Autor|Momir @ IOSG
Juicio central: Lo más probable es que Washington elija proteger la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro y el ciclo de inversión en IA, a costa de mantener la inflación en niveles elevados durante más tiempo. Esto es un viento a favor sostenido tanto para el oro como para BTC: porque por un lado inyecta liquidez y por otro quita el riesgo de duración de los balances del sector privado.
Hoy, el precio macroeconómico más crítico ya no es la tasa de fondos federales, sino el rendimiento que los inversores están dispuestos a aceptar para mantener bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.
Hasta el 24 de agosto, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años era de aproximadamente el 4.70%, y el de 30 años había tocado recientemente alrededor del 5.23%, cerca de máximos de dos décadas. Esta subida no puede explicarse por un solo factor. Es la superposición de varias fuerzas: el persistente riesgo inflacionario, la continua y abundante oferta fiscal, la disminución de la demanda marginal dispuesta a asumir duraciones largas, y un nuevo competidor por el capital: la infraestructura de IA. El resultado es que los inversores exigen una compensación mayor para mantener bonos largos.
Para contener el segmento largo, el Tesoro indicó que al menos duplicaría el límite de sus operaciones de recompra de apoyo a la liquidez. Tras la noticia, los rendimientos retrocedieron brevemente, pero no lograron sostenerse. Esto muestra que los problemas subyacentes de oferta e inflación no se pueden resolver con recompras de unos pocos miles de millones de dólares.
¿Por qué está bajo presión la deuda estadounidense?
La guerra en Irán es un catalizador en varios niveles:
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Eleva los precios del petróleo, intensifica las presiones de costos y al mismo tiempo puede suprimir el crecimiento real y los ingresos fiscales.
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Aumenta las expectativas de gasto: se han expuesto las deficiencias en el suministro militar, y adaptarse a esta nueva forma de guerra requiere inversión.
La IA es un catalizador, pero funciona de una manera completamente diferente:
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La inversión a gran escala impulsará el crecimiento económico y la inflación a corto plazo. En general, esto es algo bueno, ya que aumenta la posibilidad de "diluir la proporción de deuda mediante el crecimiento".
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Pero por otro lado, esta inversión tiene un apetito enorme de capital, y esta demanda ya está desbordándose hacia el mercado de bonos. Los hiperescaladores de la nube con balances saludables ahora compiten con el Tesoro por dinero en los tramos de plazo que antes dominaba el gobierno.
El Banco de Pagos Internacionales estima que la emisión total de bonos de los hiperescaladores en 2025 superará los 1000 mil millones de dólares, principalmente a largo plazo. Un análisis de la Reserva Federal de Dallas utilizó aproximadamente 3000 mil millones de dólares para representar el volumen de emisión con grado de inversión relacionado con la IA. Después de ajustar por duración, esto equivale a un máximo de 3600 mil millones de dólares en duración equivalente a 10 años.
Por lo tanto, en mi opinión, Estados Unidos se enfrenta a un difícil trilema. Y cada vez es más evidente que controlar estrictamente la inflación es el ángulo políticamente más sacrificable de los tres.
La respuesta del actual Secretario del Tesoro de EE.UU., Besant: Primero, proteger el mercado de bonos
Los movimientos recientes de Besant muestran cuán atento está al mercado de bonos.
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Proteger el yen, reduciendo el riesgo de que Japón se vea obligado a vender bonos del Tesoro. Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense. Cuando interviene para proteger el yen necesita dólares, y vender bonos del Tesoro es una forma de obtenerlos: pero esto amplificaría la presión en el mercado de bonos estadounidenses. Por lo tanto, proteger el yen también reduce la probabilidad de que Japón venda bonos del Tesoro para intervenir.
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Recomprar los tramos largos con baja liquidez. La recompra no equivale a la cancelación de deuda. Si se financia con nueva emisión de letras del Tesoro a corto plazo, lo que cambia es la estructura de plazos del pasivo gubernamental: se reduce la duración en un extremo y aumentan los pagarés a corto plazo en el otro.
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Desplazar la emisión hacia el segmento corto, probablemente el próximo paso.
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En 2023-24, el Tesoro durante el período de Yellen dependió en gran medida de letras a corto plazo cuando las necesidades de financiamiento se dispararon. Stephen Miran y Nouriel Roubini en un artículo de 2024 calificaron esta práctica como "emisión agresiva del Tesoro". Su argumento es que la emisión de aproximadamente 800 mil millones de dólares en letras a corto plazo por encima de la trayectoria habitual extrajo duración del mercado, un efecto análogo a un "QE encubierto", que relajó las condiciones financieras aproximadamente equivalente a un recorte de tasas de un punto porcentual; también acusaron al Tesoro de utilizar esto para impulsar las perspectivas electorales del gobierno de Biden en 2024. La posibilidad de que el Tesoro de Trump utilice operaciones similares está aumentando.
Si estas operaciones avanzan según lo previsto, podrían traer una oleada de liquidez significativa, reavivando la operativa de "depreciación monetaria".
El oro ya ha ganado un asiento
Este repunte del oro no es una simple operativa inflacionaria. Del 1 de agosto de 2024 al 24 de agosto de 2026, el precio del oro subió de 2455 dólares por onza a 4664 dólares, un aumento de aproximadamente el 90%. Los impulsores incluyen: la disminución de la confianza en el dólar después de ser utilizado como arma política, las persistentes preocupaciones inflacionarias y, posiblemente el más crítico: la lógica de la depreciación; expandir la oferta monetaria es quizás el único camino políticamente viable para salir de este ciclo de deuda.
¿Ha calificado Bitcoin para entrar en la categoría de "cobertura contra la depreciación"?
Todavía no, pero la reciente oleada hace que valga la pena discutir seriamente la cuestión.
En el último repunte liderado por el oro, desde el 1 de octubre de 2025 hasta el máximo del oro el 29 de enero de 2026, el oro subió un 39.6%, mientras que Bitcoin cayó un 30.4%. Para un activo que se presenta como "oro digital", este rendimiento fue decepcionante.
El comportamiento reciente del precio es diferente. Del 18 al 24 de agosto, Bitcoin subió un 22.2% y el oro un 5.9%. Esta oleada comenzó a acelerarse después de que el Tesoro aumentara las recompras en el tramo largo. Pero esa misma semana Washington también estaba impulsando legislación sobre criptomonedas, por lo que la atribución no es pura. Si el mercado lo interpreta como una operativa de QE encubierto, y no como una pura operativa de depreciación, entonces el rendimiento superior de Bitcoin tiene sentido y es más probable que continúe: cuando la liquidez global se amplía, los activos criptográficos suelen reaccionar con fuerza.
Conclusión, y qué posibilidades la invalidarían
Este trilema no significa que la inflación se descontrole necesariamente, o que llegue inmediatamente un control formal de la curva de rendimientos. Es solo un marco para ver claramente dónde están las restricciones.
Si la inflación continúa por encima del objetivo, el déficit se mantiene alrededor del 6% del PIB y los prestatarios relacionados con la IA continúan agregando oferta de larga duración, entonces el costo de proteger simultáneamente la estabilidad del mercado de bonos y el ciclo de crecimiento se manifestará cada vez más como: plazos de deuda más cortos, apuntalamiento de liquidez normalizado y tolerancia a un mayor riesgo inflacionario. Esto es favorable para el oro y BTC.
Por el contrario, este juicio se debilitaría en situaciones donde: la inflación vuelva a estar cerca del 2%, el Congreso presente una trayectoria fiscal creíble, la infraestructura de IA se vuelva autofinanciable, o la demanda privada pueda absorber la emisión de deuda con pago de intereses sin exigir una prima de plazo más alta.
Por lo tanto, la próxima pregunta del mercado no debería ser "cuándo bajará las tasas la Fed", sino esta: ¿qué ángulo del triángulo dejará que se rompa primero Washington? Si el Tesoro acelera esta transferencia de duración, Bitcoin enfrentará un viento a favor más duradero.
