Le 10 août 2026, après près d'une semaine de suspension de la cotation, l'annonce de la fin des pourparlers concernant le changement de contrôle de Baolai (300246.SZ), très attendue par le marché, a directement déclenché une importante vente sur le marché secondaire. Le cours de l'action de Baolai a été cloué au plancher baissier maximal de 20%, verrouillé par un volume massif d'ordres de vente, et a clôturé à 15,41 yuans par action.
Mais pour Baolai, cette baisse du cours déclenchée par la déception des attentes de "changement de contrôle" n'est pas simplement une réaction émotionnelle. Sur le plan opérationnel, son activité principale de dialyse est profondément enlisée dans la guerre des prix des appels d'offres centralisés, le segment des moniteurs atteint ses limites de croissance, et trois années consécutives de pertes colossales ne laissent pour le moment entrevoir aucun point de retour à l'équilibre.
L'entrée en scène en janvier dernier du Zhejiang Quwei Zhihe Partnership Enterprise (ci-après dénommé "Quwei Zhihe") avait laissé entrevoir une autre possibilité pour l'entreprise. Et l'annonce du transfert de contrôle il y a un peu plus d'une semaine avait laissé libre cours aux spéculations : est-ce que Weigu Information Technology (Quzhou) Co., Ltd. (ci-après "Weigu Information"), spécialisée dans les solutions de fusion de stockage et de calcul (puces mémoire) et dans l'ombre de Quwei Zhihe, allait tenter une introduction en bourse par ce biais ? Il semble que cette illusion se soit désormais dissipée.
Fin éclair des pourparlers sur le changement de contrôle
Revenons au soir du 31 juillet 2026. Baolai a soudainement publié un communiqué annonçant que l'actionnaire majoritaire Yan Jinyuan et sa personne agissant de concert, Wang Shi, envisageaient une transaction majeure susceptible d'entraîner un changement dans le contrôle de l'entreprise. Cette nouvelle a fait l'effet d'une bombe à retardement, enflammant instantanément l'enthousiasme spéculatif du marché.
En réalité, les prémices de ce changement de contrôle ont commencé à poindre début janvier de cette année. Le 12 janvier 2026, dans un contexte où les résultats de l'entreprise affichaient déjà un net recul, l'actionnaire majoritaire Yan Jinyuan et sa personne agissant de concert, Wang Shi, ont signé un accord de transfert d'actions avec Quwei Zhihe, cédant 7% des actions de la société au prix de 9,45 yuans par action, pour une transaction d'environ 175 millions de yuans. Le 28 mai, le transfert de ces actions a été enregistré, faisant officiellement de Quwei Zhihe un actionnaire important détenant plus de 5% du capital.
Fondé en septembre 2025, Quwei Zhihe n'a pas d'activité opérationnelle concrète significative. En revanche, l'entreprise Weigu Information, qualifiée de "petit géant" national spécialisé et innovant, qui se tient dans son ombre, mérite davantage l'attention.
Source : Tianyancha APP
D'après les informations publiques que j'ai consultées, l'entreprise est spécialisée dans les solutions de stockage solide haute fiabilité pour applications spécifiques. Elle conçoit ses propres contrôleurs de mémoire flash et algorithmes de micrologiciel. Ses produits couvrent des solutions de stockage au niveau puce, embarquées et renforcées, principalement destinées à des applications haute fiabilité dans l'aérospatiale, l'équipement militaire, les transports ferroviaires, l'automobile, etc. Elle développe également des activités dans les secteurs de l'informatique de confiance (信创) et du stockage industriel. Son équipe dirigeante possède une expertise technique en projets de calcul haute performance et détient l'ensemble des certifications requises pour le secteur de la défense.
Son développement dans le stockage a également attiré des investisseurs du secteur industriel et public. En décembre 2020, l'entreprise a achevé un tour de financement de série C de 200 millions de yuans avec la participation conjointe de plateformes d'investissement liées à China Aerospace Science and Industry Corporation (CASIC), de China Aluminum Capital, de Shandong High-Speed et d'autres capitaux d'État centraux et locaux, ainsi que de capitaux industriels de plusieurs entreprises cotées. En septembre 2021, l'entreprise a obtenu un autre financement de plusieurs centaines de millions de yuans en série C+, avec l'entrée d'institutions majeures telles que Shenzhen Capital Group, Qianhai MOM Fund et Transcend Moore Fund. Elle a également finalisé un tour de financement de série D+ en août 2024.
Évidemment, les activités principales de Weigu Information et de Baolai sont radicalement différentes, ce qui a laissé libre cours à l'imagination du marché et des investisseurs. C'est précisément sur la base de ces fortes attentes de restructuration "transversale" que le cours de l'action de Baolai a doublé en 2026. L'action est passée d'un cours de clôture de 8,61 yuans le 5 janvier à un sommet intradiurne de 21,67 yuans le 20 mai, soit une hausse maximale de 151,68% sur la période. À la veille de la suspension de la cotation le 31 juillet, l'action avait progressé de 137,78% depuis le début de l'année, et avait même bondi de 10,37% à la dernière séance avant la suspension.
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Mais tout cela a été réduit à néant par l'annonce de la fin des pourparlers sur le changement de contrôle, publiée dans la soirée du 7 août. Baolai a indiqué que pendant la suspension de la cotation, l'actionnaire majoritaire et la contrepartie avaient discuté en profondeur des questions importantes concernant la transaction. "En raison de la complexité des questions impliquées, et après mûre réflexion et avoir pris en compte les opinions des différentes parties, les parties concernées à la transaction ont décidé de mettre fin aux pourparlers concernant ce changement de contrôle."
Enlisé dans les pertes
Si la fin des pourparlers sur le changement de contrôle est l'étincelle qui a directement fait s'effondrer le cours, les fondamentaux déficitaires de Baolai sont la cause profonde de sa chute limitée de 20%.
En tant qu'entreprise historique de dispositifs médicaux cotée au ChiNext (创业板) en 2011, Baolai s'est initialement imposée sur le marché grâce à ses moniteurs médicaux. Avec le temps, l'activité d'hémodialyse est devenue son premier pilier de revenus, l'entreprise recentrant ses efforts sur la néphrologie médicale. Cependant, l'activité des moniteurs n'a pas disparu, demeurant un segment important à marge élevée, fonctionnant en parallèle avec l'activité d'hémodialyse.
Depuis 2023, Baolai est enlisée dans des pertes continues. Les données financières montrent que de 2023 à 2025, le bénéfice net de l'entreprise s'est établi respectivement à -65,1851 millions de yuans, -71,4413 millions de yuans et -69,4278 millions de yuans, pour un total de pertes cumulées sur trois ans dépassant les 200 millions de yuans. En 2026, la tendance déficitaire ne s'est pas inversée. Le rapport du premier trimestre montre que le chiffre d'affaires a reculé de 1,91% en glissement annuel pour atteindre 243 millions de yuans, avec une perte nette de 7,3189 millions de yuans. La perte nette hors éléments exceptionnels s'est même aggravée pour atteindre 14,6275 millions de yuans.
Source : Choice
La principale raison en est l'appel d'offres centralisé des dispositifs médicaux (集采) dirigé par l'Administration nationale de l'assurance maladie. Avec la mise en œuvre complète des achats groupés nationaux pour les consommables d'hémodialyse, les prix des produits comme les dialyseurs et les solutions de dialyse ont chuté de façon vertigineuse, compressant sévèrement la marge brute de Baolai.
Plus pressant encore, l'entreprise est confrontée à une énorme pression de remboursement à court terme. Fin du premier trimestre 2026, ses dettes à court terme s'élevaient à 830 millions de yuans, tandis que sa trésorerie disponible n'était que de 457 millions de yuans. Les liquidités disponibles ne suffisent pas à couvrir l'ensemble des dettes à court terme. Ajoutée à l'échéance imminente de l'obligation convertible "Baolai Convertible Bond", la pression sur la trésorerie à court terme devient encore plus critique. L'obligation convertible émise par l'entreprise, "Baolai Convertible Bond", arrivera à échéance le 3 septembre 2026, pour un montant nominal restant d'environ 218 millions de yuans. Dans le contexte actuel où le cours de l'action (15,41 yuans) est bien inférieur au prix de conversion (18,30 yuans), il est presque impossible que les détenteurs des obligations choisissent la conversion en actions. Cela signifie que Baolai fait face à une pression de remboursement en liquidités non négligeable à court terme.
Source : Choice
C'est pourquoi l'entreprise a dû clôturer les projets précédemment financés par des augmentations de capital et utiliser définitivement les 60,6631 millions de yuans restants des fonds levés pour compléter son fonds de roulement.
Pour Baolai, la fin des pourparlers sur le changement de contrôle n'est peut-être qu'un mauvais pressentiment qui se réalise avec retard. Mais comment combler le déficit de rentabilité de son activité principale et comment résoudre la crise de la dette imminente sont les véritables problèmes urgents que la direction doit maintenant affronter. (Texte | Observation d'Entreprise, Auteur | Cao Shengyuan, Éditeur | Deng Haotian)
