Le ratio Bitcoin-or, qui indique le nombre d'onces d'or nécessaires pour acheter un BTC, est retombé à 20 onces par BTC, en baisse d'environ 50 % par rapport aux environ 40 onces de décembre 2024. Plutôt qu'un effondrement de la demande de Bitcoin (BTC), ce changement radical a reflété le régime macroéconomique unique de 2025, où la performance de l'actif or a dominé celle de l'actif crypto.
Points clés à retenir :
Le ratio BTC-or est passé de 40 à 20 onces par BTC entre décembre 2024 et le quatrième trimestre 2025.
L'or a absorbé des entrées soutenues alors que les banques centrales ont acheté 254 tonnes jusqu'en octobre, et les avoirs mondiaux des ETF sur l'or ont augmenté de 397 tonnes au premier semestre 2025.
La demande de Bitcoin s'est affaiblie au second semestre alors que l'actif sous gestion (AUM) des ETF spot est passé de 152 milliards de dollars à 112 milliards de dollars, tandis que les détenteurs à long terme ont vendu plus de 500 000 BTC.
Pourquoi l'or a dominé la demande de réserve de valeur en 2025
L'or a mené la demande mondiale de réserve de valeur en 2025, affichant une progression de 63 % depuis le début de l'année (YTD) et dépassant les 4 000 dollars l'once au quatrième trimestre. Ce qui a rendé cette hausse distincte, c'est qu'elle s'est produite malgré des conditions monétaires restrictives.
La hausse a eu lieu alors que les taux d'intérêt américains sont restés restrictifs pendant la majeure partie de l'année, la Réserve fédérale n'effectuant sa première baisse d'un point de base qu'en septembre. Historiquement, un tel environnement exercerait une pression sur les actifs ne générant pas de rendement, pourtant l'or a fortement progressé, mettant en évidence un changement structurel de la demande.
Les banques centrales ont été au cœur de ce mouvement. Les achats mondiaux du secteur officiel ont totalisé 254 tonnes jusqu'en octobre, la Banque nationale de Pologne menant la charge en ajoutant 83 tonnes. Au même moment, les avoirs mondiaux des fonds négociés en bourse (ETF) sur l'or ont augmenté de 397 tonnes au premier semestre 2025, atteignant un record de 3 932 tonnes en novembre.
Cela représentait un renversement significatif de la tendance aux sorties de 2023. Ces entrées se sont produites malgré des rendements réels moyens de 1,8 % sur les marchés développés au deuxième trimestre, période durant laquelle l'or a encore progressé de 23 %, signalant un découplage clair de sa relation inverse traditionnelle avec les rendements.
Une incertitude élevée a encore renforcé l'attrait de l'or. Le VIX (indice de volatilité) a atteint en moyenne 18,2 en 2025, contre 14,3 en 2024, tandis que les indices de risque géopolitique ont grimpé de 34 % en glissement annuel. Le bêta actions de l'or s'est comprimé à -0,12, son niveau le plus bas depuis 2008, confirmant la demande provenant à la fois de la couverture en mode risque (risk-off) et de l'allocation à long terme.
Ainsi, défini par des conditions financières américaines strictes et un assouplissement politique retardé, l'or a moins fonctionné comme une couverture contre l'inflation et davantage comme une assurance portefeuille générale en 2025.
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Pourquoi le Bitcoin a pris du retard sur l'or sur une base relative
Le Bitcoin a affiché des rendements solides en 2025, atteignant six chiffres et bénéficiant de la demande pour les ETF spot sur BTC. Cependant, par rapport à l'or, le Bitcoin a sous-performé car les conditions de demande se sont affaiblies au cours du second semestre de l'année.
Les ETF spot sur Bitcoin ont connu une forte dynamique initiale, l'actif sous gestion total (AUM) passant de 120 milliards de dollars en janvier à un pic de 152 milliards de dollars en juillet 2025. Depuis lors, l'AUM a régulièrement diminué pour atteindre environ 112 milliards de dollars au cours des cinq mois suivants, reflétant des sorties nettes lors des replis des prix et un ralentissement de la formation de nouveau capital. Cela contrastait avec les entrées constantes dans les ETF sur l'or sur la même période.
Les données onchain ont également indiqué une distribution. Selon Glassnode, la réalisation des bénéfices par les détenteurs à long terme (LTH) a dépassé 1 milliard de dollars par jour sur une moyenne de sept jours pendant une grande partie du mois de juillet, marquant l'une des plus grandes phases de prise de bénéfices jamais enregistrées.
Bien que les bénéfices réalisés se soient modérés en août, les ventes ont repris plus tard dans l'année. En octobre, les détenteurs à long terme ont vendu environ 300 000 BTC, d'une valeur de 33 milliards de dollars, représentant la distribution la plus agressive des LTH depuis décembre 2024. En conséquence, l'offre des LTH est passée de 14,8 millions de BTC le 18 juillet à environ 14,3 millions de BTC actuellement.
Des rendements réels élevés pendant la majeure partie de 2025 ont augmenté le coût d'opportunité de détenir du Bitcoin, tandis que sa corrélation avec les actions est restée relativement élevée. L'or, en revanche, a bénéficié de la demande de refuge et de la demande pilotée par les réserves. Cette divergence dans les régimes de demande explique la compression du ratio BTC-or, reflétant un reprix cyclique plutôt qu'une rupture structurelle de la thèse à long terme du Bitcoin.
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