Fuente: Tiger Research
Autor: Ryan Yoon
Título original: Is This a Crypto Winter? Post-Regulation Market Shift
Compilación y edición: BitpushNew
A medida que el mercado entra en un ciclo bajista, las dudas sobre el mercado de criptomonedas aumentan día a día. La pregunta central actual es: ¿hemos entrado en un "criptoinvierno"?
Puntos clave
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Evolución del criptoinvierno: Evento significativo → Colapso de confianza → Fuga de talentos.
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Particularidad de este ciclo: Los inviernos pasados fueron provocados por problemas internos; mientras que el actual repunte y la caída están impulsados por factores externos. Actualmente no es ni "invierno" ni "primavera".
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Estructura de mercado tripartita post-regulación: El mercado se ha dividido en zona regulada, zona no regulada e infraestructura compartida; el antiguo "efecto de goteo (Trickle-down effect)" ha desaparecido.
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Limitaciones de los fondos ETF: El capital se mantiene dentro de Bitcoin y no fluye fuera de la zona regulada.
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Prerrequisito para el próximo mercado alcista: Necesita el nacimiento de una "aplicación revolucionaria", junto con un entorno macroeconómico favorable.
1. ¿Cómo evolucionaron los criptoinviernos anteriores?
El primer invierno ocurrió en 2014. En ese entonces, el exchange Mt. Gox manejaba el 70% del volumen global de transacciones de Bitcoin. Debido a un hackeo, aproximadamente 850,000 BTC desaparecieron, lo que provocó un colapso total de la confianza del mercado. Posteriormente, surgieron varios exchanges nuevos con funciones de control interno y auditoría, y la confianza se restauró lentamente. Al mismo tiempo, Ethereum nació a través de ICO (Oferta Inicial de Monedas), mostrando una nueva visión y forma de financiación para la industria.
Este modelo de ICO se convirtió en la chispa del próximo mercado alcista. Cuando cualquiera podía emitir tokens y recaudar fondos, se encendió la euforia de 2017. Proyectos que solo con un whitepaper recaudaban miles de millones surgieron por doquier, pero la mayoría carecía de sustancia.
En 2018, Corea del Sur, China y Estados Unidos implementaron estrictas medidas regulatorias, la burbuja estalló y llegó el segundo invierno. Este invierno duró hasta 2020. Después de la pandemia de COVID-19, la liquidez comenzó a fluir, protocolos DeFi como Uniswap, Compound y Aave atrajeron atención y los fondos regresaron.
El tercer invierno fue el más devastador. El colapso de Terra-Luna en 2022 provocó la quiebra consecutiva de Celsius, Three Arrows Capital y FTX. Esto no fue una simple caída de precios, sino que la estructura misma de la industria se vio sacudida. No fue hasta enero de 2024 que la SEC (SEC) de EE. UU. aprobó el ETF spot de Bitcoin, y luego, junto con el halving de Bitcoin y las políticas procripto de Trump, los fondos comenzaron a fluir nuevamente.
2. El patrón del criptoinvierno: Evento significativo → Colapso de confianza → Fuga de talentos
Los tres inviernos anteriores siguieron la misma lógica evolutiva: un evento negativo significativo desencadena, provoca el colapso del sistema de confianza y finalmente conduce a una fuga masiva de talentos.
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Comienza con un evento significativo: Ya sea el hackeo de Mt.Gox, la represión regulatoria de las ICO, o el colapso de Terra-Luna y la posterior quiebra de FTX, aunque la escala y la forma variaron, el resultado fue el mismo: todo el mercado entró en conmoción y pánico.
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Se extiende al colapso de la confianza: Este impacto se transformó rápidamente en una crisis de confianza. Las personas que antes discutían "qué construir a continuación" comenzaron a cuestionar si la tecnología cripto realmente tenía valor práctico. El ambiente colaborativo entre los constructores desapareció, reemplazado por acusaciones mutuas.
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Provoca fuga de talentos: La duda sobre las perspectivas llevó a una retirada de talento. Aquellos que alguna vez creado impulso en el espacio blockchain cayeron en el pesimismo. En 2014, se fueron a fintech y grandes tecnológicas; en 2018, se dirigieron a instituciones tradicionales y el campo de la IA. Abandonaron este lugar por otros que parecían más seguros.
3. ¿Estamos en un criptoinvierno ahora?
Superficialmente, algunos signos de los criptoinviernos pasados siguen siendo visibles hoy:
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Eventos significativos:
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Memecoin de Trump: Su valor de mercado alcanzó los 270 mil millones de dólares en un día, para luego caer un 90%.
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Evento de liquidación del "10.10": Estados Unidos anunció aranceles del 100% a China, desencadenando la mayor ola de liquidaciones en la historia de Binance (190 mil millones de dólares).
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Colapso de la confianza: El escepticismo se extiende por la industria, el enfoque de la discusión pasa de "construir" a "echar culpas".
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Presión de fuga de talentos: La industria de la IA crece rápidamente, ofreciendo caminos de monetización más rápidos y lucrativos que las criptomonedas.
Sin embargo, es difícil definir el presente como un típico "criptoinvierno". Los inviernos pasados estallaron desde dentro de la industria: el hackeo de Mt. Gox, las ICO que caían a cero, el escándalo de FTX,这些都是行业自毁长城 (estos fueron casos de la industria destruyendo sus propias defensas).
La situación actual es completamente diferente:
La aprobación del ETF inició el mercado alcista, y las políticas arancelarias y los cambios en las tasas de interés impulsaron la caída. Fueron factores externos los que elevaron el mercado y también factores externos los que lo arrastraron a la baja.
Los constructores tampoco se han retirado:
Nuevas narrativas como RWA (Activos del Mundo Real), perpDEX (exchange de contratos perpetuos), mercados de predicción, InfoFi, protocolos de privacidad, etc., surgen sin cesar y continúan iterando. Aunque no han impulsado una subida generalizada como lo hizo DeFi en su momento, no han desaparecido. Los fundamentos de la industria no se han derrumbado, solo el entorno externo ha cambiado.
Así como no creamos esta "primavera cálida", tampoco hay un "invierno" en este momento.
4. Cambio fundamental en la estructura del mercado post-regulación
Detrás de este fenómeno, hay una evolución profunda en la estructura del mercado posterior a la regulación. Actualmente, el mercado se ha dividido en tres niveles: 1) Zona regulada, 2) Zona no regulada, 3) Infraestructura compartida.
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Zona regulada: Incluye tokenización de RWA, exchanges autorizados, custodia institucional, mercados de predicción legales y DeFi regulado. Estas áreas aceptan auditorías, cumplen con obligaciones de divulgación y están protegidas por la ley. Aunque el crecimiento es más lento, la escala de capital es enorme y estable.
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Característica: Después de entrar en la zona regulada, es difícil esperar los rendimientos explosivos de cien veces como en el pasado. La volatilidad disminuye, el límite superior está restringido, pero el límite inferior también está garantizado.
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Zona no regulada: Esta área tendrá un color especulativo aún más intenso en el futuro. El umbral de entrada es bajo, el ritmo es rápido, subir 100 veces hoy y caer un 90% mañana será la norma.
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Significado: Este espacio no carece de sentido. La zona no regulada es la cuna de la creatividad. Una vez que un sector demuestra ser efectivo, se traslada a la zona regulada (como当年的 DeFi y los actuales mercados de predicción). Cumple la función de "campo de experimentación", pero en sí mismo se desvinculará cada vez más de los negocios regulados.
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Infraestructura compartida: Incluye stablecoins y oráculos. Sirven a ambas zonas simultáneamente. La misma USDC puede usarse para pagos institucionales de RWA y para operaciones especulativas en Pump.fun; los oráculos proporcionan verificación de datos para tesorerías tokenizadas y también soporte para liquidaciones en DEX anónimos.
Esta división ha cambiado la ruta del flujo de capital.
En el pasado, el aumento de Bitcoin impulsaba el alza de las altcoins a través del "efecto de goteo". Ahora es diferente: el capital institucional que ingresa a través de los ETF se detiene dentro de Bitcoin, el capital de la zona regulada ya no fluye hacia la zona no regulada. La liquidez solo se mantiene donde el valor está probado. Incluso el propio Bitcoin, como activo refugio, aún no ha demostrado plenamente su valor frente a los activos de riesgo.
5. Condiciones para el próximo mercado alcista
El marco regulatorio se está consolidando, los constructores siguen trabajando. A continuación, se deben cumplir dos condiciones:
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Que nazca una nueva "aplicación revolucionaria" en la zona no regulada: Debe aparecer algo como el "Verano DeFi" de 2020 que pueda crear valor completamente nuevo. Los agentes de IA, InfoFi, las redes sociales on-chain son candidatos potenciales, pero aún no han alcanzado la escala para conmover el panorama general. Debe formarse nuevamente el flujo良性 de "experimentación en zona no regulada → verificación exitosa → migración a zona regulada".
<极>Cooperación del entorno macroeconómico: Incluso si la regulación se establece, los constructores se esfuerzan y la infraestructura se perfecciona, si el entorno macroeconómico no lo respalda, el espacio de subida sigue siendo limitado. La fiebre de DeFi en 2020 estalló tras la gran inyección de liquidez global posterior a la pandemia; el repunte posterior al ETF en 2024 también coincidió con las expectativas de bajada de tasas. No importa cuán bien lo haga la industria cripto, no puede controlar las tasas de interés y la liquidez. Para que el valor construido dentro de la industria obtenga un reconocimiento amplio, el entorno macroeconómico debe revertirse.
Es poco probable que vuelva a aparecer una "temporada cripto" de subida generalizada como en el pasado. Porque el mercado se ha dividido彻底. La zona regulada crecerá de manera estable, mientras que la zona no regulada continuará fluctuando violentamente.
El próximo mercado alcista eventualmente llegará, pero no favorecerá a todos.
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