Autor: Wintermute
Compilación: Deep Tide TechFlow
Guía de lectura de Deep Tide: Esta semana los mercados se recuperaron gracias a que los datos de inflación de EE.UU. coincidieron con las expectativas y a que Trump anunció el fin del conflicto con Irán, lo que provocó una fuerte caída del petróleo e impulsó a los activos de riesgo. Sin embargo, el verdadero punto de inflexión para los mercados cripto depende de los flujos de capital, no de la recuperación de precios—el capital en stablecoins, ETFs e instituciones aún no muestra una mejora estructural. No dejes que un mercado volátil te haga perder dinero antes de ver esas señales.
Mercados macro
La recuperación esta semana fue impulsada por dos acontecimientos que, de forma inusual, empujaron en la misma dirección.
Primero, los datos del IPC de mayo.
Un 4.2% interanual, acelerando por tercer mes consecutivo y alcanzando su nivel más alto desde 2023, pero coincidiendo con las expectativas. Este "coincidir con las expectativas" lo es todo. El mercado de bonos se había estado preparando para datos de inflación más altos, preocupado de que esto obligara a Warsh a adoptar una postura más restrictiva antes, pero los datos no fueron tan malos. La inflación subyacente retrocedió al 2.9%, lo que sugiere que la inflación impulsada por la energía está alcanzando su punto máximo, en lugar de extenderse a los servicios y los salarios. Tras tres semanas de preocupación por una segunda espiral inflacionaria, un dato en línea con las expectativas es suficiente para dar un respiro.
Segundo, y más importante, el fin del conflicto con Irán.
Después de más de 100 días, Trump anunció el domingo que se había alcanzado un acuerdo, autorizando la reapertura del Estrecho de Ormuz y levantando el bloqueo marítimo, con la firma oficial programada para el 19 de junio en Suiza. El petróleo Brent se ha desplomado desde mínimos de 110 dólares hace un mes a poco más de 80 dólares, cayendo solo esta semana un 6.6%. La prima de riesgo geopolítico que ha impulsado los mercados desde finales de febrero se está desvaneciendo rápidamente, arrastrando también al dólar (DXY -1%) y a los rendimientos (el bono a 10 años vuelve a alrededor del 4.50%). La caída del petróleo reduce directamente la trayectoria de inflación a futuro, por eso el dato del IPC y el alto el fuego se reforzaron mutuamente esta semana en lugar de compensarse.
La dinámica entre activos cuenta claramente esta historia de alivio. El Russell 2000 lideró las ganancias con un +4.0%, el Nasdaq +2.3%, las altcoins +3.1%, BTC +1.9%, mientras que el petróleo Brent fue el peor. Rotación hacia el apetito por el riesgo, salida de la prima de energía. El único rezagado destacable fueron los bonos del Tesoro de largo plazo: los bonos a más de 20 años solo subieron un +0.8%, porque la inflación general del 4.2% limita el margen de bajada de los rendimientos, incluso con la desaparición de la prima por la guerra.
Todo esto crea una situación verdaderamente complicada para la próxima reunión de la FOMC. El 4.2% de inflación general apoya la tesis de "más altos por más tiempo". La inflación subyacente más suave y el petróleo en caída sugieren que el shock es temporal y que el próximo paso podría incluso ser un recorte de tasas. Nadie espera un cambio de política el miércoles, así que el gráfico de puntos, las previsiones actualizadas y la primera rueda de prensa de Warsh son el centro de atención. Cómo enmarque esta contradicción, ya sea anclándose a la inflación general o mirando más allá de la superficie hacia la inflación subyacente y el petróleo, marcará el tono para la segunda mitad del año.
Activos digitales
Para entender esta semana, hay que empezar hace dos semanas, cuando todo el sector cayó más del 10% y BTC perdió un 14% en una sola semana. Los que solo miran las criptos lo atribuyeron a la venta de Saylor de 32 BTC y a las subsiguientes preocupaciones sobre capital. La realidad fueron otros dos impulsores:
(i) una rotación generalizada hacia la aversión al riesgo provocada por el aumento de las preocupaciones inflacionarias y unos fuertes datos de empleo no agrícola,
(ii) sumado a la confirmación de que el repunte desde mínimos de 60k hasta 83k dólares no tenía más apoyo. Fue un rally en un mercado bajista, y ahora se confirmó.
Esta semana fue un rebote. BTC se recuperó desde mínimos de 60k para cerrar la semana con una ganancia del +1.9%, las altcoins +3.1%, beneficiándose del IPC en línea y del alto el fuego. ETH fue claramente el rezagado, cayendo un 0.4% esta semana mientras todo a su alrededor subía, continuando su debilidad relativa. Aquí no hay cambios estructurales. Es la reacción de un activo de riesgo de alta beta a un mejor entorno de mercado.
Si damos un paso atrás, hemos experimentado tres retrocesos de más del 20% desde octubre del año pasado. La diferencia está en las características. Los dos primeros fueron ventas direccionales. El más reciente, de 83k a 60k dólares, fue un movimiento falso en un mercado bajista, el tipo de acción que atrapa a alcistas y bajistas en ambos lados. Los contratos perpetuos y las opciones muestran poco interés por la exposición direccional, lo cual es normal en este momento. A menos que haya noticias importantes, el escenario base es de rango lateral hasta el verano.
La pregunta más difícil es cuándo se produce el giro, y la respuesta está en la liquidez. Las criptomonedas siguen siendo un activo macro, una válvula de escape para el exceso de liquidez, y la liquidez llega a través de tres canales: stablecoins, ETFs y DAT (compañías del Tesoro de activos digitales). Ninguno está revirtiéndose. Los activos bajo gestión de DAT han caído de unos 220 mil millones de dólares a unos 140 mil millones, y excepto por Strategy, Bitmine y Strive, la nueva financiación básicamente se ha detenido. Los ETFs acaban de marcar su racha más larga de salidas de fondos desde su lanzamiento, y la semana pasada tampoco marcó un punto de inflexión. Los flujos de stablecoins siguen la misma tendencia de salidas.
Vale la pena recordar cómo realmente comenzó el ciclo anterior. Hubo un fondo y una recuperación, pero el verdadero movimiento empezó a principios de 2024 con la aprobación del ETF, que fue anticipada en el mercado, y con el capital que trajo. Si la tesis es volver a los 100k dólares, la pregunta es de dónde vendrá ese dinero ahora que las instituciones están al margen y los minoristas ocupados con ETFs apalancados y acciones individuales. Antes de que esta tendencia se revierta, juzgar el fondo parece prematuro. Necesitamos ver un cambio en el impulso estructural detrás de la creación/reembolso de stablecoins, los flujos de ETFs y/o la actividad de las DAT.
Nuestra visión
No dejes que el rango lateral te haga perder dinero
La relación riesgo-recompensa en mínimos de 60k es atractiva a largo plazo, y cada limpieza deja una base de tenedores de mayor calidad y mayor convicción. Esto no equivale a que el fondo ya haya llegado. No sería imposible que cotizáramos por debajo de 50k antes de ver cualquier mejora. Los posicionamientos se han limpiado, la presión de venta neta se ha suavizado, pero esto ocurre en un volumen de verano decreciente.
Lo único que hay que observar son los flujos de capital, no el precio, no las noticias. El cambio hacia entradas sostenidas en ETFs y stablecoins marcó el verdadero movimiento del último ciclo, y todavía no hay señales de ello. El consejo frente a este mercado es no apostar demasiado en ningún rebote y que el rango lateral te haga perder dinero.
A corto plazo, el discurso de Warsh el miércoles es un catalizador. Una interpretación más moderada ("dovish") sobre la inflación subyacente más suave y el petróleo más barato prolongaría el alivio; una interpretación más restrictiva ("hawkish") sobre el 4.2% de inflación general lo terminaría. Aparte de eso, la ceremonia de firma entre EE.UU. e Irán del viernes en Suiza es un evento importante.
