Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis|Azuma(@azuma_eth)
Pada tanggal 5 Agustus waktu Beijing, penerbit stablecoin Circle (CRCL) akan mengumumkan laporan keuangan kuartal baru sebelum pasar saham AS dibuka. Namun, tepat di malam sebelum rilis laporan keuangan kuartal ini, Wall Street telah menunjukkan perbedaan pendapat yang jelas mengenai nilai masa depan Circle.
Pada 3 Agustus, Morgan Stanley (selanjutnya disebut "MS") menurunkan peringkat Circle dari "Tahan" (Equal Weight) menjadi "Kurangi" (Underweight), dan secara signifikan menurunkan target harga dari $106 menjadi $38.
Sementara itu, TD Cowen untuk pertama kalinya memasukkan Circle dalam cakupan peringkatnya, memberikan peringkat "Beli" (Buy), dan menetapkan target harga sebesar $82.
Dua lembaga memberikan penilaian peringkat yang sangat berbeda, dan perbedaan inti yang tercermin di baliknya sebenarnya adalah bagaimana mendefinisikan Circle saat ini — apakah masih menganggapnya sebagai penerbit stablecoin yang bergantung pada pertumbuhan volume USDC, atau sebagai perusahaan teknologi yang sedang berevolusi menjadi platform infrastruktur keuangan digital?
Perbedaan Institusi: MS Pesimis dengan Pertumbuhan USDC, TD Cowen Bertaruh pada Transformasi ke Platform
Analis MS yang memberikan peringkat "Kurangi" adalah James Faucette. Di TipRanks, Faucette mendapatkan peringkat empat bintang (dari lima bintang), dan secara luas dianggap sebagai analis sell-side yang jauh di atas rata-rata. Meskipun rata-rata imbal hasil Faucette selama dua tahun terakhir hanya 3,1%, tingkat keberhasilan prediksinya mencapai 60%.
Logika pesimis Faucette berpusat pada model pendapatan Circle saat ini.
Menurutnya, pasar mungkin telah melebih-lebihkan ruang pertumbuhan USDC di masa depan, dan kecepatan perluasan skenario aplikasi stablecoin juga lebih lambat dari perkiraan sebelumnya — sejak kuartal ketiga 2025, volume sirkulasi USDC sebenarnya belum mengalami pertumbuhan, dan saat ini, selain pengiriman uang dan pembelian dengan kartu terkait stablecoin, USDC belum memiliki skenario aplikasi baru berskala besar.
Ini berarti bahwa sumber pendapatan inti Circle saat ini, "pendapatan cadangan" (reserve income), mungkin menghadapi tekanan pertumbuhan. Saat ini, pendapatan utama Circle sangat bergantung pada pengalokasian aset cadangan USDC ke aset seperti kas dan surat utang pemerintah AS jangka pendek untuk mendapatkan pendapatan bunga. Oleh karena itu, pertumbuhan volume sirkulasi USDC sering dilihat sebagai pendorong penting ekspansi profitabilitas perusahaan.
Faucette berpendapat bahwa jika pertumbuhan volume USDC melambat, struktur pendapatan Circle di masa depan mungkin secara bertahap condong ke pendapatan transaksi dengan margin laba yang lebih rendah. Berdasarkan penilaian ini, ia memperkirakan kinerja laba Circle di masa depan mungkin lebih rendah dari ekspektasi pasar, dan berpendapat valuasi saat ini telah mencerminkan ekspektasi pertumbuhan yang terlalu tinggi.
Analis dengan pandangan pesimis serupa dengan Faucette adalah Dan Dolev dari Mizuho Securities. Peringkat Dolev di TipRanks adalah 4,5 bintang, lebih tinggi dari Faucette. Analis ini memberikan peringkat "Tahan" (Hold) untuk Circle pada Jumat lalu, tetapi menurunkan target harga dari $50 menjadi $45.
Di sisi TD Cowen, analis yang memberikan peringkat "Beli" adalah Bryan C. Bergin. Namun, di TipRanks, peringkat rekor pribadi Bergin hanya setengah bintang, dengan rata-rata imbal hasil historis -3,4%, dan tingkat keberhasilan prediksi hanya 43%......
Bergin berpendapat bahwa pasar saat ini mungkin meremehkan potensi transformasi Circle dari penerbit stablecoin menjadi platform infrastruktur keuangan yang lebih luas.
Dalam kerangka analisisnya, nilai masa depan Circle tidak hanya ditentukan oleh volume sirkulasi USDC, tetapi juga pada kemampuannya untuk membangun sistem layanan keuangan yang lebih lengkap di sekitar stablecoin, termasuk bisnis pembayaran, manajemen dana, tokenisasi aset dunia nyata (RWA), layanan pengembang, serta infrastruktur blockchain.
Bergin memperkirakan bahwa hingga 2030, volume sirkulasi USDC diharapkan dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) sekitar 31%. Sementara itu, kecepatan pertumbuhan pendapatan berbasis biaya (fee-based income) akan jauh lebih cepat daripada pendapatan cadangan tradisional. Selain itu, jaringan Arc yang sedang dikembangkan Circle juga merupakan titik potensial ledakan pertumbuhan, yang di masa depan dapat lebih memperluas pengaruh Circle di bidang infrastruktur keuangan digital.
Variabel Kunci Lainnya Baru-baru Ini: Kemajuan UU CLARITY
Selain model bisnis perusahaan itu sendiri, kemajuan regulasi juga merupakan faktor penting yang saat ini mempengaruhi ekspektasi pasar terhadap Circle.
Sebelumnya, pasar secara luas menganggap UU CLARITY Act sebagai katalis kunci untuk pengembangan lebih lanjut industri stablecoin — jika undang-undang ini akhirnya diberlakukan, penerbitan, perdagangan stablecoin, serta layanan keuangan terkait akan mendapatkan kerangka regulasi yang lebih jelas, berpotensi mengurangi ketidakpastian kepatuhan dalam adopsi stablecoin oleh institusi.
Namun, sejauh ini, kemajuan UU CLARITY Act tidak berjalan mulus. Dengan hanya tersisa beberapa hari kerja terakhir sebelum Senat AS memasuki reses musim panas, ekspektasi pasar terhadap kemampuannya untuk maju dalam waktu singkat jelas menurun.
- Catatan Odaily: Lihat "Hanya Selangkah Lagi, Di Mana Masalah UU Clarity?" dan "Bagaimana Jika UU CLARITY Akhirnya Tidak Disahkan?".
Jika kemajuan undang-undang ini terus tertunda, pasar mungkin mengevaluasi ulang kecepatan komersialisasi industri stablecoin, serta ekspektasi pertumbuhan tentang Circle. Oleh karena itu, sebelum rilis laporan keuangan, ketidakpastian terkait UU CLARITY juga menjadi faktor penting yang menekan sentimen pasar CRCL.
Laporan Keuangan Akan Datang, Pasar Menunggu Jawaban dari Circle
Pada dasarnya, perbedaan pendapat Wall Street mengenai Circle bukan berasal dari kinerja jangka pendek, tetapi dari penilaian berbeda terhadap posisi perusahaan di masa depan. Para pihak yang pesimis fokus pada apakah model pendapatan cadangan tradisional Circle masih dapat mendukung valuasi saat ini jika pertumbuhan USDC melambat; sedangkan para pihak yang optimis bertaruh bahwa Circle dapat mengandalkan bisnis stablecoin untuk secara bertahap tumbuh menjadi platform infrastruktur keuangan digital.
Oleh karena itu, dalam laporan keuangan kali ini, selain memperhatikan kinerja pendapatan dan laba, pasar juga akan mengamati secara seksama kemajuan pendapatan cadangan (terutama perjanjian distribusi dengan Coinbase dan mitra lainnya) serta bisnis pembayaran, RWA, dll.
Setelah rilis laporan keuangan besok malam, Odaily Planet Daily juga akan segera memberikan interpretasi laporan keuangan untuk Anda.
