Auteur : Marc Baumann
Compilation : Deep Tide TechFlow
Guide de lecture Deep Tide : Le 15 juillet, DTCC, qui détient des actifs de 115 000 milliards de dollars, a discrètement actionné un commutateur – les premières actions, ETF et obligations d'État tokenisés réels ont été réglés dans son système. Ce n'est pas une autre POC, mais le nœud le plus central et le plus conservateur de la finance mondiale déplaçant des actifs sur une nouvelle voie. Le dialogue de Marc Baumann, fondateur de 51 Insights, avec Nadine Chakar, responsable des actifs numériques chez DTCC, et deux associés seniors de BCG, tourne définitivement la page sur la question « la tokenisation est-elle réelle ? » : le débat n'a jamais été de savoir si la technologie peut fonctionner, mais si le cœur du système bougera. Lorsque la partie la plus profonde bouge, « attendre et voir » cesse d'être l'option sûre pour devenir l'option la plus coûteuse.
Le point de départ de l'événement
La semaine dernière (15 juillet), DTCC a traité pour la première fois de son histoire des transactions réelles d'actions, d'ETF et d'obligations d'État tokenisés. Pas dans un bac à sable, mais de vraies actions, du vrai argent, réglés au sein de l'institution de dépôt qui détient 115 000 milliards de dollars d'actifs et règle 40 quadrillions de dollars de titres par an.
Quelques semaines seulement avant que ce commutateur ne soit actionné, nous nous sommes assis face à la personne qui l'a actionné : Nadine Chakar, responsable mondiale des actifs numériques chez DTCC. À ses côtés, Christian Schmid et Roy Choudhury, associés seniors chez BCG – les artisans derrière le plus grand rapport de BCG sur les actifs numériques à ce jour, « L'avenir des actifs numériques dans la finance ». La thèse centrale du rapport est la suivante : il s'agit d'une transformation des infrastructures, et non d'un thème d'innovation, pouvant affecter jusqu'à 30 % des bénéfices des banques d'ici 2035.
Ce qui suit n'est pas une rétrospective, mais une vue opérationnelle : qu'est-ce qui a réellement été mis en ligne, qu'est-ce qui sera industrialisé en premier, et ce que BCG pousse les conseils d'administration des banques à faire maintenant.
1. C'est un remplacement d'infrastructure, pas un pari sur le crypto
Chris fait du conseil bancaire depuis 27 ans. Son cadre pour comprendre ce qui se passe n'est pas la bulle Internet, mais la migration des télécoms du réseau à commutation de circuits vers le réseau à commutation de paquets : une reconstruction totale des rails sous-jacents, prenant plus de deux décennies, qui décide silencieusement à qui reviennent les bassins de profit.
- Le modèle de BCG : d'ici 2035, avec l'argent, les actifs et le règlement devenant programmables, jusqu'à 15 % des revenus et 30 % des bénéfices des banques seront exposés.
- Chris a vu deux fois le même schéma (Internet, les néobanques) : « Nous les surestimons à court terme, nous les sous-estimons à long terme. »
- La question ouverte n'est pas la direction, mais la vitesse, et « qui paiera en fin de compte ».
Que faire : Arrêtez de demander « la tokenisation est-elle réelle ? », demandez : quelles lignes de revenus reposent sur des rails qui vont être remplacés ?
2. Le règlement atomique est en fait une dégradation
Le rêve des natifs du crypto est un règlement instantané, transaction par transaction. Mais la personne qui dirige réellement une institution de dépôt dit que cette mathématique ne tient pas – et les chiffres qu'elle utilise pour le prouver sont la partie la plus révélatrice de toute la conversation.
« Le seul marché américain compte 115 000 milliards de dollars d'actifs, avec 40 quadrillions de dollars de titres réglés chaque année. Je dois chercher sur Google combien de zéros il y a dans un quadrillion pour comprendre ce chiffre. » – Nadine Chakar
« Nous sommes si efficaces que nous compensons 98 % des transactions. Il n'y a tout simplement pas assez d'argent sur Terre pour que nous puissions tout régler en temps réel sur une base brute. » – Nadine Chakar
- La compensation nette réduit de 98 % les obligations brutes. Un règlement atomique complet nécessiterait des montants pré-financés qui dépasseraient la liquidité mondiale disponible.
- Le choix de conception de DTCC : les actions numériques partagent le même CUSIP que les actions traditionnelles, la liquidité ne se fragmente pas entre l'ancienne et la nouvelle voie.
- La nouvelle voie complète l'ancienne, ne la remplace pas. « Il nous a fallu cinquante-cinq ans pour en arriver là. »
Que faire : Lorsqu'une proposition de tokenisation présente le règlement atomique comme son principal argument, demandez ce qu'il advient de la compensation. Si la réponse n'est pas claire, c'est une démo, pas une infrastructure.
3. Les garanties sont la première super application de la tokenisation
Oubliez les actions tokenisées pour les particuliers. Les trois intervenants pointent unanimement vers le même coin obscur de la finance : les garanties et les pensions (repo).
« La plus grande super application de la tokenisation aujourd'hui tourne autour des garanties. La capacité à déplacer des fonds à la vitesse du réseau, et à valoriser quasi en temps réel, peut réduire considérablement l'utilisation du capital et son coût. » – Nadine Chakar
- Des milliers de milliards de dollars de marges sur produits dérivés circulent quotidiennement entre contreparties ; le seul marché américain des pensions sur bons du Trésor dépasse 1 000 milliards de dollars.
- Ces marchés sont très concentrés : « 15 à 20 contreparties génèrent un volume énorme » (Roy). Un accord entre quelques entreprises suffit à faire basculer tout le marché.
- Un marché 24h/24 7j/7 change la nature du risque : une crise un week-end ne signifie plus attendre le lundi pour couvrir l'exposition.
- Conclusion de l'éclair : interrogé sur ce qui se déploiera en premier – garanties/repo ou distribution de fonds, Roy ne tergiverse pas : les garanties et les pensions.
Que faire : Suivez les volumes des pensions intrajournalières et des garanties tokenisées, pas les gros titres sur les actions tokenisées. C'est ici que la roue d'adoption commence vraiment à tourner.
4. La prédiction de 8,8 billions de dollars repose sur seulement 16 % de pénétration
La prédiction de BCG est la plus optimiste que nous ayons suivie parmi tous les grands cabinets de conseil. J'ai donc directement demandé à Chris comment ils l'ont obtenue. Sa réponse a été étonnamment franche.
« On peut sérieusement débattre si ce sera 16 % dans dix ans, ou plutôt quelque chose comme 8 %. Nous n'avons pas de boule de cristal. Je prendrais cela avec un grain de sel. Ce n'est pas une vérité absolue, mais 16 % n'est pas inimaginable. » – Christian Schmid
- Le mécanisme : d'ici 2035, environ 16 % des 300 000 milliards de dollars d'actifs du monde réel sont tokenisés, avec une croissance exponentielle en queue de distribution et une pénétration variable par classe d'actifs (obligations et matières premières élevées, actions natives tokenisées faibles).
- L'échelle d'aujourd'hui diffère d'un ordre de grandeur à chaque marche : le crypto en billions, la monnaie tokenisée à environ 300 milliards, les RWA tokenisés ne sont qu'une erreur d'arrondi par rapport à 300 000 milliards.
- La réplique de Nadine est révélatrice : « Je serais heureuse avec 1 000 milliards dans les prochaines années... Qu'il s'agisse de 7, 80 ou 100 billions importe peu. » L'élan compte, le point estimé non.
Que faire : Ne débattez pas du chiffre, utilisez le scénario. Si 16 % se produisent réellement, qu'est-ce que cela signifierait pour votre ROE de négociation, votre marge nette d'intérêt, vos opérations de fonds ? C'est l'exercice que BCG vend vraiment.
5. Les gagnants seront les orchestrateurs structurels
Chaque blockchain veut être la norme. DTCC refuse de choisir un camp, et ce refus est en soi une stratégie.
« Les clients s'en moquent. À la fin, ceux qui gagneront vraiment seront les institutions qui pourront masquer toute cette complexité pour leurs clients. »
- DTCC est déjà en ligne ou en train de construire sur Canton, Stellar et Besu, et superpose une couche de coordination pour que les actifs circulent entre les chaînes sans fragmenter la liquidité ou les données.
- Le difficile n'est pas le règlement, ce sont les données : chaque chaîne traite les données différemment, quelqu'un doit encore gérer les dividendes, intérêts et événements corporatifs d'une action Apple qui se négocie sur plusieurs chaînes.
- La vision finale de Roy : un monde multi-chaînes tenu par des standards partagés, « pas une seule chaîne qui conquiert tout ».
Que faire : Dans toute stratégie d'actif numérique, séparez « parier sur quelle chaîne » (agnostique) de « parier sur l'orchestration » (structurel). C'est ce dernier qui générera les bénéfices durables.
6. La gestion des risques se transforme en code
Le chapitre le moins discuté du rapport est peut-être celui qui aura l'impact le plus profond sur le fonctionnement réel des banques : les contrôles AML, les limites de transfert et les autorisations de gel, passant des processus post-trade au jeton lui-même.
« Beaucoup de processus de risque réalisés hors ligne aujourd'hui peuvent désormais être intégrés dans le code... Vous pouvez intégrer le 'risque par conception' au cœur de certaines infrastructures. » – Roy Choudhury
- Les jetons de DTCC sont « sensibles à la conformité » : listes blanches, listes noires et logique de risque écrites dans le smart contract, pas appliquées après coup.
- De nouvelles catégories de risques émergent : risque de smart contract, risque de réseau, risque quantique – BCG et DTCC/Euroclear ont commencé à les intégrer dans une taxonomie formelle des risques.
- La réserve franche de Chris : le code exécute strictement les règles, mais les crises nécessitent du discernement. « Ici, c'est écrit dans le code, et je pense que cela n'est pas encore complètement résolu. »
Que faire : Si vous construisez ou achetez une infrastructure de tokenisation, posez une seule question : lors d'une crise, où le discernement humain réintègre-t-il le système ? Personne n'a encore de réponse complète.
Conclusion
Les arguments des sceptiques s'écrivent d'eux-mêmes, et les intervenants en ont écrit la majeure partie à votre place : une décennie « d'innovation par communiqué de presse », les RWA tokenisés sont encore 10 000 fois plus petits que le bassin d'actifs qu'ils cherchent à absorber, l'adoption client est reconnue comme étant à un « stade précoce », même les auteurs de BCG disent que leur chiffre phare pourrait être réduit de moitié. Les banques ont des alarmes plus bruyantes : sur presque tous les ordres du jour de conseil d'administration que Roy voit, l'IA a une priorité plus élevée que les actifs numériques.
Mais cette semaine, cet argument a cédé son point central. Le débat n'a jamais été de savoir si la tokenisation pouvait fonctionner, mais si le cœur du système bougerait. Le 15 juillet, l'institution de dépôt détenant 115 000 milliards de dollars, dans le couloir réglementaire déjà approuvé par la SEC, a réglé des transactions tokenisées réelles avec les plus grandes institutions de Wall Street. Lorsque le nœud le plus profond et le plus conservateur de la finance mondiale change de voie, « attendre et voir » cesse d'être l'option sûre pour devenir l'option la plus coûteuse.
La question de l'infrastructure est tranchée. La seule chose qui n'a pas encore été évaluée, c'est le calendrier.
