En el artículo publicado el 13 de agosto, juzgamos:
| La consolidación del mercado se acerca a su fin, la reversión de la tendencia solo necesita una razón para subir. |
Una semana después, llegó esa razón.
El Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció un plan de recompra de bonos. BTC subió rápidamente, superando la línea de coste de los tenedores a corto plazo y la media móvil de 200 días, llegando a tocar brevemente los 80.000 dólares. Todo el mercado subió simultáneamente, y el análisis técnico ha reestablecido la "tendencia alcista".
El mercado comenzó a discutir: Ha vuelto el mercado alcista.
Según el guion del ciclo anterior, el desarrollo posterior parece bastante predecible: el capital institucional continúa acumulando, los ETF mantienen entradas netas, BTC lidera la subida, y luego los fondos se difunden gradualmente hacia ETH y otros activos.
Pero creemos que esta vez podría ser diferente.
La tendencia acaba de comenzar, y ya han aparecido algunas señales diferentes a las de la ronda anterior.
Mientras BTC rebotaba fuertemente, ETH, que había sido infravalorado durante todo el ciclo anterior, mostró un claro liderazgo alcista. El tipo de cambio ETH/BTC subió más de un 10% en un solo día; activos como BNB y HYPE también tuvieron un rendimiento brillante, con ganancias de aproximadamente el 20% y el 42%, respectivamente.
Esto es claramente diferente al patrón del ciclo anterior, donde BTC destacaba en solitario.
| Esta vez, BTC seguirá subiendo, pero puede que no sea el mayor ganador de este ciclo alcista. |
Porque la lógica de crecimiento de la industria está cambiando:
| El ciclo alcista anterior fue sobre el capital entrando en Crypto; el próximo ciclo alcista podría ser sobre los activos entrando en Crypto. |
1. La anterior fue "dinero en cadena", esta podría ser "activos en cadena"
El cambio más importante en Crypto en los últimos años ha sido la entrada de capital tradicional en este mercado.
Los ETF de BTC, las empresas del tesoro de DAT, la asignación institucional... esencialmente resolvían un problema: cómo hacer que el capital tradicional entre en Crypto.
Pero ahora, está ocurriendo otra tendencia.
Stablecoins, activos crediticios, bonos, fondos, acciones... cada vez más activos financieros tradicionales están siendo Tokenizados.
Y las señales políticas liberadas recientemente de manera concentrada han añadido más leña al fuego de esta tendencia.
El "Regulation Crypto" propuesto por la SEC establece un camino regulatorio más claro para la emisión y financiación de Tokens. A medida que disminuye la incertidumbre regulatoria, más capital puede entrar, impulsando la creación de proyectos y activos, y abriendo aún más el espacio de crecimiento del lado de la oferta de Crypto.
Este también ha sido un importante catalizador del reciente estallido del mercado.
Pero un punto que el mercado tiende a pasar por alto es que "Regulation Crypto" no es un sistema aislado, sino que debe entenderse dentro del contexto del "Project Crypto" impulsado por el presidente de la SEC, Paul Atkins.
"Regulation Crypto" aborda principalmente los problemas de emisión y financiación de activos bajo el marco de "Project Crypto"; al mismo tiempo, "Project Crypto" también está avanzando en la remodelación de las reglas para aspectos clave del mercado en cadena, como el comercio, la custodia y la liquidación. El objetivo es establecer un marco regulatorio más adaptado al sistema financiero en cadena, sentando las bases institucionales para la migración de capital y activos tradicionales hacia la cadena.
Por otro lado, la "CLARITY Act" que se está tramitando en el Congreso complementa desde un nivel superior la clasificación de activos digitales, los límites regulatorios y la estructura del mercado, construyendo una base legal más clara para el funcionamiento a largo plazo del mercado en cadena.
Con ambos frentes avanzando simultáneamente, se está formando lentamente una base institucional que realmente sustente el funcionamiento del mercado de capitales en cadena.
"Todo en la cadena" también está pasando de la imaginación a la realidad.
Antes era: Capital TradFi → Crypto
Ahora es: Activos TradFi → Onchain
Las dos tendencias tienen significados completamente diferentes para el mercado.
Si solo entra capital en Crypto, BTC es el beneficiario más directo.
Pero si entran grandes cantidades de activos en Crypto, entonces los verdaderos beneficiarios serán las infraestructuras financieras como la emisión, el comercio, la liquidación, la custodia y los préstamos.
Este es también nuestro juicio central para el próximo ciclo.
2. Después de la explosión de la oferta de activos, ¿quién soportará estos activos?
Este momento es como aquel entonces.
Un mercado alcista impulsado por la oferta de activos no es algo nuevo para Crypto; la ola de ICO de 2017 fue el ejemplo más clásico.
Lo que realmente cambió el mercado en ese momento fue que la oferta de activos en cadena comenzó a explotar.
Ethereum redujo significativamente el umbral de emisión de activos en cadena. Surgieron una gran cantidad de nuevos proyectos y Tokens, atrayendo usuarios y capitales que continuaron entrando e impulsando la rápida expansión de todo el mercado Crypto.
Y, como la infraestructura que sustentaba todo esto en ese momento, ETH también se convirtió en uno de los activos con el rendimiento más brillante, subiendo hasta 27 veces, superando claramente las 13 veces de BTC en el mismo período.
Comparación del rendimiento de ETH y BTC durante el ciclo de ICO de 2017
Hoy, un crecimiento similar está reapareciendo, pero "Everything-on-chain" sería una actualización de la lógica de las ICO:
| La escala de los activos es mayor, la calidad de los activos es más alta y los fundamentos institucionales son más maduros. |
Esta vez, lo que entra en la cadena no son proyectos de ICO de calidad irregular, sino acciones, fondos y bonos con valor real y respaldados por la demanda.
Por lo tanto, el problema se convierte en:
Si en el futuro realmente entran billones de dólares en activos en la cadena, ¿quién los soportará?
Esta podría ser la oportunidad estructural más digna de atención en el próximo mercado alcista de Crypto.
Y al mismo tiempo, el ajuste de la industria de Crypto en los últimos años también hace que esta competencia sea diferente a la era de las ICO.
Las infraestructuras tempranas, que florecían en todas direcciones, se están concentrando gradualmente. Una gran cantidad de blockchains públicas, protocolos y proyectos han salido del mercado, y lo que realmente queda son unos pocos ecosistemas líderes que ya han formado usuarios, liquidez y efectos de red.
Así que esta vez podría ocurrir un fenómeno interesante:
| Cada vez hay más activos, pero la infraestructura se concentra cada vez más. |
Una vez que la demanda aumente, el nuevo flujo puede no distribuirse de manera uniforme, sino que es más probable que fluya directamente hacia las mejores infraestructuras ya probadas.
3. Entonces, ¿por qué somos optimistas sobre ETH y BNB?
— ETH — Certeza
ETH sigue siendo la infraestructura financiera descentralizada más madura en la actualidad.
Somos optimistas sobre ETH por una sola razón central:
| Si la oferta de activos comienza a explotar, la infraestructura financiera en cadena más madura naturalmente obtendrá la mayor demanda incremental. |
Ethereum soporta más del 50% de los RWA Tokenizados globales y cubre casi la mitad de la oferta mundial de stablecoins. Su TVL en DeFi supera los 40.000 millones de dólares, representando aproximadamente el 44% del mercado total, un tamaño más de 8 veces mayor que el de las blockchains públicas de la segunda división.
Lo más importante es que los protocolos DeFi más maduros, como Uniswap, Aave, Lido y Sky, también están altamente concentrados en el ecosistema de Ethereum, lo que significa que Ethereum todavía posee la liquidez y la protección del ecosistema más grandes.
Por lo tanto, lo que realmente vale la pena apostar en ETH no es una nueva historia, sino: una infraestructura que ha existido durante una década, a punto de enfrentar un nuevo ciclo de demanda.
— BNB — Elasticidad del crecimiento
Si ETH representa la certeza, entonces BNB representa la elasticidad del crecimiento.
En comparación con competir en la carrera de las blockchains públicas, el ecosistema BNB sigue otro camino: construir la red financiera más completa.
Si en el futuro los activos financieros tradicionales realmente comienzan a entrar masivamente en la cadena, entonces el foco de la competencia no será solo "qué cadena es mejor", sino, lo que es más importante, quién puede conectar realmente los activos, usuarios, comercio y liquidez.
Concentrar usuarios y liquidez en los principales intercambios, soportar infraestructuras DeFi con una blockchain pública de alto rendimiento, y conectar con las principales instituciones a través de marca y recursos del ecosistema. En los últimos dos años, BNB se ha convertido en uno de los ecosistemas de RWA de más rápido crecimiento. El tamaño de los activos RWA creció desde aproximadamente 3,6 millones de dólares a principios de 2025 hasta más de 5.800 millones de dólares actualmente, convirtiéndose en el mayor ecosistema RWA fuera de Ethereum. El número de titulares de RWA supera los 1,15 millones, ocupando el primer lugar entre todos los ecosistemas.
Este año, esta red financiera Web3 se ha extendido aún más hacia TradFi, con un rápido crecimiento de negocios relacionados, situándose en posiciones líderes de la industria.
Y estos cambios positivos aún no han sido valorados por el mercado.
| ETH es la certeza de la infraestructura financiera en cadena. BNB es la elasticidad del crecimiento de la superred financiera en cadena. |
Por un lado, ETH, que fue reprimido a largo plazo en el ciclo anterior pero cuya posición central no cambió; por otro, BNB, cuyos fundamentos han mejorado continuamente pero que aún no ha sido valorado plenamente.
Creemos que, en el nuevo ciclo, ambos tipos de valor volverán al centro de atención.
Tendencia de crecimiento de RWA en el ecosistema BNB
4. Robinhood es el reflejo de BNB en el mundo financiero tradicional
Si "Todo en la cadena" todavía suena un poco lejano, echa un vistazo a Robinhood.
Robinhood es la expresión más directa de "Everything-on-chain" en el mundo financiero tradicional.
Al principio era un bróker en línea.
Luego incursionó en Crypto, exploró "Tokenized Stocks" y construyó aún más su propia infraestructura en cadena.
Lo que está haciendo esencialmente es trasladar gradualmente los activos financieros tradicionales a la cadena.
Robinhood parte de TradFi hacia "on-chain", BNB parte de Crypto y se extiende hacia TradFi.
Parecen provenir de dos mundos completamente diferentes, pero en realidad están apostando por la misma tendencia:
| Las finanzas tradicionales y las finanzas en cadena eventualmente se fusionarán. |
Por eso, no solo somos optimistas sobre ETH y BNB, sino también muy optimistas sobre el potencial de crecimiento explosivo de Robinhood en este ciclo.
5. BTC abre la puerta, la infraestructura será el destino
En este ciclo, BTC seguirá siendo el activo central más importante de Crypto y también la entrada más directa para que las instituciones entren en Crypto.
Pero si lo que realmente ocurre en la nueva ronda es:
| Que cada vez más activos entren en la cadena. |
Entonces, la forma en que el mercado captura valor cambiará.
A más activos, más transacciones, mayor demanda de liquidez, y también mayor demanda de infraestructura financiera.
Y después del ajuste suficiente del ciclo anterior, la participación de mercado de varios negocios también tiende a concentrarse.
Por lo tanto, en esta ronda, nos centramos más en:
ETH — Certeza
BNB — Elasticidad
Robinhood — Representante de la cadena-ificación de las finanzas tradicionales
Nuestro juicio central también es muy claro:
| En la ronda anterior, BTC llevó Crypto a las finanzas tradicionales. En la próxima ronda, esperamos que las finanzas tradicionales lleven todo el mundo de activos a Crypto. |
BTC sigue siendo importante.
Pero en la próxima ronda, la infraestructura podría ser la protagonista.
