He pensado mucho si escribir esto. Tengo proyectos en la dirección de RWA, así que escribir esto es un poco como darme un golpe en la cara. Pero esta pregunta realmente merece una respuesta directa.
Los bonos del Tesoro en cadena superan los $4B+, con un crecimiento de más del triple en un año. El fondo BUIDL de BlackRock atrajo varios cientos de millones de dólares en un solo trimestre. Franklin Templeton, HSBC están entrando en el mercado. El TVL de RWA es uno de los pocos datos que aún crece en este mercado bajista.
Pero si abres los tokens de estos proyectos, básicamente todos están en verde, del tipo que va hacia abajo. Algunos han caído más del 90% desde sus máximos.
¿Por qué?
Algunos dirán: los minoristas no pueden entrar. Esta respuesta es correcta a medias, pero ya está desactualizada. Ya hay proyectos en el mercado resolviendo este problema: solo regístrate y los usuarios minoristas también pueden participar en los rendimientos de RWA. La puerta de acceso para los usuarios se ha abierto. Pero el precio de las monedas sigue cayendo.
Creo que muchos proyectos de RWA no entendieron la esencia del proyecto desde el principio
El producto RWA + TOKEN necesita que cada uno cumpla su función. El modelo económico del token está mal diseñado.
La fórmula de muerte más común para todos los proyectos de categoría TVL relacionados con RWA se ve así:
Los usuarios depositan TVL para obtener rendimientos de RWA → al mismo tiempo, se emiten tokens como recompensa adicional → los usuarios venden tokens continuamente → el token cae → se emiten más tokens como subsidio → nadie se atreve a comprar el token
La lógica de esto es: el token se convierte en una herramienta de subsidio, no en un portador de valor.
Si piensas así la lógica comercial, entonces los holders del token solo tienen una acción: vender. Nadie necesita comprar el token, porque comprarlo no trae beneficios adicionales. Si quieres rendimientos de RWA, simplemente deposita activos; no necesitas holdear el token. Esto se convierte en un mercado donde siempre hay presión de venta y ninguna demanda de compra.
Muchos proyectos DeFi murieron aquí. Deposita TVL para obtener rendimientos, luego airdrops, luego recompensas en tokens. Emisiones tras emisiones. Nadie compra, solo venden. Los tokens en la cuenta del proyecto son cada vez más, el precio cae cada vez más, y finalmente caen en liquidez seca.
El sector de RWA está repitiendo este error.
¿Entonces, qué se debe hacer?
Porque me dedico a la consultoría estratégica de crecimiento, llevar el problema a su esencia se reduce al negocio mismo de RWA.
Los proyectos de RWA deberían concentrar sus recursos en una cosa: encontrar activos RWA realmente buenos.
No diseñar sistemas de incentivos de tokens cada vez más complejos.
¿Qué es un buen activo RWA? Cuatro criterios:
- Un APY atractivo. El rendimiento debe hacer que el usuario sienta que vale la pena, debe ser competitivo comparedo con TradFi, no puede ser más bajo que la banca de inversión.
- Consenso. El activo en sí debe tener reconocimiento en el mercado: bonos del Tesoro, productos crediticios respaldados por instituciones conocidas, que los usuarios entiendan y en los que confíen.
- Estabilidad. No productos especulativos de alto riesgo y alta recompensa; la propuesta de valor central de RWA es el rendimiento real estable.
- Seguridad. La gestión de riesgos del lado de los activos es sólida; los activos subyacentes no colapsarán.
Cuando los activos subyacentes son lo suficientemente buenos, los usuarios naturalmente entrarán para obtener rendimientos. En este punto, el papel del token debería ser: holdear el token para desbloquear mejores activos, una proporción de rendimiento más alta, y cuotas prioritarias.
La demanda se transmite desde el lado del activo al lado del token, creando una razón real para comprar. No al revés: usar subsidios de token para atraer usuarios, solo para descubrir que nadie quiere holdear el token.
Esta narrativa de RWA es real, los datos son reales, y las instituciones están entrando, eso también es real.
Pero por muy fuerte que sea la narrativa, no puede sostener un modelo de token que está problemático por diseño desde el principio.
Predigo que el próximo proyecto RWA que realmente despegue será aquel que primero consolide su lado de activos, y luego hable del valor del token. No usar recompensas de token para aumentar el TVL, sino usar el TVL para respaldar el token. Si se hace al revés, ni la narrativa ni los gurús del mercado podrán salvarlo.
Los buenos activos atraen usuarios, los usuarios respaldan el token. Hacerlo al revés es usar el token para subsidiar un producto que nadie quiere realmente.
