Upaya Menteri Keuangan AS Besant untuk menekan yield obligasi pemerintah AS jangka panjang, dampak langsungnya di pasar hanya bertahan kurang dari sehari.
Namun, langkah ini mendorong pelemahan dolar, sementara emas dan bitcoin sama-sama menguat—logika "trading depresiasi mata uang" ini semakin menguat, didorong oleh defisit fiskal AS yang terus membengkak, serta kekhawatiran mendalam pasar terhadap arah kebijakan ekonomi AS.
Setelah mengumumkan perluasan pembelian kembali, Besant dalam wawancara mengatakan bahwa pasar "sedikit bereaksi berlebihan", dan menekankan bahwa Departemen Keuangan memiliki "kotak alat yang kuat".
Namun, yield obligasi jangka panjang hanya turun sesaat sebelum kembali tertekan, pada dasarnya stabil sepanjang pekan. Sementara itu, bitcoin naik lebih dari 25% pekan ini, menembus $78.000, sedangkan emas merangkak ke level tertinggi tiga bulan.
Reaksi pasar ini mengungkap dilema Washington yang lebih dalam: Pemerintah AS ingin menekan biaya pendanaan, tetapi inflasi masih membatasi Federal Reserve. Sementara itu, pemerintah dan perusahaan di seluruh dunia semakin keras bersaing memperebutkan modal—dari pinjaman fiskal besar-besaran hingga kebutuhan pendanaan raksasa di bidang kecerdasan buatan—tekanan naik pada suku bunga jangka panjang secara struktural belum menghilang.
Charlie McElligott dari Nomura Securities mengkategorikan kombinasi kenaikan emas, penurunan dolar, dan penguatan bitcoin yang serempak pekan ini sebagai "katup pelepas tekanan"—ketika pihak berwenang AS mencoba menstabilkan yield jangka panjang, kecemasan pasar justru meluap di tempat lain.
Strateg Barclays berpendapat, dolar adalah "pihak yang paling dirugikan" dalam aksi penekanan yield kali ini, kekhawatiran fiskal kembali menyalakan permintaan safe-haven terhadap emas.
Korelasi 90 hari antara bitcoin dan emas saat ini berada pada level tertinggi sejak pandemi, semakin menguatkan narasi cryptocurrency sebagai "lindung nilai dari depresiasi"—meskipun kenaikan pasar crypto pekan ini juga memiliki katalis spesifiknya sendiri.
Nathan Thooft, Manajer Portofolio Senior Manulife Investment Management, mencatat: "Departemen Keuangan dapat mempengaruhi likuiditas dan sentimen pasar, tetapi tidak dapat secara berkelanjutan menekan kekuatan fundamental seperti pertumbuhan ekonomi, inflasi, defisit, dan pasokan."
Defisit fiskal pemerintah AS saat ini mendekati $2 triliun, kenaikan harga minyak memperparah risiko inflasi, dan pemerintah global terus memperluas skala pinjaman untuk pertahanan, energi, dan pengeluaran sosial.
Strateg Barclays juga mencatat, volume penerbitan obligasi korporasi yang terus meningkat—terutama perusahaan teknologi raksasa yang mendanai investasi AI—menciptakan tekanan tambahan pada suku bunga jangka panjang. Kesimpulannya: Departemen Keuangan dapat menyesuaikan pasokan durasi, tetapi tidak dapat menghilangkan permintaan akan modal.
Demam AI memainkan peran ganda dalam perebutan modal ini: Di satu sisi, pendanaan AI menciptakan permintaan besar di pasar obligasi; di sisi lain, ekspektasi investor terhadap imbal hasil tinggi dari AI mendukung ketahanan saham di tengah kenaikan biaya pendanaan.
Dalam wawancara Kamis, Besant menunjukkan ketidakpuasan yang jelas terhadap perilaku pinjaman perusahaan AI, menyebut strategi penerbitan utang perusahaan semacam itu "hampir tidak sensitif terhadap yield, karena mereka percaya imbal hasil pembangunan AI akan sangat melimpah, dan tidak peduli dengan tingkat suku bunga yang mereka bayar."
Priya Misra, Manajer Portofolio J.P. Morgan Asset Management, mengatakan, "Perebutan modal global mendorong kenaikan tingkat diskonto saham—dari pemerintah yang mendanai pertahanan, keamanan energi, dan proyek sosial, hingga kebutuhan pendanaan seluruh ekosistem AI."
Florian Ielpo dari Lombard Odier berpendapat, angka kunci yang menopang pasar saham bukanlah operasi pembelian kembali Departemen Keuangan senilai $4 miliar, melainkan "keuntungan yang melampaui ekspektasi sebesar 20% pada tahun 2026". Ini sebagian menjelaskan mengapa pasar saham pada dasarnya "mengabaikan" operasi Besant dan tekanan kembali di pasar obligasi.
Meskipun pasar saham menunjukkan ketahanan, yield obligasi pemerintah AS yang mendekati level 5% semakin menjadi tekanan persaingan yang sulit diabaikan oleh saham-saham dengan valuasi tinggi.
Strateg Bank of America Michael Hartnett melihat yield obligasi 30 tahun sebesar 5% sebagai garis batas penting, berpendapat bahwa jika tidak dapat menembus di bawah level ini, akan meningkatkan tekanan pada dolar dan sektor-sektor berleverage tinggi—termasuk perusahaan infrastruktur komputasi super skala AI dan kredit swasta.
Pada Jumat, pendiri Bridgewater, Ray Dalio, memberikan peringatan yang lebih serius kepada pasar, menyarankan investor untuk mengurangi eksposur obligasi, dan memegang emas serta sebagian bitcoin, untuk berjaga-jaga terhadap potensi krisis utang AS.
Misra juga mencatat, kecepatan pasar mencerna gangguan kebijakan semakin cepat: "Pasar semakin cepat menyepelekan perubahan kebijakan, karena ada ekspektasi 'perlindungan pasar saham' tertentu di pemerintahan ini—setiap kali aset berisiko atau pasar obligasi mengalami gejolak, kami berulang kali melihat Trump atau Departemen Keuangan turun tangan."
Keunggulan trading depresiasi dibandingkan obligasi terletak pada narasinya yang lebih menarik. Namun, apakah trading ini dapat bertahan, pasar masih terbelah.
Presiden Spectra Markets, Brent Donnelly, awalnya menafsirkan pengumuman Besant sebagai sinyal untuk membeli bitcoin dan menjual dolar terhadap franc Swiss. Namun, skala pembelian kembali yang sangat kecil dibandingkan dengan keseluruhan pasar obligasi AS, membuatnya kemudian ragu-ragu.
"Saya pikir, volatilitas tajam dolar, emas, dan bitcoin kali ini kemungkinan besar akan mendingin secara signifikan dari sini," katanya. "Tindakan Besant memperkuat tema struktural, tetapi tema-tema ini bukan hal baru, dan tidak ada katalis yang segera terjadi untuk memicu kenaikan berikutnya dari trading depresiasi."
Pada tingkat institusional yang lebih dalam, ketegangan antara Departemen Keuangan dan Federal Reserve juga tidak boleh diabaikan. Departemen Keuangan dapat menyesuaikan volume dan struktur jatuh tempo obligasi, tetapi tidak dapat menciptakan uang dari ketiadaan—itu adalah kekuasaan The Fed.
Namun, penekanan Ketua Fed Warsh untuk mengurangi intervensi bank sentral di pasar, membuat Washington, yang berharap dapat menekan biaya pinjaman, menghadapi kenyataan bahwa ketahanan pertumbuhan ekonomi, inflasi yang terus berlanjut, dan pengeluaran modal skala besar bersama-sama mendorong suku bunga naik.
Pergerakan pasar minggu depan mungkin akan lebih menguji ketegangan ini: Laporan keuangan Nvidia akan mengungkap apakah keuntungan perusahaan AI dapat terus mendukung pasar saham, sementara dalam pertemuan Jackson Hole, investor akan mencermati apakah The Fed akan lebih selaras dengan Washington dalam hal kondisi keuangan yang longgar.
