Bitcoin sigue atrapado en un rango frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, vendedores de largo plazo y una demanda persistentemente débil. Los ETF y la liquidez siguen siendo bajos, el mercado de futuros es débil y los operadores de opciones están fijando precios para la volatilidad a corto plazo. El mercado se mantiene estable por ahora, pero la confianza sigue ausente.
Resumen
Bitcoin permanece en un rango estructuralmente frágil, bajo la presión del aumento de las pérdidas no realizadas, las altas pérdidas realizadas y la importante toma de ganancias por parte de los tenedores a largo plazo. A pesar de esto, la demanda ha anclado el precio por encima de la media real del mercado.
El mercado no ha logrado recuperar umbrales clave, particularmente el costo base de los tenedores a corto plazo, lo que refleja la presión vendedora continua tanto de los compradores recientes en niveles altos como de los tenedores veteranos. Si comienzan a aparecer signos de agotamiento de los vendedores, es posible una repetición de las pruebas de estos niveles a corto plazo.
Los indicadores fuera de la cadena siguen siendo débiles. Los flujos de los ETF son negativos, la liquidez spot es escasa, los持仓 de futuros muestran poca confianza especulativa, lo que hace que el precio sea más sensible a los catalizadores macro.
El mercado de opciones muestra un posicionamiento defensivo, con operadores comprando volatilidad implícita (VI) a corto plazo y mostrando una demanda continua de protección a la baja. Las señales de la superficie de volatilidad indican precaución a corto plazo, pero el sentimiento en vencimientos más largos es más equilibrado.
Con la reunión de la FOMC como el último catalizador importante del año, se espera que la volatilidad implícita decaiga gradualmente hacia finales de diciembre. La dirección del mercado depende de si la liquidez mejora y los vendedores se retiran, o si persiste esta presión bajista impulsada por el tiempo.
Perspectiva On-Chain
Bitcoin entró en la semana aún confinado a un rango estructuralmente frágil, con el límite superior en el costo base de los tenedores a corto plazo (102.7k$) y el inferior en la media real del mercado (81.3k$). La semana pasada, destacamos el debilitamiento de las condiciones on-chain, la demanda escasa y un panorama de derivados cauteloso, factores que en conjunto hacen eco del panorama del mercado de principios de 2022.
Aunque el precio se mantiene apenas por encima de la media real del mercado, las pérdidas no realizadas continúan expandiéndose, las pérdidas realizadas están aumentando y el gasto de los inversores a largo plazo sigue siendo elevado. El techo clave por recuperar es el percentil 0.75 del costo base (95k$), seguido del costo base de los tenedores a corto plazo. Hasta entonces, y en ausencia de un nuevo shock macro, la media real del mercado sigue siendo la zona más probable para la formación de un suelo.
El tiempo corre en contra de los alcistas
El mercado está estancado en una fase bajista moderada, lo que refleja la tensión entre entradas de capital modestas y la presión vendedora continua de los compradores en máximos. A medida que el mercado oscila dentro de un rango débil pero acotado, el tiempo se convierte en una fuerza negativa, haciendo más difícil para los inversores soportar las pérdidas no realizadas y aumentando la probabilidad de que se materialicen pérdidas.
La pérdida no realizada relativa (media móvil simple de 30 días) ha subido al 4.4%, después de estar por debajo del 2% durante casi dos años, lo que marca una transición del mercado desde una fase de euforia a una fase de mayor presión e incertidumbre. Esta indecisión define actualmente este rango de precios, y resolverlo requerirá una nueva ronda de liquidez y demanda para reconstruir la confianza.
Aumentan las pérdidas
Esta presión impulsada por el tiempo es aún más evidente en el comportamiento del gasto. Aunque Bitcoin se ha recuperado desde el mínimo del 22 de noviembre hasta aproximadamente 92.7k$, la pérdida realizada ajustada por entidades (media móvil simple de 30 días) ha seguido aumentando, alcanzando los 555 millones de dólares diarios, su nivel más alto desde el colapso de FTX.
Ver pérdidas realizadas tan altas durante una recuperación moderada de los precios refleja la creciente frustración de los compradores en máximos, que optan por capitular cuando el mercado se fortalece, en lugar de aguantar durante el repunte.
Obstaculizando la reversión
El aumento de las pérdidas realizadas frena aún más la recuperación, especialmente cuando coinciden con un repunte en las ganancias realizadas por los inversores veteranos. Durante el repunte reciente, las ganancias realizadas de los tenedores de más de 1 año (media móvil simple de 30 días) superaron los 1000 millones de dólares diarios, y alcanzaron un pico de más de 1300 millones en los nuevos máximos históricos. Estas dos fuerzas impulsoras: la capitulación de los compradores en máximos y la importante toma de ganancias de los tenedores a largo plazo, explican por qué el mercado aún lucha por recuperar el costo base de los tenedores a corto plazo.
Sin embargo, a pesar de esta enorme presión vendedora, el precio se ha estabilizado e incluso se ha recuperado modestamente por encima de la media real del mercado, lo que sugiere que una demanda constante y paciente está absorbiendo las ventas. A corto plazo, si los vendedores comienzan a mostrar signos de agotamiento, esta presión compradora latente podría impulsar una repetición de las pruebas del percentil 0.75 (alrededor de 95k$) e incluso del costo base de los tenedores a corto plazo.
Perspectiva Off-Chain
Dilema de los ETF
Volviendo al mercado spot, los ETF de Bitcoin estadounidenses tuvieron otra semana tranquila, con el flujo neto promedio de tres días manteniéndose negativo. Esto continúa la tendencia de enfriamiento iniciada a finales de noviembre, marcando una clara desviación del robusto mecanismo de entradas que sustentó la subida de precios a principios de año. Los reembolsos de varios emisores importantes se mantuvieron constantes, destacando una postura más避险 por parte de los asignadores institucionales en medio de un entorno de mercado más amplio inestable.
Como resultado, el colchón de demanda en el mercado spot se ha vuelto más delgado, reduciendo el apoyo inmediato de los compradores y haciendo que los precios sean más vulnerables a los catalizadores macro y a las sacudidas de volatilidad.
La liquidez sigue baja
Paralelamente a los débiles flujos de ETF, el volumen relativo spot de Bitcoin continúa cerca del límite inferior de su rango de 30 días. La actividad comercial se ha debilitado de manera persistente desde noviembre hasta diciembre, reflejando la caída de los precios y la disminución de la participación en el mercado. La contracción del volumen refleja un posicionamiento general más defensivo del mercado, con menos flujos de dinero impulsados por la liquidez disponibles para absorber la volatilidad o sostener movimientos direccionales.
A medida que el mercado spot se calma, la atención se centra ahora en la próxima reunión de la FOMC, que, dependiendo de su tono político, podría actuar como un catalizador para reactivar la participación del mercado.
Mercado de futuros débil
Continuando con el tema de la baja participación en el mercado, el mercado de futuros también muestra un interés limitado en el apalancamiento, ya que el interés abierto no se ha reconstruido sustancialmente y las tasas de financiación se mantienen cerca de niveles neutrales. Estas dinámicas destacan un entorno de derivados definido por la precaución más que por la confianza.
En el mercado de perpetuos, las tasas de financiación fluctuaron esta semana alrededor de cero hasta ligeramente negativas, destacando la continua salida de posiciones largas especulativas. Los operadores mantienen una postura equilibrada o defensiva, ejerciendo poca presión direccional a través del apalancamiento.
Con la actividad de derivados baja, el descubrimiento de precios se inclina más hacia los flujos spot y los catalizadores macro que hacia la expansión especulativa.
Se dispara la volatilidad implícita a corto plazo
Volviendo al mercado de opciones, la actividad plana spot de Bitcoin contrasta con el repentino aumento de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que los operadores se posicionan para mayores movimientos de precios. La volatilidad implícita interpolada (que estima la VI fijando valores delta en lugar de depender de strikes listados) revela más claramente la estructura de cómo se está pricing el riesgo en diferentes vencimientos.
En las calls con 20-Delta, la VI a una semana subió aproximadamente 10 puntos de volatilidad respecto a la semana pasada, mientras que los vencimientos más largos se mantuvieron relativamente planos. El mismo patrón se observa en las puts con 20-Delta, con la VI a la baja a corto plazo subiendo, mientras que los vencimientos más largos se mantienen tranquilos.
En general, los operadores están acumulando volatilidad donde anticipan presión, prefiriendo mantener convexidad en lugar de venderla antes de la reunión de la FOMC del 10 de diciembre.
Vuelve la demanda a la baja
Acompañando el aumento de la volatilidad a corto plazo, la protección a la baja vuelve a tener una prima. El sesgo de 25-delta, que mide el coste relativo de las puts frente a las calls para el mismo valor delta, ha subido a aproximadamente un 11% para el vencimiento a una semana, lo que indica una demanda notablemente mayor de seguro a la baja a corto plazo antes de la reunión de la FOMC.
El sesgo se mantiene estrechamente agrupado en todos los vencimientos, en un rango del 10.3% al 13.6%. Esta compresión sugiere que la preferencia por la protección put es generalizada en toda la curva, lo que refleja una tendencia避险 consistente, en lugar de una presión aislada solo en el extremo corto.
Acumulación de volatilidad
Resumiendo las condiciones del mercado de opciones, los datos de flujos semanales refuerzan un patrón claro: los operadores están comprando volatilidad, no vendiéndola. La compra de primas de opciones dominó los flujos nominales totales, con las puts ligeramente por delante. Esto no refleja un sesgo direccional, sino un estado de acumulación de volatilidad. Cuando los operadores compran ambos lados, señala cobertura y búsqueda de convexidad, no especulación basada en el sentimiento.
Combinado con el aumento de la volatilidad implícita y un sesgo inclinado a la baja, el panorama de flujos sugiere que los participantes del mercado se están preparando para un evento volátil con un sesgo a la baja.
Después de la FOMC
Mirando hacia adelante, la volatilidad implícita ya ha comenzado a aliviarse y, históricamente, tiende a comprimirse aún más una vez que pasa el último evento macro importante del año. Con la reunión de la FOMC del 10 de diciembre como el último catalizador significativo, el mercado se prepara para la transición a un entorno de baja liquidez y reversión a la media.
Después del anuncio, los vendedores suelen reingresar al mercado, acelerando la decadencia de la VI hacia fin de año. Sin sorpresas hawkish o un cambio significativo en las orientaciones, la ruta de menor resistencia apunta a una volatilidad implícita más baja y una superficie de volatilidad más plana que persista hasta finales de diciembre.
Conclusión
Bitcoin continúa operando en un entorno estructuralmente frágil, donde el aumento de las pérdidas no realizadas, las altas pérdidas realizadas y la importante toma de ganancias por parte de los tenedores a largo plazo anclan conjuntamente la acción del precio. A pesar de la presión vendedora persistente, la demanda ha sido lo suficientemente resistente como para mantener el precio por encima de la media real del mercado, lo que indica que los compradores pacientes aún están absorbiendo las ventas. Si comienzan a aparecer signos de agotamiento de los vendedores, un avance hacia el rango de 95k$ al costo base de los tenedores a corto plazo sigue siendo posible a corto plazo.
Las condiciones fuera de la cadena hacen eco de este tono cauteloso. Los flujos de ETF siguen siendo negativos, la liquidez spot es baja y el mercado de futuros carece de participación especulativa. El mercado de opciones refuerza la postura defensiva, con operadores acumulando volatilidad, comprando protección a la baja a corto plazo y posicionándose para un evento volátil cercano antes de la reunión de la FOMC.
En conjunto, la estructura del mercado sugiere un rango débil pero estable, sustentado por una demanda paciente pero limitado por una presión vendedora persistente. El camino a corto plazo depende de si la liquidez mejora y los vendedores se retiran, mientras que la perspectiva a más largo plazo depende de la capacidad del mercado para recuperar los umbrales clave del costo base y salir de esta fase impulsada por el tiempo y psicológamente pesada.
