Escrito por: Ashrith Rao
Compilado por: Luffy, Foresight News
Desde que Bitcoin alcanzó un máximo histórico de 126,000 dólares en octubre de 2025, su caída acumulada ha alcanzado el 50%, y su precio actual ronda los 63,000 dólares.
Recientemente, tres informes de datos on-chain se publicaron en sucesión, revelando que esta caída presenta diferencias estructurales esenciales en comparación con las correcciones bajistas anteriores, algo que va mucho más allá de lo que un simple gráfico de precios puede mostrar.
El problema de la eficiencia del capital es una realidad a largo plazo, difícil de revertir a corto plazo
El 1 de julio, Ki Young Ju, CEO de CryptoQuant, publicó un informe profundo que revisa completamente la eficiencia de la tracción de capital en cada ciclo de Bitcoin, desafiando la percepción del mercado de que "Bitcoin aún tiene un potencial de aumento de diez veces". El estudio compara la escala de fondos necesaria para lograr aumentos porcentuales similares en cada mercado alcista, y la disparidad es enorme:
- En 2011, un flujo neto de solo 2.7 mil millones de dólares generó un asombroso aumento del 55,436%;
- En el ciclo de 2018 a 2021, 36.5 mil millones de dólares en capital nuevo impulsaron un aumento de aproximadamente el 2000%;
- En el ciclo actual, la impresionante cifra de 69.7 mil millones de dólares en aumento de capitalización realizada (realized cap) solo ha generado un aumento del 689%.
En 2011, solo se necesitaban 5 millones de dólares en capital nuevo para duplicar el precio; hoy en día, para lograr una duplicación similar, se estima que se requieren 101 mil millones de dólares de entrada. Esto no es un asunto menor, debemos reevaluar la lógica de crecimiento de Bitcoin. En los primeros días, unos pocos millones podían mover el mercado; ahora, solo grandes flujos de capital institucional de cientos de miles de millones pueden impulsar una tendencia significativa.
La conclusión de los cálculos de Ki Young Ju es severa: para que Bitcoin vuelva a experimentar una fase principal de subida en línea recta, necesita al menos un billón de dólares en capital nuevo. Esto significa que Bitcoin no puede depender solo de la especulación con pequeñas cantidades de los ETFs minoristas, sino que debe convertirse en un componente central de la asignación de activos a nivel global.
Comparado con la capitalización total de mercado del oro de 27 billones de dólares, la capitalización actual de Bitcoin de 1.3 billones deja mucho espacio teórico para el crecimiento. Sin embargo, la eficiencia de tracción del capital se ha reducido drásticamente, haciendo que el ritmo de aumento en este ciclo sea mucho más lento que en los mercados alcistas de 2017 y 2021, aumentando enormemente la dificultad de replicar los aumentos de cien o diez veces del pasado.
Incluso si la escala de entrada de capital alcanza niveles históricamente altos en el futuro, según los patrones de datos, los aumentos porcentuales en los futuros mercados alcistas serán significativamente menores que en ciclos anteriores. Los últimos cálculos de CryptoQuant ya han demostrado que es difícil que Bitcoin replique el tipo de aumentos exagerados vistos en 2017.
El continuo agotamiento de las monedas en circulación: ventajas y desventajas
Los cambios estructurales en el lado de la oferta de Bitcoin están influyendo en la situación actual incluso más que la lógica de eficiencia del capital. Un informe de K33 Research publicado el 15 de junio muestra que la proporción de tenencias de poseedores a largo plazo respecto al suministro circulante alcanzó un máximo histórico del 79%.
Además, hasta el 6 de junio, solo 218,421 bitcoins que habían estado inactivos durante más de dos años se movieron en la cadena, marcando el nivel más bajo para esa fecha desde 2012, cuando solo 70,600 bitcoins dormidos se movieron en la misma fecha. En comparación, durante la fase de distribución de junio de 2024, 1.18 millones de bitcoins se transfirieron desde billeteras frías para su venta.
Los datos de la plataforma de seguimiento on-chain Alphractal también respaldan esta tendencia: la participación de los poseedores a largo plazo aumentó del 74% en el ciclo anterior al 78% actual; en los últimos meses, aproximadamente 830,000 bitcoins se transfirieron desde billeteras de negociación a corto plazo a direcciones de hibernación a largo plazo.
Vetle Lunde, analista de K33, indica que una alta concentración de tenencias, un movimiento extremadamente bajo de monedas dormidas y una contracción continua del volumen no son indicativos de nuevas fuerzas de venta, sino características típicas del mercado en las últimas etapas de un mercado bajista. La lógica es intuitiva: más del 80% de los bitcoins están bloqueados a largo plazo, reduciendo drásticamente la oferta flotante disponible para negociar. La profundidad del libro de órdenes es menor, lo que hace que cualquier flujo de compra incremental, ya sea de instituciones, minoristas o ETFs, pueda generar fluctuaciones de precios más rápidas.
En términos de estructura de liquidez, el sentimiento del mercado es optimista, pero esto no garantiza que el capital incremental llegue según lo previsto.
Varias instituciones como Bitfinex, Wintermute y Glassnode han enfatizado repetidamente que los flujos de ETF, la expansión de las stablecoins y el entusiasmo por la adopción institucional no han alcanzado niveles que puedan sustentar una inversión de tendencia a largo plazo. El endurecimiento de la oferta es una condición importante para tocar fondo, pero la escasez de monedas por sí sola no basta para confirmar un mínimo del mercado.
Los datos de CoinDesk de finales de junio muestran que la cantidad total de bitcoins en manos de poseedores a largo plazo con pérdidas no realizadas alcanzó los 5.58 millones, el segundo nivel más alto de la historia, solo superado por la caída de marzo de 2020. Curiosamente, a pesar de que muchos poseedores a largo plazo están profundamente bajo el agua, su participación continúa aumentando, coexistiendo en el mercado tanto la tenencia firme como la liquidación dolorosa.
Señal del indicador de ganancias/pérdidas: cuarto contacto con el rango extremo inferior desde 2022
El 3 de julio, CryptoQuant publicó varios indicadores on-chain, siendo el ratio de ganancias/pérdidas realizadas (Realized Profit/Loss Ratio) el más crítico.
El ratio general de ganancias/pérdidas realizadas de Bitcoin cayó a -0.35, marcando un mínimo de 43 meses, comparable al profundo mercado bajista tras el colapso de FTX en 2022, cuando el precio cayó por debajo de los 16,000 dólares.
Los datos históricos muestran que después de que este indicador cae por debajo de -0.35, tanto en los mercados bajistas de 2015 como de 2019 se produjeron fuertes inversiones alcistas. Este indicador mide la distribución de ganancias y pérdidas realizadas en toda la red, reflejando directamente que el mercado en general está en pérdidas. Un valor negativo indica que la presión de venta por stop-loss masivo ya se ha liberado en gran medida, no que el riesgo a la baja esté por llegar.
Interpretado en el contexto del precio, el 1 de julio Bitcoin tocó un mínimo de 57,950 dólares, el más bajo en 652 días; luego rebotó un 7% y actualmente oscila en el rango de 61,000–63,000 dólares. Adam Livingston, analista de Swan Bitcoin, señala que el precio actual está solo un 16% por encima del precio medio de realización (Realized Price) de toda la red; históricamente, tras tal diferencia, el aumento promedio a seis meses es del 41% y del 81% al año.
Matt Hougan, CIO de Bitwise, comentó recientemente sobre el incidente del rescate de acciones preferentes STRIC de MicroStrategy: en junio, la acción cayó por debajo de su valor nominal de 100 dólares, hasta un mínimo de 75 dólares, haciendo que el mercado cuestionara la sostenibilidad a largo plazo del modelo de negocio de Michael Saylor de emitir acciones para acumular bitcoins y pagar dividendos. Sin embargo, Hougan cree que esta liquidación de riesgos ayudó al mercado a eliminar una gran cantidad de especulación frágil, y no es un presagio de un nuevo riesgo sistémico.
El mercado está actualmente probando repetidamente niveles clave de soporte. Este año, Bitcoin ha probado cuatro veces el nivel de los 60,000 dólares y lo ha mantenido; cada vez que se libera presión de venta concentrada, los intercambios centralizados registran entradas netas diarias de aproximadamente 50,000 BTC, lo que refleja un agotamiento de la presión de venta, no una liquidación masiva activa. Desde la perspectiva de los patrones de velas diarias y semanales, el mercado está formando una estructura de inversión de doble fondo (W).
El analista John Bollinger señala que el precio actual retrocede a la banda inferior de Bollinger, apareciendo un patrón fractal de formación de fondo a pequeña escala dentro del ciclo mayor. Si el soporte de 60,000 dólares se rompe efectivamente, el siguiente nivel clave de soporte se encuentra en el rango del precio realizado (Realized Price) de 53,000 dólares, que también es el núcleo del rango inferior del mercado bajista que el capital de compra en mínimos debe defender.
El entorno macroeconómico presiona el mercado
Todos los cambios en las monedas y el capital on-chain se basan en un trasfondo macroeconómico bajista. En junio, los ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU. tuvieron su peor desempeño mensual desde su lanzamiento, con iShares de BlackRock (IBIT) liderando las reembolsos en la industria, y una salida neta de más de 4.5 mil millones de dólares en todo el mercado. Los datos de K33 muestran que el ritmo de reembolsos se ha desacelerado, pero los flujos aún no se han vuelto netamente positivos.
El cambio de presidente de la Reserva Federal (Fed) trae una gran incertidumbre política, y el mercado está repreciando las expectativas de política bajo la presidencia anticipada de Kevin Warsh, siendo la dirección de las tasas de interés siempre una variable central que afecta el precio de Bitcoin a corto plazo. Los datos de empleo de EE. UU. de junio estuvieron por debajo de las expectativas, con solo 57,000 nuevos empleos, muy por debajo de los más de 100,000 esperados por el mercado, lo que aumentó ligeramente las expectativas de recortes de tasas.
La infraestructura institucional en Europa se está desarrollando gradualmente. El DZ Bank de Alemania, siguiendo la regulación MiCA de la UE, lanzó servicios de negociación y custodia de Bitcoin, y Deka Bank también planea ofrecer productos similares a través de las 340 cajas de ahorro alemanas. La infraestructura institucional se está desarrollando de manera lenta pero constante en la periferia.
Pero esto es más un factor impulsado por la demanda que un catalizador de flujos de capital.
Resumen
Sintetizando todas las señales, si el crecimiento económico futuro se materializa, el capital institucional necesario para lograr crecimientos porcentuales equivalentes a ciclos anteriores será mucho mayor que en ciclos pasados, debido a la disminución de la eficiencia del capital.
Dado que la concentración de poseedores a largo plazo está en máximos históricos, el suministro flotante disponible en el mercado para absorber este capital se ha reducido drásticamente.
La presión masiva de venta por stop-loss se ha agotado en gran medida, ya que el indicador de ganancias/pérdidas está en su nivel más bajo en 43 meses.
Un solo dato solo puede reflejar una característica parcial del mercado; combinando todos los indicadores, el mercado ya posee las condiciones completas para tocar fondo, pero la variable decisiva —el capital incremental institucional a gran escala— aún no se ha materializado.
