Le 24 août, Udee Robotics a passé l'audience préalable à son introduction sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong, ne manquant plus qu'un dernier pas avant la cotation.
Le nom d'«Udee Robotics» vous est peut-être inconnu.
Mais si vous allez souvent dans des KTV ou des hôtels, vous avez probablement déjà croisé cette machine en acier transportant un plateau et sachant attendre l'ascenseur seule, dans un couloir ou devant une salle.
Le prospectus révèle qu'à fin mars 2026, l'entreprise avait vendu plus de 114 000 robots. Actuellement, plus de 15 000 unités sont opérationnelles chaque jour, exécutant plus de 360 000 missions de livraison.
Toujours pas de souvenir ? Ce n'est pas grave.
Changez de nom, et vous connaissez très probablement — UTStarcom.
Cette entreprise de télécommunications qui a connu un succès phénoménal à travers le pays avec le «PHS» (Little Smart).
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À strictement parler, Udee Robotics n'est pas un simple changement de nom de UTStarcom (Chine).
Après le retrait du PHS, en 2013, Lu Ying, ancien PDG de UTStarcom, a emmené une partie des employés vers un nouveau secteur et a fondé Udee Robotics.
Bien que l'équipe fondatrice apporte l'expérience technique du secteur des télécommunications et que les chiffres de ventes soient bons, les défis réels de l'entrepreneuriat dans la tech hardware ne s'en trouvent pas pour autant allégés.
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De 2023 au premier trimestre 2026, Udee Robotics a accumulé des pertes nettes de 513 millions de yuans.
Il n'est pas étonnant qu'une entreprise de robotique soit déficitaire.
Mais comparée aux entreprises similaires déjà cotées, le plus gros problème d'Udee Robotics réside dans la faiblesse de sa marge brute produit globale, avec une marge brute sur ses robots complets d'environ 8% seulement.
Malgré cela, Udee a tout de même obtenu des investissements de capitaux industriels comme ceux du groupe Alibaba (Ele.me, Yunfeng Capital), de Legend Capital, de SenseTime, de Huazhu, etc. Pourquoi ?
Que dit le prospectus d'Udee ?
Non seulement vendre des robots, mais aussi vendre des «yeux»
Pour beaucoup, Udee Robotics, ce sont les «robots livreurs» dans les hôtels.
Un client commande une bouteille d'eau ou un paquet de mouchoirs dans sa chambre, le robot prend l'ascenseur, arrive devant la porte et appelle pour signaler la livraison.
Mais en détaillant le prospectus, l'activité d'Udee est bien plus complexe que la simple «vente de robots».
Elle propose actuellement cinq gammes de produits principales :
- U-Xiaomei : robot de service intelligent pour hôtels ;
- U-Xiaodi : robot de service pour divertissement et restauration ;
- U-Xiaoge : véhicule de livraison autonome pour extérieur ;
- U-Xiaogu : robot de nettoyage pour intérieur et extérieur ;
- U-Xiaofeng : robot de vente automatique mobile et intelligent.
De plus, l'entreprise dispose d'une plateforme de modèle de vision IA nommée «U-Xiaoyun».
Un modèle de vision IA, pour simplifier, c'est donner aux machines des «yeux» capables de juger : il peut identifier ce qu'il y a dans une image, ce qui s'y passe, et s'il y a des anomalies.
Actuellement, Udee utilise cette capacité dans des scénarios comme la construction, la production alimentaire, la modernisation d'ascenseurs, l'éducation sportive et la modération de contenu médiatique.
Du point de vue de la composition des revenus, cette activité de «vente d'yeux» est déjà très importante.
En 2025, Udee a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 318 millions de yuans, dont environ 119 millions de yuans (37,5%) provenant des solutions de modèles de vision IA, juste après les ventes de produits robots (environ 135 millions de yuans, 42,5%).
En regardant les quatre sources de revenus, en 2025, plus de la moitié des revenus d'Udee ne provenaient plus de la vente directe de robots, mais des projets de vision IA, de l'exploitation des robots et de la location d'équipements.
C'est l'ajustement le plus marquant du modèle économique de l'entreprise ces dernières années.
Le choix de la direction est facile à comprendre : vendre du hardware ne rapporte qu'une fois, tandis qu'exploiter des robots peut générer des revenus de manière continue.
Si chaque robot exécute suffisamment de commandes par jour, les coûts fixes peuvent être dilués, rendant l'activité plus stable.
Mais pour l'instant, cette voie de transformation en est encore à ses débuts.
De 2023 à 2025, les revenus RaaS sont passés de 9,38 millions de yuans à 49,88 millions de yuans, et la marge brute est passée de -122,2% et -40,3% à 5,1%.
Passer du négatif au positif indique que le modèle commence à fonctionner.
Mais une marge brute de 5,1% montre aussi que cette activité n'est pas encore une «machine à imprimer de l'argent» mature.
À fin mars 2026, Udee a servi plus de 5 100 clients dans le monde et a vendu plus de 114 600 robots au total.
Il faut analyser ce chiffre de 114 600.
En 2023, Udee a vendu 79 140 robots de vente U-Xiaofeng, dont 79 114 étaient du modèle H2 à bas prix.
Cette année-là, le prix moyen de l'U-Xiaofeng n'était que de 743 yuans, le prix de vente minimum du H2 étant d'environ 500 yuans.
Selon les données du prospectus, les ventes du modèle H2 en 2023 représentaient environ 70% des ventes totales cumulées de robots de l'entreprise (à fin mars 2026).
Ces équipements, dont le prix est de l'ordre de la centaine de yuans, n'ont clairement pas la même valeur commerciale que les robots de livraison ou de nettoyage qui coûtent des milliers, voire des dizaines de milliers de yuans.
À partir du second semestre 2024, Udee a progressivement arrêté le H2 à bas prix pour vendre le H8, plus fonctionnel et plus cher.
En 2025, les ventes d'U-Xiaofeng sont tombées à 4 229 unités, mais le prix moyen est passé à 13 016 yuans.
C'est un ajustement produit actif pour «presser l'eau».
Abandonner des volumes de ventes gonflés à bas prix pour tenter d'obtenir un prix unitaire et une qualité de revenus plus élevés. Pourquoi Udee fait-elle cela ?
Faible marge sur le hardware, mais les pertes se réduisent
Le prospectus montre que de 2023 à 2025, les revenus d'Udee étaient respectivement d'environ 244 millions, 267 millions et 318 millions de yuans, affichant une croissance continue sur trois ans.
Sur la même période, les pertes avant impôts étaient d'environ 251 millions, 151 millions et 111 millions de yuans, montrant une réduction année après année.
En ajoutant la perte de 31,23 millions de yuans des trois premiers mois de 2026, l'entreprise a accumulé des pertes d'environ 544 millions de yuans.
Disons-en plus sur les pertes de 2023, qui ont des raisons spéciales.
Cette année-là, Udee a dépensé environ 104 millions de yuans pour acheter en une fois un ensemble d'algorithmes de perception visuelle et le code source associé, afin d'accélérer le développement des robots de nettoyage extérieurs et des modèles de vision IA.
Ces frais ont été directement comptabilisés en dépenses de R&D, augmentant d'un coup les pertes de 2023.
Ainsi, on ne peut pas interpréter simplement les 251 millions de yuans de pertes de 2023 comme les pertes annuelles normales de l'exploitation.
Cependant, même en excluant cette dépense ponctuelle, Udee n'est toujours pas rentable actuellement.
Udee n'en est pas au point de «perdre de l'argent sur chaque vente», mais la marge brute générée ne suffit pas à faire vivre l'entreprise.
En 2025, Udee a réalisé 318 millions de yuans de revenus, générant une marge brute d'environ 44,27 millions de yuans. Selon les calculs de QbitAI, la marge brute globale de l'entreprise cette année-là était d'environ 13,9%.
Par activité :
- Marge brute sur les ventes de produits robots : 8,3% ;
- Marge brute sur les solutions de modèles de vision IA : 18,9% ;
- Marge brute sur le RaaS : 5,1% ;
- Marge brute sur les services de location : 58,8%.
La location semble la plus rentable, mais en 2025, elle n'a contribué qu'à 13,63 millions de yuans de revenus, soit 4,3% du total, un volume trop faible pour changer la situation de rentabilité globale.
La vente de produits robots, qui représente le plus gros volume, n'a qu'une marge brute de 8,3%.
L'explication générale du prospectus pour les fluctuations de la marge brute est : changements dans le mix produits, concurrence du marché, effets d'échelle pas encore pleinement déployés.
De 2023 à 2025, les ventes d'U-Xiaomei sont passées de 2 016 à 2 851 unités, mais le prix moyen est passé de 20 112 yuans à 13 438 yuans, soit une baisse d'environ un tiers en deux ans.
Au cours des trois premiers mois de 2026, le prix moyen est encore tombé à 11 138 yuans.
Les ventes augmentent, mais les prix deviennent de moins en moins chers, ce qui indique que les robots livreurs pour hôtels sont entrés dans une concurrence plus intense et homogène.
Face à la marge brute annuelle (44,27 millions de yuans), il y a les dépenses de R&D d'Udee en 2025, qui ont atteint 73,21 millions de yuans.
Autrement dit, même sans considérer les coûts de vente, de gestion et de financement, toute la marge brute annuelle de l'entreprise ne couvre même pas les dépenses de R&D.
De plus, Udee a engagé environ 32,02 millions de yuans en frais de vente et marketing, 45,98 millions en frais administratifs et 4,15 millions en coûts financiers en 2025.
C'est aussi la cause directe des pertes de l'entreprise :
Ce n'est pas qu'il n'y a pas de revenus, ni que les produits n'ont aucune marge brute, mais que l'échelle actuelle des revenus et le niveau de marge brute ne suffisent pas encore à supporter les coûts de R&D et d'organisation.
C'est aussi généralement le cas des entreprises de robotique.
La bonne nouvelle est que l'efficacité opérationnelle de l'entreprise s'est améliorée.
De 2024 à 2025, les revenus d'Udee ont augmenté de 18,9%, mais les dépenses opérationnelles totales sont passées de 189 millions à 154 millions de yuans, soit une baisse de 18,4% ; la part des dépenses opérationnelles dans les revenus est également passée de 70,6% à 48,5%.
Bien que lors des trois premiers mois de 2026, la tendance ait connu un léger recul, les dépenses opérationnelles ayant augmenté de 12,2%, plus vite que la croissance des revenus, la raison principale est liée à l'augmentation des frais d'introduction en bourse et des frais de services professionnels.
Ces données financières montrent qu'Udee a dépassé la phase la plus déficitaire, mais n'est pas encore entrée dans un état stable où la croissance des revenus s'accompagne d'une réduction rapide et simultanée des pertes.
Au-delà du bénéfice comptable, le recouvrement des liquidités est aussi un défi.
De 2023 à 2025, les flux de trésorerie nets liés aux activités opérationnelles étaient respectivement d'environ -197 millions, -138 millions et -98,84 millions de yuans.
Le montant des sorties diminue chaque année, ce qui est un signal positif.
Dans le même temps, les créances clients d'Udee sont passées de 41,60 millions de yuans fin 2023 à 125 millions de yuans fin 2025.
Le délai de rotation des créances clients est quant à lui passé de 67 jours à 127 jours, puis 165 jours, atteignant même 181 jours au cours des trois premiers mois de 2026.
181 jours, c'est environ six mois.
Or, Udee accorde généralement un crédit de 60 à 90 jours à ses clients, pouvant aller jusqu'à 120 jours pour les principaux clients.
Le cycle réel de recouvrement dépasse nettement le crédit contractuel, ce qui signifie qu'après avoir livré les produits et services, l'argent revient de plus en plus lentement sur le compte.
Les pertes ne sont pas rares parmi les entreprises de robotique déposant un dossier, on ne peut donc pas juger du potentiel d'une entreprise uniquement sur ses pertes nettes.
Mais comparée à des entreprises similaires cotées, la marge brute globale de 13,9% d'Udee est effectivement faible.
Il faut absolument trouver un moyen d'augmenter la marge brute sur les produits robots, d'élargir les revenus de services générateurs de flux récurrents, et de transformer plus rapidement les revenus comptables en liquidités.
Le retour du vétéran du «PHS»
Ce prospectus détaille aussi l'équipe dirigeante d'Udee Robotics, qui est quasiment l'équipe originale de UTStarcom (Chine).
Cinq cofondateurs : Lu Ying, Gu Zhenjiang, Xia Ge, Luo Pei, Liu Dazhi. Les trois premiers sont d'anciens vétérans de UTStarcom.
Lu Ying, 63 ans, président du conseil d'administration et PDG d'Udee Robotics, a été président du conseil et PDG de UTStarcom.
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Gu Zhenjiang, 52 ans, président et directeur général d'Udee. De 2002 à 2013, il a été directeur produit chez UTStarcom Communications Co., Ltd.
Xia Ge, vice-président R&D d'Udee. Selon Qixinbao, il a travaillé chez UTStarcom, responsable du développement d'algorithmes et de l'architecture de systèmes logiciels de niveau opérateur, issu de l'équipe technique de l'ancienne division terminaux.
Les deux autres cofondateurs, Liu Dazhi (également vice-président) et Luo Pei (également vice-président R&D), sont principalement responsables des pilotes systèmes et des tests complets.
De plus, Liu Wei, directrice exécutive, vice-présidente et secrétaire du conseil d'administration d'Udee, a également travaillé chez UTStarcom (Chine) pendant neuf ans.
Il est clair que c'est une transformation collective de l'ancienne équipe de UTStarcom.
Il fut un temps où, grâce au succès phénoménal de son produit phare, le «PHS», UTStarcom a connu une période glorieuse, sa capitalisation boursière ayant même dépassé celle de Cisco.
Mais le pas du temps est impitoyable.
Avec l'attribution des licences 3G en Chine en 2009, le PHS a dû libérer ses fréquences et être retiré du réseau, son âge d'or a pris fin.
À la même époque, un certain nombre de professionnels issus de UTStarcom ont commencé à chercher d'autres voies.
Se reconvertir dans les robots de service semble loin des équipements de télécommunications, mais leurs compétences commerciales fondamentales présentent en réalité des points communs.
Il ne s'agit pas d'une activité qui peut être résolue par une simple application ou un algorithme, mais d'une combinaison de logiciel et de matériel, nécessitant l'achat de composants, la gestion de la chaîne d'approvisionnement, le contrôle de la qualité de production, ainsi que le déploiement à grande échelle, l'intégration des systèmes et la maintenance après-vente.
La commercialisation de systèmes complexes comme celui-ci est précisément la capacité la plus familière des vétérans du «PHS».
Avant l'introduction en bourse, les cinq cofondateurs et les véhicules de détention associés forment le plus grand groupe d'actionnaires unique, contrôlant ensemble 33,40% des actions d'Udee.
En se basant sur la valorisation post-investissement de 3,84 milliards de yuans avant l'IPO, cela correspondrait à une fortune papier d'environ 1,28 milliard de yuans.
La liste des actionnaires externes est également très intéressante, reliant presque tous les principaux scénarios d'utilisation d'Udee.
Au moment du dépôt, les entités liées à Legend Capital détiennent 8,02% ; Alibaba via Lazada (détient 7,90%) ; Hainan Yunfeng (détient 6,40%) ; SenseTime (détient 5,89%).
De plus, des entités liées à Huazhu Investments, BTG Hotels, GreenTree Inn et iFLYTEK apparaissent également dans la liste des actionnaires d'Udee.
Cet écosystème de capitaux industriels a aussi deux facettes.
Il peut aider Udee à trouver rapidement des clients, des scénarios et des partenaires, mais il faut surveiller quelle part des commandes de l'entreprise provient de la concurrence ouverte et quelle part est orientée par les actionnaires et partenaires industriels.
De septembre 2016 à juillet 2025, Udee a successivement réalisé 13 tours de financement pré-IPO, levant environ 989 millions de yuans au total.
Il est à noter qu'Udee utilise la voie spéciale «18C» de la Bourse de Hong Kong pour les technologies spécialisées.
C'est une voie d'introduction conçue pour les entreprises de «hard tech, non rentables à court terme».
Mais tolérer les pertes ne signifie pas que c'est une voie d'accès facile sans seuil.
Pour réussir son introduction, Udee doit toujours répondre à une série d'exigences, comme une capitalisation minimale attendue, un seuil de revenus, un ratio de dépenses de R&D, etc.
One more thing
Sur une longue période, Udee a en fait progressé de manière assez stable ces dix dernières années :
2013 : création de l'entreprise ;
2014 : début des services de R&D d'unités de contrôle central pour robots ;
2015 : lancement officiel de la R&D de produits et solutions robotiques ;
2016 : lancement du premier robot de livraison intérieur «U-Xiaomei» ;
2018 : déploiement du robot de livraison extérieur «U-Xiaoge» ;
2022 : mise en ligne du robot de nettoyage «U-Xiaogu», l'entreprise est sélectionnée comme «petit géant» national spécialisé et innovant ;
2023 : commercialisation de la plateforme de vision IA U-Xiaoyun, commence à «vendre des yeux» à l'externe...
Selon les données de Frost & Sullivan, en 2025, Udee est devenue la troisième plus grande entreprise chinoise de produits et solutions de robots de service commerciaux, avec une part de marché de 8,9% ; et la cinquième mondiale, avec une part de 4,1%.
La part du leader du marché chinois est de 12,0%, celle du deuxième de 10,3%, Udee (8,9%) n'est qu'à 3,1 points de pourcentage des entreprises de tête.
C'est aussi l'aspect le plus touchant du prospectus d'Udee.
Une entreprise qui a généré des milliards de yuans de revenus avec le PHS, qui ne s'est pas reposée sur ses lauriers à la fin de l'ère révolue, dont les dirigeants ont tout recommencé à zéro, et qui a réussi, en plus de dix ans, à se hisser dans le top cinq mondial du secteur de la robotique.
Le prospectus révèle aussi les 5 utilisations prévues des fonds levés lors de cette introduction : augmenter la R&D, expansion et acquisitions, vente et marketing, remboursement de dettes, renforcement du fonds de roulement.
La moitié pour mener la bataille, l'autre moitié pour survivre.
Cette histoire de vétéran qui se relève est plutôt belle à voir.
Cet article provient du compte WeChat «QbitAI» (ID : QbitAI), auteur : Tian Yanlin
