, dengan total kapitalisasi pasar melebihi 3000 miliar dolar AS.

Dari struktur pasar, stablecoin menunjukkan karakteristik konsentrasi tinggi dan dominasi dolar AS. Berdasarkan jumlah, stablecoin yang dipatok dengan dolar AS menyumbang sekitar 64%; berdasarkan kapitalisasi pasar, pangsa stablecoin dolar AS mencapai 98%, dengan USDT dan USDC mendominasi pasar, sementara stablecoin yang dipatok dengan mata uang lain sangat kecil skalanya. Dalam hal aset cadangan, stablecoin yang dipatok dengan mata uang fiat utama memiliki cadangan inti berupa surat utang jangka pendek AS, reverse repo, dan setara kas, dengan sebagian penerbit kurang transparan dan audit yang tidak memadai, sehingga masih terdapat risiko penebusan potensial.

Penggunaan stablecoin saat ini masih didominasi oleh ekosistem kripto internal, berfungsi sebagai alat penetapan harga dan penyelesaian transaksi aset kripto, serta sebagai jaminan dalam pinjaman keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan protokol likuiditas. Setelah dikurangi volume artifisial otomatis seperti perdagangan frekuensi tinggi dan wash trading, skala perdagangan aktual hanya 1% dari skala nominal, dengan skenario ritel (nilai transaksi tunggal di bawah 250 dolar AS) menyumbang kurang dari 0.9%, sementara skenario ekonomi riil seperti pengiriman uang lintas batas dan pembayaran ritel masih dalam tahap awal percontohan. Namun, di pasar berkembang dengan inflasi tinggi dan fluktuasi nilai tukar yang tajam, arus lintas batas stablecoin terus meningkat, menjadi saluran tersembunyi untuk menghindari depresiasi mata uang dan melewati kontrol modal.

Mekanisme Operasional: Wadah Dolar AS Lepas Pantai Baru

Stablecoin beroperasi dengan model "peredaran on-chain + cadangan off-chain": penerbit menerima mata uang fiat dengan rasio 1:1 dan mencetak token, pengguna memegangnya melalui dompet digital, mengandalkan blockchain publik untuk transfer global 24/7, sementara aset cadangan digunakan untuk penebusan untuk mempertahankan kurs patokan. Model ini menggabungkan karakteristik banknote swasta abad ke-19, pasar dolar Eropa, dan reksa dana pasar uang (MMF), pada dasarnya merupakan klaim swasta dolar AS lepas pantai dalam bentuk on-chain, yang memperluas likuiditas dolar melalui inovasi keuangan.

Berbeda dengan pasar dolar Eropa tradisional, stablecoin tidak memiliki elastisitas kredit perbankan dan dukungan likuiditas bank sentral, stabilitasnya sepenuhnya bergantung pada kualitas aset cadangan dan mekanisme arbitrase pasar. Runtuhnya TerraUSD pada tahun 2022 dan pelepasan sementara USDC pada tahun 2023 menunjukkan bahwa stablecoin tanpa cadangan likuiditas tinggi yang cukup sangat rentan kehilangan patokan di bawah tekanan. Regulasi global saat ini telah mencapai konsensus: mengatur stablecoin yang dijaminkan dengan mata uang fiat, sementara menolak stablecoin algoritmik.

Dari sudut pandang transmisi risiko, cadangan stablecoin terkonsentrasi pada surat utang jangka pendek AS, membentuk rantai transmisi "permintaan global → penerbitan stablecoin → peningkatan kepemilikan surat utang AS", yang secara langsung mempengaruhi imbal hasil surat utang AS dan efisiensi transmisi kebijakan moneter The Fed.

Dampak Global: Memperdalam Stratifikasi Mata Uang, Menantang Otonomi Moneter Pasar Berkembang

Laporan ini mengadopsi kerangka kerja fungsi mata uang internasional Cohen-Kenen, menilai dampak stablecoin terhadap sistem moneter internasional secara sistematis dari tiga fungsi utama (unit akun, media pertukaran, penyimpanan nilai) dan dua sektor (swasta dan resmi). Hasilnya menunjukkan bahwa dampak stablecoin paling langsung pada fungsi penyimpanan nilai dan media pertukaran sektor swasta, dampak terhadap fungsi unit akun dan sektor resmi terbatas, namun akan secara implisit membatasi otonomi kebijakan moneter.

• 1. Penyimpanan Nilai: Saluran Inti Digitalisasi Dolar AS Di pasar berkembang dengan inflasi tinggi, stablecoin dolar AS tidak memerlukan rekening valuta asing, dapat dipegang secara lintas batas secara anonim, menjadi pilihan utama warga untuk lindung nilai, membentuk "dolarisasi tak terlihat". Aliran masuk stablecoin sangat berkorelasi dengan depresiasi mata uang lokal dan perluasan spread nilai tukar, mempersempit simpanan mata uang lokal, melemahkan kemampuan regulasi bank sentral.

• 2. Media Pertukaran: Meningkatkan Efisiensi Pembayaran Lintas Batas Stablecoin memiliki keunggulan penyelesaian real-time, tidak ada batasan jam operasional, biaya rendah, dan dengan cepat menembus skenario seperti pengiriman uang lintas batas dan e-commerce. Perkembangannya lebih lanjut mengurangi friksi penggunaan dolar AS, memperluas pangsa dolar dalam pembayaran lintas batas ritel dan transaksi e-commerce.

• 3. Unit Akun: Dampak Terbatas, Inersia Bisnis Sulit Dipatahkan Penetapan harga perdagangan dan kontrak memiliki ketergantungan jalur yang kuat, stablecoin belum mengubah pola perdagangan global yang menggunakan dolar AS dan euro sebagai unit akun, hanya digunakan secara sporadis di sebagian skenario ritel ekonomi dengan inflasi tinggi, belum membentuk substitusi sistemik.

• 4. Sektor Resmi: Pembatasan Tidak Langsung, Tidak Langsung Menggantikan Bank sentral di berbagai negara belum memasukkan stablecoin ke dalam cadangan devisa dan alat intervensi nilai tukar, fungsi penetapan harga dan intervensi resmi belum terkena dampak langsung. Namun, penggunaan stablecoin yang luas oleh sektor swasta dapat menyebabkan kontrol modal menjadi tidak efektif, transmisi kebijakan moneter terhambat, memperparah "trilemma": tingkat keterbukaan keuangan meningkat secara pasif, konflik antara stabilitas nilai tukar dan otonomi kebijakan moneter semakin tajam.

Tiga Skenario Masa Depan: Dari Penetrasi Terbatas hingga Transformasi Sistemik

Berdasarkan skala adopsi, lingkungan regulasi, dan dampak lintas batas, laporan membangun tiga skenario masa depan yang saling eksklusif namun dapat berjalan paralel, mencakup kemungkinan jalur dari dampak marjinal hingga pembentukan ulang sistem oleh stablecoin.

• Skenario 1: Adopsi Niche (Skenario Dasar) Stablecoin masih terbatas pada ekosistem kripto internal, penetrasi ekonomi riil terbatas. Negara dengan inflasi tinggi mengalami kepemilikan lokal, pembayaran ritel dan penyelesaian perdagangan masih didominasi mata uang lokal. Regulasi berfokus pada anti-pencucian uang dan perlindungan konsumen, skala limpahan arus modal kecil, kedaulatan moneter dan stabilitas keuangan pasar berkembang pada dasarnya terkendali, bank sentral mempertahankan otonomi kebijakan penuh. Skenario ini sesuai dengan karakteristik pasar saat ini dan merupakan arah paling mungkin dalam jangka pendek.

• Skenario 2: Digitalisasi Dolar AS (Skenario Berisiko Tinggi) Stablecoin dolar AS menjadi standar de facto untuk pembayaran lintas batas ritel dan penetapan harga domestik di pasar berkembang, bank menyediakan layanan terkait, dolarisasi simpanan semakin cepat. Kebijakan mata uang lokal menjadi tidak efektif, kontrol modal hanya di atas kertas, tabungan domestik mengalir ke surat utang AS melalui stablecoin, pasar kredit domestik menyusut. Efek transmisi nilai tukar semakin parah, risiko penarikan stablecoin secara langsung berdampak pada stabilitas keuangan pasar berkembang, membentuk ketergantungan digital dolar yang tidak dapat dipulihkan. Dampak skenario ini terhadap kedaulatan moneter jauh melebihi dolarisasi tradisional, merupakan risiko ekstrem yang perlu diwaspadai oleh pasar berkembang.

• Skenario 3: Integrasi Stablecoin Mata Uang Lokal (Skenario Ideal) Pasar berkembang melalui otorisasi regulasi, mengizinkan lembaga berlisensi untuk menerbitkan stablecoin mata uang lokal, yang terhubung dengan sistem pembayaran cepat domestik dan mata uang digital bank sentral (CBDC). Aset cadangan dibatasi pada surat utang lokal dan simpanan bank sentral, mencapai keseimbangan antara efisiensi teknologi dan otonomi kebijakan. Stablecoin digunakan untuk pembayaran pemerintah, penyelesaian e-commerce, kliring sekuritas, tidak hanya meningkatkan efisiensi pembayaran dan tingkat inklusi keuangan, tetapi juga menghindari risiko substitusi valuta asing. Namun, skenario ini memerlukan kapasitas regulasi yang matang, infrastruktur keuangan yang lengkap, dan dukungan stabilitas makro, yang sebagian besar pasar berkembang berpenghasilan rendah belum memiliki kondisi penerapan saat ini.

Tantangan dan Implikasi Kebijakan Regulasi: Kolaborasi Global Adalah Kunci

Sifat lintas batas stablecoin menentukan bahwa regulasi oleh satu negara sulit efektif, laporan mengusulkan empat arah kebijakan inti:

• 1. Menyeragamkan Standar Regulasi Global: Menerapkan rekomendasi regulasi stablecoin dari Financial Stability Board (FSB), memperjelas persyaratan cadangan, aturan pengungkapan, mekanisme penebusan, menghindari arbitrase regulasi.

• 2. Memperkuat Kolaborasi Lintas Batas: Membangun mekanisme berbagi informasi regulasi dan penanganan risiko antara negara penerbit dan negara pengguna, menangani dampak penarikan lintas negara dan arus modal.

• 3. Meningkatkan Pertahanan Domestik: Pasar berkembang harus meningkatkan stabilitas makroekonomi, mengoptimalkan sistem pembayaran domestik, memajukan pembangunan CBDC, untuk mengimbangi daya tarik stablecoin valuta asing.

• 4. Mencegah dan Mengendalikan Aktivitas Ilegal: Memanfaatkan teknologi pelacakan blockchain, memerangi penyalahgunaan seperti pencucian uang dan pendanaan terorisme, menyeimbangkan inovasi dan risiko.

Singkatnya, stablecoin bukanlah sekadar inovasi keuangan sederhana, melainkan kekuatan struktural yang membentuk kembali hierarki mata uang internasional. Dalam jangka pendek, ia mungkin akan memperkuat hegemoni dolar AS, memperdalam posisi subordinasi keuangan pasar berkembang; dalam jangka panjang, tergantung pada kolaborasi regulasi global, inovasi alat digital mata uang lokal, dan jalur adopsi pasar. Bagi pasar berkembang, stablecoin adalah pedang bermata dua yang membawa peluang dan risiko: dapat meningkatkan efisiensi pembayaran dan mempromosikan inklusi keuangan, tetapi juga dapat memicu digitalisasi dolar dan mengikis kedaulatan moneter.

Masa depan sistem moneter global akan memasuki tahap baru di mana mata uang digital publik (CBDC) dan mata uang digital swasta (stablecoin) hidup berdampingan, serta mata uang fiat bersaing dengan dolar digital. Hanya dengan kebijakan makro yang sehat, kerangka regulasi yang lengkap, dan kerja sama internasional, manfaat teknologi dapat diadopsi sambil mempertahankan batas keamanan keuangan dan kedaulatan moneter, menghindari terjebak dalam dilema subordinasi keuangan digital baru.

Tautan Artikel Asli