Ditulis oleh: Micah Zimmerman
Dikompilasi oleh: AididiaoJP, Foresight News
Saham preferen yang didukung Bitcoin — dipelopori oleh perusahaan seperti MicroStrategy dan diikuti oleh pemain baru seperti Strive — telah tumbuh menjadi pasar berukuran sekitar $130 miliar dalam waktu kurang dari dua tahun. Produk-produk ini menarik banyak modal dengan menawarkan imbal hasil yang tinggi.
Sebuah laporan penelitian yang dirilis pada Juni 2026 oleh BitcoinTreasuries.net bekerja sama dengan protokol DeFi Apyx menunjukkan bahwa ekspansi ini baru saja dimulai. Laporan ini melacak saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan publik dan didukung oleh kepemilikan Bitcoin mereka sendiri. Total kapitalisasi pasar sekuritas semacam ini saat ini sekitar $130 miliar, atau hampir 1% dari pasar saham preferen global senilai $1,3 triliun. Penulis laporan memperkirakan proporsi ini akan meningkat menjadi 3% hingga 5% pada tahun 2030, dan dalam jangka panjang mungkin mencapai 10%, yaitu $1,3 triliun.
Instrumen keuangan ini berada di inti dari dilema pendanaan bagi perusahaan yang memegang Bitcoin sebagai aset perbendaharaan. Perusahaan seperti MicroStrategy yang dipimpin oleh Michael Saylor ingin mendapatkan modal jangka panjang untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sambil menghindari dilusi hak pemegang saham biasa dan tidak ingin menanggung utang dengan jadwal pelunasan tetap. Namun, volatilitas harga Bitcoin yang ekstrem membuat keseimbangan ini menjadi sulit.
Bitcoin pernah mendekati level tertinggi sekitar $124.720 pada Oktober 2025, dan turun menjadi di bawah $60.000 pada pertengahan Juni 2026, mengalami penarikan maksimum sekitar 47% dalam delapan bulan.
Saham preferen menawarkan jalan keluar. Ketika perusahaan menerbitkan saham preferen, jumlah saham biasa tidak bertambah, sehingga pemegang saham yang ada terhindar dari dilusi. Saham ini diklasifikasikan sebagai ekuitas, bukan utang, sehingga tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan tidak memerlukan pembayaran kembali yang wajib. Sebagai gantinya, pemegangnya menerima dividen yang diprioritaskan daripada saham biasa.
Bagi investor penghasilan yang terhalangi oleh potensi kenaikan harga Bitcoin, struktur ini mengubah volatilitas Bitcoin menjadi produk pendapatan yang stabil.
Saham Preferen Mendongkrak Ekspansi Bitcoin
Imbal hasil ini jauh melampaui tingkat pasar pendapatan tetap. Imbal hasil efektif dari lima sekuritas preferen teratas AS yang didukung Bitcoin berkisar antara 10,8% hingga 15,2%, sedangkan imbal hasil rekening tabungan berpenghasilan tinggi hanya 3% hingga 4%.
Produk MicroStrategy mendominasi sebagian besar pasar: kapitalisasi pasar gabungan dari STRF, STRC, STRK, dan STRD mendekati $12,5 miliar. Strive, perusahaan manajemen aset yang berubah menjadi perusahaan perbendaharaan Bitcoin, menerbitkan sekuritas kelima SATA dengan kapitalisasi pasar sekitar $330 juta.
Inti laporan adalah bahwa permintaan jauh melampaui penawaran. Institusi pendapatan tetap seperti reksa dana, bank, dana pensiun, dan perusahaan asuransi memegang $10,9 triliun aset dalam obligasi pemerintah AS. Jika mereka mengalihkan 10 hingga 20 basis poin dari dana tersebut ke saham preferen Bitcoin, itu akan menciptakan permintaan sebesar $10,9 miliar hingga $21,8 miliar, cukup untuk mendukung prediksi pasar jangka pendek laporan ini sendiri.
Namun, penawaran dibatasi oleh jumlah Bitcoin yang tersedia sebagai agunan. Dari 20 juta Bitcoin yang beredar, kepemilikan oleh bursa, ETF spot, dan perusahaan penambangan dikecualikan karena termasuk aset klien atau cadangan operasional.
Sisanya adalah 1,26 juta Bitcoin yang dipegang oleh perbendaharaan perusahaan, bernilai sekitar $83 miliar. MicroStrategy sendiri memegang sekitar 845.000 Bitcoin, atau 67% dari total.
Rasio cakupan agunan adalah kunci keamanan yang ditekankan dalam laporan. Saham preferen yang didukung Bitcoin mempertahankan rasio cakupan 3,8 hingga 4,5 kali, yang berarti setiap $1 ekuitas saham preferen didukung oleh $3,8 hingga $4,5 Bitcoin.
Sebagai perbandingan, median pinjaman hipotek perumahan untuk bank besar pada kuartal ketiga 2025 adalah $0,76 untuk setiap $1 nilai properti. "Alat-alat ini secara signifikan lebih aman daripada 95% obligasi di pasar," kata Kepala Petugas Risiko Strive Jeff Walton dalam laporan tersebut, "karena didukung oleh modal nyata, bukan arus kas masa depan."
Tidak semua perusahaan memenuhi syarat untuk menerbitkan sekuritas semacam ini. Walton mencantumkan persyaratannya: neraca yang bersih (tanpa utang beragunan prioritas), skala yang mendukung penerbitan minimal $100 juta, dan tim yang berpengalaman dalam penanganan pajak, desain perjanjian, dan kebijakan dividen.
Dia mencatat bahwa Bitcoin yang sudah digadaikan akan memiliki prioritas di atas hak saham preferen, sehingga menghambat sebagian besar transaksi. Strive sendiri melunasi utang yang diwarisi dari akuisisi Semler Scientific melalui penerbitan SATA senilai $225 juta pada Januari, sebuah langkah yang membuat semua Bitcoin mereka tetap tidak digadaikan.
Risikonya lebih bersifat struktural daripada tersembunyi. Saham biasa MicroStrategy MSTR bertindak sebagai penguat volatilitas, turun lebih banyak daripada Bitcoin dalam setahun terakhir. "Ketika harga Bitcoin turun, harga saham MicroStrategy akan turun lebih dalam," kata Tony Lau, Mitra Investasi di Primitive Ventures, menggambarkan kemungkinan efek domino harga saham.
Tiga dari empat saham preferen MicroStrategy diperdagangkan di bawah nilai nominal $100. Kemampuan membayar dividen bergantung pada apakah perusahaan dapat terus mengumpulkan modal saat harga Bitcoin naik, meskipun MicroStrategy dan Strive keduanya telah mengungkapkan cadangan kas yang cukup untuk menutupi pembayaran setidaknya selama 12 bulan.
CEO MicroStrategy Phong Le mengatakan kepada investor pada bulan Februari bahwa neraca perusahaan akan tetap sehat kecuali jika Bitcoin jatuh ke $8.000 dan bertahan di sana selama lima atau enam tahun.
Saat ini, laporan menggambarkan saham preferen sebagai alat yang berada pada momen "0 hingga 1" — permintaan pasar melebihi jumlah yang dapat disediakan oleh penerbit, dan kesenjangan ini menguntungkan perusahaan yang bersedia membangun produk semacam ini.
