Trader ternama Lightcrypto yang sudah satu tahun tidak bersuara, saat berbicara langsung mengeluarkan pernyataan mengejutkan. Dia mengatakan perusahaan dengan kepemilikan Bitcoin terbesar, MicroStrategy, telah mulai menjual koinnya.
Menurut alamat yang dia berikan, 491 Bitcoin telah dijual. Dengan harga koin sekitar $60,000, jumlahnya kurang dari $30 juta. Dibandingkan dengan kepemilikan MicroStrategy yang sekitar 847,000 BTC, ini bahkan tidak sebanding dengan sebatang jarum.
Tentu saja ada juga yang mengatakan perilaku alamat ini tidak sesuai dengan logika operasi alamat publik MicroStrategy, kemungkinan besar bukan MicroStrategy. Namun, Lightcrypto cukup terkenal dalam menemukan alamat, dan memang cukup banyak orang yang percaya padanya.
Penjualan koin memang ada kemungkinannya, karena MicroStrategy baru saja mengumumkan saluran penjualan koin baru mereka. Pada 29 Juni, MicroStrategy mengumumkan 'Kerangka Modal Kredit Digital', di mana dewan direksi memberikan wewenang kepada perusahaan untuk menjual maksimal $1.25 miliar BTC. Dana ini digunakan untuk menambah cadangan dolar, membayar dividen saham preferen dan bunga utang, membeli kembali saham preferen, serta membeli kembali saham biasa MSTR.
Yang perlu kita pikirkan adalah langkah selanjutnya. Jika 491 koin benar-benar telah dijual, apa artinya bagi pasar Bitcoin dan mekanisme saham MicroStrategy masing-masing?
Seberapa Besarkah 491 BTC Itu?
Pertama, lihat proporsinya.
Dari perspektif pasar spot, 491 BTC sangat kecil. Ini hanya sekitar 0.058% dari total kepemilikan MicroStrategy. Jika kepemilikan MicroStrategy dianggap sebagai tangki air 100 liter, 491 koin kira-kira seperti mengambil 58 mililiter darinya.
Jadi, jika pasar hanya peduli pada 'tekanan penjualan', 491 koin bukanlah poin penting.
Perbandingan yang sebenarnya adalah dengan dua pilar lainnya. Akhir Mei, MicroStrategy pernah menjual 32 BTC, sekitar $2.5 juta. Operasi itu lebih seperti tindakan sementara, untuk memenuhi kebutuhan terkait distribusi saham preferen. Sebulan kemudian, perusahaan memasukkan penjualan koin ke dalam kerangka formal, dengan otorisasi maksimum $1.25 miliar. Dengan perkiraan kasar $60,000 per koin, ini dapat mencakup sekitar dua puluh ribu BTC.
Artinya, jika 491 koin benar terjadi, itu bukanlah 'MicroStrategy melakukan aksi jual besar-besaran'. Ini lebih seperti pipa ini mulai menetes.
Mengapa Mereka Menjual?
Jawabannya tersembunyi dalam STRC.
STRC adalah saham preferen abadi MicroStrategy, dengan nilai nominal target $100. Pembelinya bukan pemain kripto biasa, melainkan modal pencari pendapatan yang menginginkan arus kas stabil. Cerita awal produk ini berjalan lancar: Investor membeli STRC, MicroStrategy menggunakan uangnya untuk membeli BTC, BTC mendukung aset perusahaan, dan STRC terus diperdagangkan mendekati nilai nominal.
Masalahnya, STRC tidak selalu mendekati nilai nominal.
Pada 30 Juni, Yahoo Finance menunjukkan harga penutupan STRC adalah $84.86. Sementara itu, MicroStrategy meningkatkan dividen tahunan STRC menjadi 12% mulai Juli. Ini menciptakan guntingan yang sulit dilihat. Semakin rendah harganya, semakin pasar tidak percaya, dan perusahaan harus membayar bunga yang lebih tinggi.
Angka 12% di sini bukan hanya pendapatan investor, tetapi juga biaya bagi MicroStrategy.
Menurut pengumuman MicroStrategy pada 29 Juni, pengeluaran dividen saham preferen tahunan dan bunga utang perusahaan saat ini sekitar $1.76 miliar. Dengan kata lain, perusahaan perlu menyiapkan sekitar $4.8 juta per hari hanya untuk mempertahankan struktur modal ini.
Ini bukan berarti MicroStrategy tidak mampu membayarnya. Cadangan dolar yang diungkapkan perusahaan sekitar $2.55 miliar, hanya dengan melihat cadangan saja sudah bisa menutupi 17.4 bulan. Namun ini menjelaskan mengapa kerangka penjualan koin muncul. Menjual BTC bukan untuk melemparkan koin ke pasar, melainkan untuk menambah kas untuk struktur saham dan saham preferen ini.
Apakah 491 Koin Itu Baik atau Buruk bagi MSTR?
Ini harus dilihat dalam dua lapisan.
Dalam jangka pendek, pasar mungkin menganggapnya sebagai berita baik. Setelah kerangka diumumkan pada 29 Juni, MSTR naik hampir 7% dalam perdagangan pra-pasar. Reaksi ini tidak bertentangan. Pasar tidak suka penjualan tidak teratur, tetapi menyukai perusahaan yang menjelaskan pengaturan likuiditasnya di muka.
Grafik ini menjelaskan mengapa MSTR bisa naik saat itu. Hanya dengan cadangan dolar, periode cakupan MicroStrategy sekitar 17.4 bulan. Ditambah dengan otorisasi realisasi $1.25 miliar BTC, periode cakupan ditarik menjadi sekitar 25.9 bulan.
Pasar tidak membeli 'penjualan koin'.
Pasar membeli 'setidaknya bukan besok terjadi masalah'.
Tapi dalam jangka menengah, ini merupakan penurunan kelas dalam bahasa valuasi MSTR. Cerita terkuat MSTR di masa lalu adalah akuisisi satu arah: pendanaan, beli BTC, tingkatkan kandungan BTC per saham. Sekarang ada tambahan aksi sebaliknya: jual BTC, tambah cadangan, bayar bunga, beli kembali sekuritas diskon.
Ini belum tentu salah, bahkan mungkin hal yang harus dilakukan perusahaan publik yang matang. Namun ini akan mengubah MSTR dari 'pembeli marjinal abadi' menjadi 'orang yang terkadang juga harus mengelola utang'.
Kunci mekanisme saham terletak pada mNAV, yaitu kelipatan kapitalisasi pasar MSTR relatif terhadap nilai bersih kepemilikan koin. Ketika mNAV di atas 1, penerbitan saham tambahan oleh MicroStrategy untuk membeli BTC akan dipahami pasar sebagai peningkatan BTC per saham. Tapi begitu mNAV turun di bawah 1, penerbitan tambahan lagi akan seperti menjual Bitcoin miliknya sendiri dengan diskon.
Pada tahap itu, menjual BTC justru akan menjadi cara pendanaan yang lebih bersih.
Ini belum tentu hal buruk segera bagi saham biasa. Jika perusahaan menggunakan dana penjualan koin untuk membeli kembali STRC diskon, dapat mengurangi tekanan dividen di masa depan, dan saham biasa justru diuntungkan. Tapi pasar juga akan kembali bertanya: Jika pembeli terkuat pun harus menjual koin, premium BTC seberapa tinggikah yang seharusnya dinikmati MSTR?
Apa Artinya Bagi Pasar BTC?
491 koin tidak akan mengubah penawaran dan permintaan spot.
Tapi itu akan mengubah bagan psikologis trader. Di masa lalu, saat pasar turun, MicroStrategy sering dibayangkan sebagai pembeli terakhir. ETF keluar, penambang menjual koin, retail tidak menerima, masih ada Saylor.
Jika 491 koin itu benar, bayangan ini akan muncul celah. MicroStrategy mungkin tetap menjadi pemegang jangka panjang, dan masih mungkin terus membeli. Tapi itu bukan lagi akun yang hanya memiliki tombol beli.
Yang lebih merepotkan adalah, kerangka penjualan koin terikat dengan STRC. Selama STRC tetap di bawah nilai nominal dalam jangka panjang, MicroStrategy harus memilih di antara beberapa hal: meningkatkan dividen, membeli kembali saham preferen diskon, menambah cadangan dolar, atau menggunakan BTC. Setiap pilihan bukanlah bencana, tetapi masing-masing akan menarik 'keyakinan Bitcoin' kembali ke arus kas.
Jika 491 koin benar terjadi, itu hanya karcis kecil pertama.
Yang benar-benar harus dilihat adalah, apakah pasar di masa depan akan terus menganggap setiap karcis kecil sebagai pengecualian.
