TL;DR
- La SEC ha propuesto revocar las Reglas 611 y 610(e) del Reglamento NMS, ambas vinculadas a la estructura del mercado de valores estadounidense.
- La propuesta no es una norma sobre criptomonedas, y la SEC no la presentó como una medida relacionada con blockchain o acciones tokenizadas.
- Los analistas del sector afirman que el cambio podría ser relevante para las acciones tokenizadas, ya que las normas actuales de enrutamiento y cotización son difíciles de conciliar con los modelos de negociación en cadena (on-chain).
- La propuesta está abierta a comentarios públicos y aún enfrenta un largo proceso de elaboración de normas antes de cualquier cambio definitivo.
La Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) ha propuesto revocar dos reglas del Reglamento NMS que determinan cómo los mercados de valores tradicionales estadounidenses enrutan y muestran las órdenes, un movimiento que también podría ser importante para la futura estructura de las acciones tokenizadas.
La propuesta de la SEC se centra en la Regla 611, conocida como la Regla de Protección de Órdenes o de No Ejecución, y en la Regla 610(e), que restringe las cotizaciones bloqueadas y cruzadas. Se trata de normas de estructura del mercado de valores, no de criptomonedas, y el comunicado de prensa de la SEC no describe la propuesta como diseñada para los mercados blockchain.
Aún así, la propuesta de revocación está atrayendo la atención de los observadores de la estructura del mercado de activos digitales, porque las acciones tokenizadas y las plataformas de activos del mundo real eventualmente deben encajar en el mismo marco general del mercado de valores.
Lo que propone la SEC
La Regla 611 se adoptó en 2005 y generalmente impide que los centros de negociación ejecuten operaciones a precios inferiores a las cotizaciones protegidas mostradas en otros lugares. La Regla 610(e) trata sobre las cotizaciones bloqueadas o cruzadas, donde las ofertas de compra y venta en diferentes plataformas crean conflictos en la estructura del mercado.
El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, afirmó que las reglas han introducido una complejidad no deseada tras dos décadas de evolución del mercado. La agencia señaló que la propuesta tiene como objetivo simplificar la estructura del mercado de valores tradicional, reducir la complejidad de las negociaciones y reducir los costes para los participantes del mercado.
La SEC estimó que eliminar estas reglas podría ahorrar a las bolsas, sistemas de negociación alternativos, agentes de bolsa y creadores de mercado OTC entre 54.2 y 77 millones de dólares anuales en costes de cumplimiento, supervisión e infraestructura de enrutamiento.
La propuesta estará abierta a un período de comentarios públicos de 60 días después de su publicación en el Registro Federal. Esto significa que no es definitiva, y el mercado aún tendrá tiempo para opinar antes de que se adopten cambios normativos.
Por qué entran en la conversación las acciones tokenizadas
El ángulo de la tokenización no forma parte de la justificación expuesta por la SEC, por lo que debe manejarse con cuidado. La posible relevancia proviene de cómo funcionan los sistemas de negociación en cadena en comparación con los mercados de valores tradicionales.
Los creadores de mercado automatizados (AMM) ejecutan operaciones contra reservas de liquidez utilizando fórmulas de precios, en lugar de enrutar cada orden a través de plataformas convencionales para verificar la mejor oferta y demanda nacional. Bajo un marco estricto de no ejecución, ese modelo puede ser difícil de conciliar con las versiones tokenizadas de las acciones estadounidenses.
En otras palabras, si un AMM de acciones tokenizadas ejecuta una operación a un precio que no coincide con las cotizaciones protegidas en otros lugares, podría crear problemas de cumplimiento según las normas de estructura de mercado existentes. Un alejamiento de los requisitos rígidos de enrutamiento por operación podría, en teoría, facilitar el diseño de sistemas de negociación de acciones basados en blockchain que sean compatibles.
Eso no significa que las acciones tokenizadas de repente se vuelvan legales en todas partes si la SEC finaliza la propuesta. Las bolsas, agentes de bolsa, sistemas de negociación alternativos, proveedores de custodia y plataformas de activos tokenizados aún tendrían que satisfacer una larga lista de requisitos de la ley de valores.
Lo que aún debe suceder
La advertencia más importante es que la propuesta de la SEC sigue siendo solo una propuesta. Debe pasar por el proceso de comentarios, y la agencia podría revisar, acotar o abandonar partes de la misma antes de que se adopte cualquier regla definitiva.
También hay reglas restantes a nivel de bolsa y de FINRA que pueden requerir actualizaciones por separado. Un cambio en el Reglamento NMS no eliminaría automáticamente todas las barreras que enfrentan las acciones tokenizadas o los mercados de activos del mundo real.
Para los inversores en criptomonedas, la importancia es, por lo tanto, indirecta pero real. Las reglas de estructura del mercado tradicional ayudan a determinar qué tipos de sistemas de negociación pueden operar legalmente en los mercados de valores de EE.UU. Si esas reglas se vuelven más flexibles, el camino para las acciones tokenizadas puede volverse más fácil de trazar.
La SEC no está proponiendo aquí un régimen de tokenización de criptomonedas. Pero al reconsiderar la "plomería" más antigua del mercado de valores, la agencia podría estar abriendo una conversación más amplia sobre cómo deberían ser los mercados modernos, automatizados y potencialmente en cadena.
