Auteur : Zach Pandl (Directeur de la recherche chez Grayscale)
Compilation : Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : Cette semaine, le Bitcoin a chuté en dessous de 60 000 dollars, atteignant un nouveau plus bas pour ce cycle. Depuis le sommet d'octobre à 125 000 dollars, il a ainsi été divisé par deux. Zach Pandl, directeur de la recherche chez Grayscale, replace ce repli dans le contexte des cycles historiques et estime qu'il s'agit simplement d'un autre recul cyclique dans une tendance haussière, et non d'un renversement de tendance. Il présente deux scénarios pour sortir du marché baissier : dans le scénario optimiste, le Bitcoin pourrait déjà être proche de son creux ; dans le scénario pessimiste, il pourrait encore baisser un peu. Les variables clés pour juger sont la possibilité d'une hausse des taux par la Fed et la capacité du projet de loi CLARITY à passer au Sénat. Cette analyse, rédigée dans une perspective de recherche, vise à aider les détenteurs de cryptomonnaies dans leur jugement de direction.
Cette semaine, le Bitcoin a chuté sous les 60 000 dollars, établissant un nouveau plus bas pour ce cycle. Depuis son pic d'octobre à 125 000 dollars, le Bitcoin a désormais perdu plus de 50 %. À nos yeux, ce repli représente un autre recul cyclique dans la tendance haussière de long terme du Bitcoin (graphique 1).
Graphique 1 : Le repli du Bitcoin n'est qu'un autre cycle dans une tendance haussière. La ligne foncée représente le prix du Bitcoin (échelle logarithmique, axe gauche), la ligne orange représente la tendance statistique basée sur le filtre HP, la ligne mauve clair représente l'écart cyclique entre le prix et la tendance (axe droit). Les creux cycliques des années 2012, 2014, 2018 et 2022 sont marqués. On peut voir que l'écart cyclique actuel est repassé sous la ligne zéro.
Source des données : Coin Metrics, Grayscale Investments, moyenne mensuelle jusqu'au 26 juin 2026. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Plusieurs facteurs ont pesé sur le prix du Bitcoin ces derniers mois. Le plus critique est le changement des anticipations du marché concernant la politique de la Fed, ce qui a directement impacté la logique du "trade de dépréciation monétaire". Fin de l'année dernière, les marchés de prédiction estimaient largement que Trump nommerait le relativement accommodant Kevin Hasset à la présidence de la Fed. Il a finalement nommé le relativement plus dur Kevin Warsh, qui a officiellement pris ses fonctions ce mois-ci. En raison de l'inflation persistante, le marché anticipe désormais que la Fed augmentera ses taux cette année au lieu de les baisser (graphique 2). Le prix spot de l'or, également en compétition avec les monnaies fiduciaires (comme le dollar), a chuté d'environ 25 % depuis son sommet. Après ajustement pour la volatilité, la baisse est similaire à celle du Bitcoin.1
Graphique 2 : Le marché anticipe désormais que la Fed sous la direction de Warsh augmentera les taux. La ligne orange représente le taux directeur cible de la Fed, la ligne foncée représente le taux des swaps à 2 ans. Sur la première moitié, le taux des swaps était inférieur au taux cible (le marché anticipait des baisses). Après mars 2026, le taux des swaps dépasse le taux cible et continue d'augmenter (le marché anticipe désormais des hausses).
Source des données : Bloomberg, Grayscale Investments, jusqu'au 26 juin 2026. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Outre le revirement des anticipations concernant la Fed, le marché des cryptos doit actuellement composer avec trois autres problèmes : premièrement, l'incertitude quant au passage du projet de loi CLARITY ; deuxièmement, la pression sur le bilan à effet de levier de Strategy ; et troisièmement, les inquiétudes des investisseurs concernant les risques de sécurité des actifs numériques liés à l'informatique quantique.
Parallèlement, l'amélioration de l'environnement réglementaire continue de stimuler l'adoption institutionnelle de la technologie des blockchains publiques. Nous considérons cela comme la tendance structurelle la plus importante pour le marché des actifs numériques. Ce mois-ci encore, la CFTC a approuvé les premiers contrats à terme perpétuels sur le marché américain. La croissance des stablecoins et des actifs tokenisés devrait soutenir de nombreuses blockchains publiques majeures. Les logiques sociétales et politiques plus larges sous-jacentes aux actifs cryptographiques demeurent également : l'expansion incontrôlée de la dette publique, la baisse de la confiance du public dans les intermédiaires et l'essor de l'IA. L'IA pourrait susciter une demande pour des systèmes de paiement alternatifs, ainsi que pour des technologies préservant la souveraineté humaine.
Globalement, nous voyons deux voies possibles pour que le Bitcoin sorte de ce marché baissier (graphique 3). Le scénario de base est le suivant : le projet de loi CLARITY passe au Sénat, Strategy prend des mesures pour renforcer son bilan, et la Fed s'abstient d'augmenter les taux. Si les prochaines nouvelles vont dans ce sens, le prix du Bitcoin pourrait déjà être proche de son creux. Le scénario baissier est le suivant : le projet de loi CLARITY ne passe pas cette année, Strategy et d'autres DAT (Sociétés de Trésorerie d'Actifs Numériques) réduisent encore leur levier, et la Fed est contrainte d'augmenter les taux en raison de l'inflation persistante. Si les risques baissiers se matérialisent, le Bitcoin pourrait encore subir une baisse modérée. Historiquement, le prix du Bitcoin a chuté d'environ 80 % lors de plusieurs cycles, mais nous ne pensons pas que le repli de ce sommet à ce creux sera aussi profond cette fois-ci, en raison de la montée plus modérée de ce cycle haussier et de la demande institutionnelle plus résiliente pour les actifs numériques.
Graphique 3 : Deux scénarios pour que le Bitcoin sorte du dernier marché baissier. Le graphique aligne les évolutions des prix des cycles historiques sur un même point de départ (jour de fin du cycle = 100), l'axe horizontal représente le nombre de jours après la fin du cycle. Gris = Jun-11, Orange = Déc-13, Mauve = Déc-17, Vert = Nov-21, Vert foncé = ce cycle, Oct-25. Les deux lignes pointillées à droite représentent les chemins du 80e et du 20e centile des prix implicites des options, correspondant aux scénarios optimiste et baissier mentionnés ci-dessus. Les pires cycles historiques (comme Jun-11, Déc-17) sont tombés à seulement 10-20 sur cette échelle.
Source des données : Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments. Bitcoin basé sur le prix spot BTC/USD. Un cycle est défini comme une période historique de plus de 100 jours avec une baisse supérieure à 50 %. Données jusqu'au 25 juin 2026. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. À titre d'illustration uniquement.
L'équipe de recherche de Grayscale reste extrêmement optimiste quant aux perspectives à moyen et long terme des actifs cryptographiques. Au cours de la dernière décennie, ils ont été la classe d'actifs la plus performante2, et nous pensons qu'ils le seront encore au cours de la prochaine décennie. Les investisseurs géreront les risques de leur portefeuille autour des catalyseurs à court terme pour répondre à leurs besoins spécifiques. Mais à nos yeux, le marché baissier actuel offre une excellente opportunité aux investisseurs à long terme de se positionner tôt, en pariant sur la croissance structurelle de la technologie des blockchains publiques et de la valorisation des actifs numériques au cours de la prochaine décennie.
Conclusion clé : Savoir si le prix du Bitcoin a atteint le creux de ce cycle dépendra de plusieurs catalyseurs à venir, y compris les décisions de taux de la Fed et l'avancement du projet de loi CLARITY au Sénat américain. Nous voyons de nombreux avantages structurels pour les actifs cryptographiques et considérons que la valorisation actuelle constitue un point d'entrée très attractif pour les investisseurs à long terme.
1 Compte tenu de la différence de volatilité relative entre les deux (sur les deux dernières années : or 22 %, Bitcoin 47 %), une baisse de 25 % de l'or correspond approximativement à une baisse de 40 à 50 % pour le Bitcoin.
2 Les classes d'actifs sont représentées par les indices suivants : S&P 500 Total Return Index (actions US), Dow Jones Equity All REIT Total Return Index (immobilier), S&P GSCI Total Return Index (matières premières), Bloomberg US Aggregate Bond Index (obligations US), MSCI Emerging Markets Total Return Index (actions des marchés émergents), Bloomberg US Treasury Index (obligations d'État US).
