Kembali ada unicorn chip kelas otomotif yang mengetuk pintu pasar saham A.
Baru-baru ini, Calterah Microelectronics (Shanghai) Co., Ltd. (selanjutnya disebut "Calterah") secara resmi mengajukan prospektus ke SSE STAR Market. Perusahaan chip radar milimeter kelas otomotif yang berasal dari laboratorium Berkeley ini akan segera memasuki pasar modal, berencana mengumpulkan dana sebesar 3,489 miliar yuan.
Sebagai perusahaan percontohan substitusi impor, Calterah berhasil memecah monopoli raksasa internasional yang berlangsung puluhan tahun dengan jalur teknologi CMOS. Pangsa pasar chip radar milimeter otomotif domestik pada tahun 2025 mencapai 31,1%, menempati posisi kedua di dalam negeri dan keempat di dunia; total pengiriman telah melebihi 30 juta unit, dengan klien termasuk BYD, Geely, NIO, dan Volvo.
Didirikan dua belas tahun lalu, perusahaan juga telah menyelesaikan 11 putaran pendanaan secara intensif. China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Hi-Tech, dan Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund semuanya masuk, mendorong valuasi perusahaan melampaui 10 miliar yuan.
Mentor dan Murid Berkeley "Bertaruh" dengan Benar
Kisah Calterah dimulai pada tahun 2014.
Setelah meraih gelar doktor di bidang Teknik Elektro dari University of California, Berkeley, Chen Jiashu yang berusia 30 tahun memutuskan untuk kembali ke China dan memulai usaha di Shanghai, dengan fokus pada radar milimeter. Selama di Amerika Serikat, Chen Jiashu pernah memimpin tim untuk mengembangkan chip SoC WiGig 60GHz CMOS pertama di dunia, memenangkan Fulbright Science and Technology Award yang diberikan oleh Departemen Luar Negeri AS, dan menjadi satu-satunya siswa berkewarganegaraan China di antara 27 penerima penghargaan tahun itu.
Saat itu, industri otomotif China sedang berada di ambang ledakan kecerdasan, namun komponen inti chip radar milimeter sepenuhnya dikuasai oleh raksasa internasional seperti Texas Instruments, NXP, dan Infineon, dengan tingkat lokalisasi mendekati nol.
Dia juga mengajak mentornya — Profesor Ali Niknejad, Direktur Berkeley Wireless Research Center (BWRC) — untuk bersama-sama memulai bisnis. Perusahaan dinamai "Calterah", dengan "CAL" sebagai penghormatan kepada Berkeley, dan "TERAH" berasal dari Terahertz.
Pasangan mentor dan murid ini memilih jalan yang berbeda dari arus utama. Praktik umum industri adalah menggunakan teknologi GaAs atau SiGe untuk skema perakitan multi-chip, yang stabil kinerjanya tetapi biayanya tinggi dan tingkat integrasinya rendah. Calterah dari awal mempertaruhkan proses CMOS, karena biayanya rendah dan tingkat integrasinya tinggi, meskipun kinerjanya di frekuensi tinggi selalu dipertanyakan apakah memenuhi standar otomotif.
Banyak orang mengira, apakah doktor-doktor dari Berkeley terlalu idealis. Namun kenyataannya membuktikan, taruhannya tepat.
Pada 2015, hanya setahun setelah berdiri, Calterah melakukan tape-out untuk chip transceiver radar 77GHz tunggal pertama di dunia yang terintegrasi penuh. Pada 2017, chip front-end RF radar milimeter 77GHz proses CMOS kelas otomotif pertama di dunia, Yosemite, diproduksi massal, membuka celah pertama untuk chip radar milimeter buatan lokal. Pada 2019, mereka memasukkan antena ke dalam kemasan dan meluncurkan chip SoC radar milimeter 77/60GHz AiP, sehingga ambang batas desain modul radar semakin rendah. Pada 2024, mereka meluncurkan platform Kunlun yang terutama berbasis rantai pasokan domestik.
Kekuatan sebenarnya dari jalur CMOS terletak pada biaya. Modul radar yang dibuat dengan skema GaAs tradisional harganya bisa mencapai ratusan dolar AS, hanya terjangkau oleh mobil mewah kelas satu juta. Skema chip tunggal CMOS memotong biaya hingga beberapa kali lipat, membuat radar milimeter yang awalnya eksklusif untuk mobil mewah menjadi standar untuk mobil keluarga seharga 100.000 yuan. Dengan kata lain, Calterah tidak hanya melakukan substitusi impor, tetapi juga memperbesar kue pasar secara keseluruhan.
Hingga 2025, pangsa pasar domestik Calterah mencapai 31,1%, keempat di dunia, dengan total pengiriman melebihi 30 juta unit, bekerja sama dengan lebih dari 30 pabrikan mobil, mencakup lebih dari 300 model. Daftar klien domestiknya panjang: BYD, Geely, Changan, Chery, NIO, Leapmotor. Menariknya, mereka juga berhasil masuk ke Eropa, menjadi pemasok chip radar milimeter domestik pertama untuk platform global dua Tier1 terkemuka, dengan produk masuk ke model Volvo dan Rivian. Sebelumnya, hampir tidak terbayangkan chip otomotif domestik masuk ke rantai pasokan depan pabrikan mobil luar negeri.
Valuasi 10 Miliar Yuan Setelah 11 Putaran Pendanaan
Sejak berdiri, Calterah telah menyelesaikan total 11 putaran pendanaan, dengan susunan investor yang mewah. Hampir semua institusi terkenal di bidang chip tercantum dalam daftar pemegang saham: China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, CICC Capital, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Hi-Tech, Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund.
Yang paling awal masuk adalah Silergy, berinvestasi pada putaran angel pada November 2015. Saat itu, Calterah baru menyelesaikan tape-out chip 77GHz pertamanya, dengan modal disetor perusahaan hanya 50.000 yuan. Hingga tanggal penandatanganan prospektus, Silergy tetap menjadi pemegang saham penting. Dari modal disetor 50.000 yuan hingga valuasi 10 miliar yuan, dua belas tahun perjalanan merupakan jalan panjang modal.
Setelah itu, ritme pendanaan semakin cepat dari tahun ke tahun:
Putaran A tahun 2017, FreeS Fund dan Zhongguancun Xingye Investment masuk;
Pada 2019 menyelesaikan pendanaan Putaran B, diikuti oleh CICC Capital, Shaanxi Hongchuang, China Renaissance, CMIIC Fund, Gaolishengzhu, dll.;
Putaran strategis Juli 2020, Shangqi Capital, GAC Capital, Nest.Bio Ventures masuk;
Putaran C September 2021 dipimpin oleh SDIC Unity Capital, dengan partisipasi Langmafeng Venture Capital, BOCOM International, China Renaissance New Economy Fund, dengan jumlah mencapai ratusan juta yuan;
Putaran C+ Januari 2022, Fosun Capital, China Merchants Capital, Gopher Asset, Inno Harbor Capital, Juntong Capital terus menambah investasi.
Putaran D Juli 2024 dipimpin oleh China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, dengan partisipasi Guoxin Capital, Fuchuang Investment, SDIC Unity Capital, Walden International, dll., dengan jumlah ratusan juta yuan.
Ritme pendanaan selama periode pelaporan sangat padat.
Dalam peningkatan modal Januari 2025, China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II menyetor 50 juta yuan, Shanghai Guoxin 49 juta yuan, Advanced Manufacturing Phase II 30 juta yuan, Innovation Chuangke 20 juta yuan, Hong Kong Ziteng 1 juta dolar AS, total menyuntikkan sekitar 179 juta yuan. Putaran E1 September 2025, Leading Area Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi Phase IX, Greater Bay Area Fund, dll. bersama-sama menyetor 208 juta yuan. Putaran E2 2026, Huaxin Dingxin secara eksklusif berinvestasi 300 juta yuan, CCTV Media Convergence, Ruishi Phase VII, Guofengtou Xinzhi masing-masing menyetor 100 juta yuan, satu putaran mengumpulkan sekitar 955 juta yuan. Tiga putaran total sekitar 1,34 miliar yuan.
Di antaranya, dalam Putaran E2, Huaxin Dingxin memperoleh 3,63% saham dengan 300 juta yuan, diperkirakan valuasi sekitar 8,26 miliar yuan. Sedangkan IPO ini berencana mengumpulkan 3,489 miliar yuan dengan penerbitan minimal 25% saham, berdasarkan perhitungan ini valuasi penerbitan sekitar 14 miliar yuan. Artinya, institusi yang masuk di Putaran E2 kurang dari setahun, keuntungan kertas telah mencapai 70%.
Sejalan dengan transfusi pendanaan yang padat, terdapat juga banyak transfer saham lama.
Antara September 2025 dan Maret 2026, termasuk Leading Area Fund, Huaxin Dingxin, CCTV Media Convergence, dan 23 pemegang saham baru lainnya secara kolektif masuk melalui peningkatan modal atau menerima transfer saham lama. Harga masuk melalui peningkatan modal adalah 292,25 yuan per saham, sedangkan harga transfer saham lama bervariasi antara 176,99 yuan per saham hingga 287,93 yuan per saham.
Chen Jiashu sendiri secara langsung memegang 12,1376% saham, dan melalui Nanchang Xichuang mengontrol secara tidak langsung 20,8730%, total mengendalikan 33,0106% hak suara, menjadi pengendali sesungguhnya. Perusahaan tidak memiliki pemegang saham tunggal di atas 30%. Kepemilikan saham yang sangat tersebar tidak jarang terjadi di perusahaan chip STAR Market. Selain itu, China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II memegang 0,6266%, proporsinya tidak tinggi. Namun, dukungan dari tim nasional memiliki makna simbolis yang jauh lebih besar daripada makna finansial.
Belum Untung, Semua Dibakar untuk R&D
Dilihat dari data, momentum pertumbuhan Calterah memang sangat cepat.
Dari 2023 hingga 2025, pendapatan operasional meningkat dari 206 juta yuan menjadi 303 juta yuan, kemudian menjadi 632 juta yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk selama tiga tahun sebesar 75,28%. Pada 2025 saja meningkat lebih dari dua kali lipat, dengan peningkatan tahunan sebesar 108,44%. Pendapatan kuartal pertama 2026 sebesar 154 juta yuan, dengan chip milimeter otomotif menyumbang lebih dari 99% pendapatan.
Namun sisi B dari pertumbuhan tinggi ini adalah kehilangan darah yang terus-menerus.
Dari 2023 hingga 2025, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan masing-masing rugi 323 juta yuan, 334 juta yuan, dan 193 juta yuan; kuartal pertama 2026 rugi lagi 60,28 juta yuan. Tiga setengah tahun terakumulasi kerugian lebih dari 900 juta yuan. Hingga akhir Maret 2026, akumulasi kerugian yang belum ditutupi sebesar 172 juta yuan.
Uang ini semuanya dihabiskan untuk penelitian dan pengembangan (R&D).
Di industri chip otomotif ini, siklus R&D panjang, standar validasi ketat, masuk rantai pasokan pabrikan mobil bisa memakan waktu tiga hingga empat tahun, membakar uang adalah hal biasa. Selama periode pelaporan, akumulasi pengeluaran R&D Calterah melebihi 1,039 miliar yuan. Biaya R&D tahun 2023 sebesar 304 juta yuan, 1,5 kali lipat pendapatan tahun itu. Hingga 2025 rasio ini turun menjadi 58,55%, tetap tinggi. Hingga Maret 2026, perusahaan memiliki 275 personel R&D, mewakili 65,63% dari total karyawan, yang berarti dua pertiga orang di perusahaan bergerak di bidang R&D. Pengeluaran R&D yang lama melebihi pendapatan, kerugian sementara hampir tak terelakkan.
Namun margin laba kotor tidak rendah. Margin laba kotor usaha utama masing-masing periode pelaporan adalah 47,80%, 43,81%, 47,25% dan 48,97%, secara konsisten lebih tinggi dari rata-rata rekanan domestik. Artinya, produk itu sendiri menguntungkan, hanya saja uang yang dihasilkan semuanya dibakar untuk R&D.
Secara objektif, kerugian perusahaan saat ini menyempit. Kerugian 2025 sebesar 193 juta yuan, menyempit 42% dibandingkan 334 juta yuan pada 2024. Arus kas operasi juga membaik dari -249 juta yuan pada 2024 menjadi -18 juta yuan pada 2025, mendekati seimbang. Titik balik profitabilitas tampaknya semakin dekat.
Namun apakah titik balik ini benar-benar datang, tergantung pada dua variabel.
Variabel pertama adalah klien. Proporsi pendapatan dari lima klien terbesar masing-masing periode pelaporan sangat tinggi, yaitu 99,77%, 99,07%, 99,90% dan 99,97%. Pada 2025, proporsi pendapatan dari klien terminal terbesar BYD melebihi 50%. Prospektus mengakui bahwa sejak 2026, dipengaruhi oleh strategi diversifikasi rantai pasokan seperti masuknya pemasok kedua oleh pabrikan mobil hilir, pendapatan dari klien tersebut telah menunjukkan tanda-tanda tekanan berkelanjutan. Ini mungkin berarti BYD mulai membandingkan beberapa pemasok. Siklus masuk klien baru chip otomotif memakan waktu tiga hingga empat tahun, sekali klien inti mengurangi pembelian, pendapatan mungkin menyusut drastis.
Variabel kedua adalah rantai pasokan. Proporsi pembelian dari lima pemasok terbesar meningkat dari 54,50% pada 2023 menjadi 80,16% pada kuartal pertama 2026, dengan proporsi pembelian dari satu pemasok besar meningkat dari 37,20% menjadi 58,68%. Proporsi pembelian luar negeri setiap periode di atas 50%, alat EDA dan sebagian IP antarmuka juga bergantung pada pemasok luar negeri.
Konsentrasi klien dan konsentrasi rantai pasokan, keduanya memiliki risiko. Ini juga alasan mengapa Calterah harus IPO, mereka membutuhkan dana yang cukup untuk memperluas produksi, mengembangkan klien, dan mengurangi ketergantungan.
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "Dongsi Shitiao Capital" (ID: DsstCapital), penulis: Li Man
