Artículo de:David Lin
Compilación|Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Traductor|Azuma (@azuma_eth)
Nota del editor: En la conferencia de resultados del lunes pasado, Strategy mencionó por primera vez que "estaba preparado para vender Bitcoin cuando fuera necesario para pagar dividendos". Esta declaración desencadenó inmediatamente un intenso debate en el mercado sobre si había "traicionado su fe".
Al respecto, Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, explicó recientemente en el podcast de David Lin la lógica subyacente de esta decisión, y enfatizó que solo dijo que "vendería", no que sería un "vendedor neto". Saylor también mencionó que Strategy está aprovechando el altísimo valor de apreciación de Bitcoin como "capital digital" para lograr arbitraje mediante la emisión de herramientas de crédito digital (como STRC), asegurando así un crecimiento neto continuo en el tamaño de sus tenencias. A continuación se presenta el contenido completo del podcast (editado), traducido por Odaily Planet Daily.
Entrevista en Podcast
David Lin (Anfitrión A): Es un gran honor para mí codirigir esta emocionante entrevista con Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, junto a Bonnie Chang. Comenzaremos con el anuncio reciente de Strategy y las publicaciones de Michael Saylor en las redes sociales. Bonnie, empecemos.
Bonnie Chang (Anfitrión B): La semana pasada anunciaron algo que sorprendió a todos.
Michael Saylor: Bueno, probablemente te refieras a nuestra declaración en la conferencia de resultados — que estamos preparados para vender Bitcoin cuando sea necesario para pagar los dividendos de STRC.
Bonnie Chang: Creo que fue una decisión muy meditada. ¿Cuál es la idea detrás de esto?
Michael Saylor: El punto más importante es que queremos que el mercado entienda que las ganancias de capital (Capital Gains) de Bitcoin pueden utilizarse para financiar los dividendos de crédito.Cuando vendemos 1 millón de dólares en productos de crédito STRC, inmediatamente compramos 1 millón de dólares en Bitcoin. Nuestra expectativa para Bitcoin es una apreciación de aproximadamente el 30% anual; de hecho, se acerca al 40% anual. Podemos separar el 11% inicial de esas ganancias de capital y pagarlo como dividendo.
El mercado siempre se ha preguntado, ¿con qué vamos a pagar los dividendos? Durante gran parte de la historia, hemos pagado los dividendos vendiendo acciones ordinarias (capital de MSTR). El capital de MSTR es un derivado de Bitcoin y normalmente tiene una prima frente a Bitcoin. Así que en ese momento estábamos vendiendo derivados de Bitcoin, pero algunos temían que en el futuro no pudiéramos vender el capital.
Luego surgieron comentarios de los bajistas, diciendo que debíamos vender el capital; y otros comentarios que decían que la empresa nunca vendería su Bitcoin. Estos comentarios se deterioraron hasta — "Bueno, si no piensan vender Bitcoin, entonces Bitcoin no debe tener valor, nunca podrán venderlo. Y si no pueden venderlo, entonces no podemos contabilizar Bitcoin como un activo en el balance".
Si posees algo valorado en 65 mil millones de dólares y la gente quiere valorarlo en cero, eso no es bueno, ¿verdad? No queremos que las agencias de calificación crediticia piensen que los activos de la empresa son cero. Queremos que crean que tenemos activos por 65 mil millones de dólares. Además, hay algunos "haters" en línea que constantemente se quejan de que es un esquema Ponzi porque financiamos los dividendos de acciones preferentes vendiendo capital.
Lo que queremos hacer es reforzar este modelo de negocio — vender líneas de crédito para invertir en Bitcoin; con el tiempo, esta inversión se aprecia más rápido de lo que se acumulan los dividendos; luego realizamos las ganancias de capital y pagamos el dividendo.
Creemos que la mejor manera de aclarar esto es dejar claro que "la empresa nunca necesita vender acciones ordinarias", simplemente podemos vender el Bitcoin que se ha apreciado significativamente para pagar los dividendos, lo que básicamente es utilizar las ganancias de capital para pagar los dividendos de crédito.
Pienso que es como una empresa de desarrollo inmobiliario: emiten instrumentos de crédito para recaudar fondos, compran tierra a 10.000 dólares el acre, la desarrollan hasta que vale 100.000 dólares el acre, y luego realizan esa apreciación de capital. Puedes vender la tierra a 100.000 dólares el acre, alquilarla una vez completamente desarrollada, o refinanciar la hipoteca. Nadie cuestiona a una empresa de desarrollo inmobiliario que invierte capital con ingresos de crédito, y eso es lo que estamos haciendo con Bitcoin; debemos asegurarnos de que el mercado lo entienda.
Me hice famoso por decir "nunca vendas tu Bitcoin", por eso cuando se escuchó que íbamos a vender, Internet explotó, pero si hubiera sido más preciso, debería haber dicho 'nunca seas un vendedor neto (Net Seller) de Bitcoin'. Solo que 'nunca seas un vendedor neto' no suena tan fácil de propagar ni tan pegadizo.
Creo que en estos periodos, incluso si vendemos 1 Bitcoin, compraremos entre 10 y 20. Así que estás hablando realmente de una situación de "comprar 10, vender 1, compra neta de 9". Una vez que la gente lo entienda, esto no debería ser un problema, pero actualmente es un tema muy polémico.
Bonnie Chang:¿Podría explicar cómo es posible vender 1 Bitcoin y comprar 10 al mismo tiempo?
Michael Saylor:Sí. El motor principal de acumulación de Bitcoin de Strategy es el STRC. En abril vendimos STRC por valor de 3,2 mil millones de dólares, por lo que compramos 3,2 mil millones de dólares en Bitcoin. Y el dividendo es de aproximadamente 80 a 90 millones de dólares. Así que, en este mes en que financiamos 3 mil millones, solo necesitamos sacar 80 o 90 millones para pagar el dividendo — esencialmente, compras 30 Bitcoins mientras vendes 1.
Nuestra "tasa de equilibrio" es de aproximadamente el 2.3%. Esto significa que si emitimos deuda crediticia equivalente al 2.3% de nuestras tenencias de Bitcoin, entonces incluso si vendemos Bitcoin para pagar dividendos, siempre seremos compradores netos de Bitcoin. Otro punto es que si Bitcoin se aprecia un 2.3% anual, podemos pagar dividendos permanentemente y seguir creando valor, sin necesidad de vender ninguna acción ordinaria.
En los primeros cuatro meses de este año ya hemos vendido aproximadamente 5 mil millones de dólares en STRC; a este ritmo, la tasa de emisión anual alcanzará del 15% al 20%. Mientras la empresa esté creciendo, comprará más Bitcoin del que vende.Espero que en cada mes y trimestre futuro seamos compradores netos de Bitcoin.
Bonnie Chang:Tengo otra pregunta. Muchos inversores siguen casi religiosamente la creencia de "nunca vender Bitcoin". ¿Crees que todavía deberían seguir este consejo?
Michael Saylor:Sí, creo que deberías ser un "acumulador neto" de Bitcoin. Cuando digo "nunca vendas tu Bitcoin", quiero decir que si vas a gastarlo en algo, asegúrate de reponerlo después de gastarlo.
Hay muchos creyentes en criptomonedas o Bitcoin que dicen que quieren comprar cosas con Bitcoin. Yo diría, entonces repón lo que gastaste. No seas un vendedor neto de Bitcoin, porque Bitcoin es capital.Al final de cada año, deberías tener más Bitcoin que al principio.
Pongamos un ejemplo: si Google gasta 1 mil millón de dólares en construir un centro de datos y gana 10 mil millones, entonces obtiene un beneficio neto de 9 mil millones. Eso no colapsaría el mercado del dólar, ¿verdad? Nadie gritaría "Google vendió dólares para comprar un centro de datos". El dólar estaría bien, y eso no socavaría el modelo de negocio de Google. Gastaron 1 mil millón para invertir en el negocio, eso es normal, es racional. A veces gastas dinero para ganar más dinero.
Así que, si gastas 1 Bitcoin para ganar 10 Bitcoins, creo que es beneficioso para Bitcoin y beneficioso para la empresa... Cuando la liquidez del mercado de capital de acciones no es tan buena como la del mercado de Bitcoin, queremos poder aprovechar ese mercado.
Cada vez que una empresa se priva de una opción, diciendo "nunca haremos tal cosa", sea lo que sea, el resultado final suele ser el arrepentimiento. Por ejemplo, si dijéramos "nunca, jamás recompraremos nuestras propias acciones, solo venderemos acciones", entonces los bajistas venderían frenéticamente nuestras acciones, presionando el precio hasta 1 dólar. Cuando el precio de la acción tiene un enorme descuento frente al valor neto de los activos (NAV), si pudiéramos recomprarlas, esos bajistas perderían mucho dinero. Aprovechando su irracionalidad, podemos ganar mucho dinero.
Así que, lo que realmente expresamos en la conferencia de resultados fue — intercambiaremos STRC por MSTR, también intercambiaremos BTC por MSTR, y usaremos BTC o MSTR para pagar dividendos, haremos lo que sea mejor para la empresa. Pero con el tiempo, esperamos ser acumuladores netos de Bitcoin. Esto no cambia la forma en que operamos los activos día a día.Si vendemos deuda crediticia, capital o capital de Bitcoin, dependerá de las condiciones del mercado y de los errores de valoración.
Ayer también dijimos otra cosa, que estamos preparados para recomprar nuestros bonos. Actualmente, nuestros bonos corporativos se negocian a un precio muy barato, están infravalorados, por lo que tiene sentido recomprarlos, pero no venderlos. No venderemos activos infravalorados, compraremos activos infravalorados y arbitraremos cualquier ineficiencia que no sea transparente. Si el mercado sabe que haremos esto, el mercado dará una valoración justa a todos estos activos. Esto beneficia a los inversores en todas estas herramientas y, en última instancia, es nuestra responsabilidad fiduciaria.
David Lin:Uno de tus mayores críticos, Peter Schiff, escribió esta mañana: "Ayer, Saylor admitió que MSTR (MicroStrategy) vendería Bitcoin si fuera necesario para pagar los dividendos de STRC. Creo que este compromiso es para mantener el supuesto esquema Ponzi por más tiempo. Pero supongo que cuando llegue el momento, optará por suspender el pago de dividendos y dejar que STRC se derrumbe, en lugar de dejar que Bitcoin se derrumbe." ¿Cuál es tu respuesta a esto?
Michael Saylor:Peter cree que Bitcoin es un esquema Ponzi. A Peter realmente no le gusta nada en este espacio. Bitcoin es "capital digital", y nosotros compramos ese capital vendiendo capital y herramientas de crédito, creando así una empresa financiera digital. Creo que Bitcoin perdurará porque representa la riqueza económica global en forma tokenizada, con derechos de propiedad completos.
Sobre esto, hemos construido una herramienta de crédito, STRC, que simplemente extrae la volatilidad, reduce el riesgo y 'destila' o extrae el rendimiento del capital digital. Si no reconoces que Bitcoin es legítimo, nunca reconocerás que ningún derivado basado en él es legítimo. Pero para aquellos que creen que Bitcoin puede almacenar riqueza económica en forma tokenizada, lo que hacemos es muy directo.
STRC adopta un modelo de garantía excesiva (overcollateralization): por cada 5 dólares en Bitcoin, vendemos 1 dólar en deuda crediticia, y ese 1 dólar de deuda crediticia tiene un rendimiento definido. Hay muchas personas que creen que Bitcoin es un activo legítimo, pero simplemente no soportan su volatilidad. No quieren poner el dinero para la matrícula universitaria de sus hijos en otoño en Bitcoin, porque tienen que pagar dentro de 12 semanas. Así que para ellos, el crédito digital tiene mucho sentido, porque el capital está protegido, es más estable. Además, pueden obtener un rendimiento de 3 a 4 veces mayor que el del mercado monetario a través de STRC, que es precisamente la cualidad superior de Bitcoin como activo de capital, permitiéndonos pagar estos altos dividendos.
David Lin: Esta es una teoría que me gustaría consultarte, luego se lo devolveré a Bonnie. Algunos traders han notado que cada vez que STRC paga un dividendo, su precio ex-dividendo cae por debajo de la paridad (Par) durante un período (quizás uno o dos días). Una vez que alcanza la paridad, ese es el momento en que Strategy compra Bitcoin. Así que han comenzado a "adelantarse" comprando Bitcoin antes de que STRC alcance la paridad, apostando a que tú y Strategy comprarán Bitcoin en la paridad. ¿Puedes comentar al respecto?
Michael Saylor:Lo que sucede cerca de la fecha de dividendo es que la demanda de STRC es enorme, porque después de esa fecha de registro hay un dividendo de aproximadamente 90 centavos. Por lo tanto, antes de la fecha de registro hay transacciones de miles de millones, cientos de miles de millones de dólares en STRC, y al día siguiente de la fecha de registro, su precio de negociación cae 60 o 70 centavos, y luego gradualmente se recupera a la paridad en la siguiente semana o dos.
Así que eso es normal.Esos son arbitrajistas; su idea es que simplemente manteniendo el capital invertido durante aproximadamente 12 días al año, pueden capturar un rendimiento anualizado de aproximadamente el 42%. Tienen su propia lógica de cálculo. Eso está bien, también nos beneficia a nosotros, porque crea liquidez y participación, y esto continuará.
En cuanto a la segunda idea, ¿puedes "adelantarte" en el mercado de Bitcoin? El mercado de derivados de Bitcoin tiene un volumen diario de 50 mil millones de dólares. Así que,no creo que nadie tenga suficiente capital para influir en ese mercado.
Mi opinión es que Bitcoin es un poco como el "cuadrado del capital tecnológico". Los factores que impulsan el mercado de Bitcoin son las guerras comerciales, guerras calientes, políticas exteriores, situaciones nacionales y la situación iraní en el estrecho de Ormuz, luego las guerras monetarias — como si esperamos que la tasa SOFR baje a 200 puntos básicos, o si la curva de rendimiento se está distorsionando. Puedes ver que ahora estamos en un entorno monetario bastante restrictivo, así que estos factores macro son los principales impulsores de Bitcoin.
Puedo decirte un hecho: hemos comprado 100 millones de dólares en Bitcoin en una hora, y no movió el precio; hemos comprado 200 millones de dólares en Bitcoin en una hora, y no movió el precio; hemos comprado 200 o 300 millones de dólares en una hora y luego parado, y el precio subió.
Así que, nadie tiene suficiente fuerza para impulsar el desempeño del precio de Bitcoin... Bueno, tal vez si planeas inyectar 30 mil millones de dólares en el mercado en una tarde, podrías. Pero yo he gastado mucho dinero, hemos comprado más Bitcoin que cualquier otra persona que conozco, probablemente hemos comprado Bitcoin por valor de 62 mil millones de dólares. Creo que este es un mercado global con su propio impulso.
Así que,esas afirmaciones sobre que podemos influir en el precio en realidad nos están halagando, pero yo no lo creo.
Bonnie Chang: ¿Por qué dices que el precio no se movió ni un ápice a pesar de haber comprado tanto Bitcoin?
Michael Saylor: Porque la liquidez del mercado es extremadamente profunda. Supongamos que hoy voy a comprar 1 mil millón de dólares; incluso eso es solo 1/50 de un volumen de 50 mil millones.
Si le preguntas a los traders, dirán que el volumen diario del mercado spot a veces es de 20 mil millones de dólares, y el mercado de derivados a veces alcanza los 80 mil millones de dólares. En un mercado con una liquidez tan profunda, ¿qué es 1 mil millón de dólares? Eso es lo especial. Durante el fin de semana, si quieres abrir una posición de 1 mil millón de dólares con un apalancamiento de 20x, puedes hacerlo en el mercado de Bitcoin; si quieres obtener una línea de crédito de 1 mil millón de dólares en una hora, también puedes hacerlo en el mercado de Bitcoin.
Realmente creo que los factores macro impulsan a Bitcoin, y a veces Bitcoin también tiene su propia vitalidad. Los factores micro también lo impulsan, me refiero a factores de la industria, como la formación de crédito digital, la formación de crédito bancario y el sentimiento de los inversores hacia los activos de Bitcoin, todo eso impulsa el mercado. Pero creo que Bitcoin es más fuerte que todos nosotros, y esa es precisamente la razón por la que tenemos confianza en él — porque ningún participante individual puede sostenerlo o obstaculizarlo.
David Lin: Si el estrecho de Ormuz permanece cerrado en un futuro previsible, varias fuerzas se entrelazarán. Primero, algunos dicen que las presiones inflacionarias persistirán; segundo, la Fed podría eventualmente necesitar bajar las tasas, porque están atrapados en una alta inflación. Entonces, ¿qué pasará finalmente con la liquidez? ¿Qué pasará con Bitcoin si la Fed sigue atrapada?
Michael Saylor: Creo que cuando te enfrentas a una política monetaria restrictiva, una alta tensión en el comercio global y una alta tensión geopolítica debido a políticas exteriores o guerras (ya sea en Ucrania o Irán), todo eso es en cierta medida restrictivo, son vientos en contra (Headwinds). Creo que cuando estos factores se reviertan, se convertirán en vientos a favor.
Pero en cualquier caso, Bitcoin seguirá subiendo lentamente (Grind up), y esto se debe a que la oferta orgánica anual de los mineros es de solo unos 10 a 12 mil millones de dólares, solo 450 Bitcoins por día. Haz los cálculos tú mismo. Luego,cada vez que recaudamos otros 10 mil millones de dólares en capital, estamos comprando toda la oferta anual. Así que, si un banco crea 10 mil millones de dólares en crédito, esa es "una vuelta del eje"; si vendemos 10 mil millones de dólares en crédito digital STRC, esa es la "segunda vuelta del eje"; cuando fluyen 10 mil millones de dólares hacia IBIT (el ETF spot de Bitcoin de BlackRock), esa es la "tercera vuelta del eje".
Así que, los flujos de capital, el crédito digital, las herramientas de empaquetado de capital digital y el crédito bancario, todo eso está impulsando los fundamentos del mercado, y todo es positivo. Independientemente de los factores macro, verás una adopción continua.El papel de los vientos macro es simplemente que, cuando deberíamos subir un 30%, un viento a favor nos haría dispararnos al 50%, y un viento en contra ralentizaría nuestro ritmo en cierta medida.
David Lin:¿Ha cambiado tu lógica sobre Bitcoin?
Michael Saylor: No ha cambiado. Pero diré que ahora está claro que Bitcoin es "capital digital", y en los últimos 12 meses, una cosa se ha vuelto muy clara — una de las aplicaciones estrella (killer app) de Bitcoin es el crédito digital (Digital Credit).
Mucha gente se pregunta,¿cuál es la aplicación estrella de una clase de activo valorada en 1.5 billones de dólares, con un volumen diario de cientos de miles de millones? La respuesta es: servir como garantía para el crédito. Dado que el capital digital es el activo de capital con mejor desempeño (y de hecho lo es), su rendimiento supera al del S&P 500 de dos a tres veces, entonces, lógicamente, podemos crear el mejor activo de crédito sobre este activo de capital.
Lo que hemos visto en el último año es que STRC es la herramienta de crédito más líquida, es la acción preferente más líquida de todo el mercado, y también la acción preferente más grande del mercado. Tiene el índice de Sharpe más alto (Sharpe ratio). Hemos creado con éxito una herramienta con un índice de Sharpe de 3 y una tasa de dividendo del 11% al 12%.
La acción con el índice de Sharpe más alto es Nvidia, que es aproximadamente 1.7; el S&P 500 es aproximadamente 0.9... Ninguno supera 1, e incluso el fondo de cobertura más destacado que puedas encontrar no puede superar un índice de Sharpe de 2.2.
Así que, el crédito digital en realidad tiene un mejor rendimiento ajustado al riesgo que todas las demás estrategias financieras y todas las herramientas negociadas públicamente en el mercado de capitales público. Hace 12 meses no podía decirte esto. Pero ahora la lógica encaja — si Bitcoin es el mejor capital, entonces los bonos convertibles respaldados por Bitcoin se convertirán en los mejores bonos convertibles, y herramientas de crédito como STRCh, se convertirán en las mejores acciones preferentes.
Por cierto, ¿sabes qué porcentaje del mercado de acciones preferentes hemos representado este año?
Bonnie Chang: ¿Supongo que más del 70%?
Michael Saylor: El 60% de todas las acciones preferentes emitidas en EE.UU. este año han sido emitidas por nosotros. El año pasado y este año, somos el mayor emisor de crédito de todo EE.UU. Hemos revitalizado el mercado de acciones preferentes, STRC ha experimentado un crecimiento explosivo.
Así que, creo que lo novedoso es la idea de que "el capital digital impulse el crédito digital". Como ves en el programa,el crédito digital es un escalón hacia la moneda digital. Porque ahora ha surgido una gran cantidad de tokens/stablecoins vinculados al dólar que pagan rendimientos del 8% o 9% (Yield coins/tokens). Apex creó uno, que pasó de 0 a 300 millones de dólares en 8 semanas; Saturn creó otro, que pasó de 0 a 110 millones de dólares en 6 semanas.
En el espacio de activos digitales, criptomonedas y finanzas tradicionales, ha habido una gran explosión de innovación impulsada por el crédito digital. Y Bitcoin es la piedra angular que hace posible el crédito digital; esto es probablemente lo más emocionante de este año.
Bonnie Chang: Una última pregunta. ¿Fue "Have Space Suit—Will Travel" lo que te motivó a ir al MIT? Volvamos al tiempo anterior al MIT, antes de este libro y Bitcoin. ¿Qué le dirías a tu yo más joven?
Michael Saylor: Sabes, cuando estaba en primer grado, mis padres querían motivarme. Me dijeron que me darían 10 centavos por cada libro que leyera. Yo estaba enganchado a los cómics; recuerdo que los cómics costaban 25 centavos cada uno. Así que el cálculo era que tenía que leer dos libros y medio "serios" para conseguir un cómic. Estaba muy motivado.
Ese verano leí alrededor de 100 libros. Iba a la biblioteca y sacaba 10 libros a la vez. Luego descubrí la ciencia ficción, descubrí a Heinlein, Clark y Asimov; leí "The Moon is a Harsh Mistress" y "Have Space Suit—Will Travel" antes del tercer grado, y para el tercer o cuarto grado ya los había devorado todos.
Diría que leer estas novelas de ciencia ficción impulsó mi desarrollo intelectual. Los niños en la escuela primaria son muy influenciables. Recuerdo que en "Have Space Suit—Will Travel", el protagonista es un macho alfa. Repara un traje espacial, es recogido por una nave, viaja por el universo y salva a la humanidad de los "monstruos de ojos de insecto". ¿Cuál es la recompensa por salvar a la humanidad? Obtiene una beca completa para el MIT. Pensé, si el MIT es lo suficientemente bueno para ese héroe que salvó a la humanidad, probablemente también sea lo suficientemente bueno para mí. Así que, llueva o truene, iba a ir allí.
David Lin: Si Musk te invitara a Marte, ¿aceptarías?
Michael Saylor: Dependería del tipo de vehículo que ofreciera para llevarme.
