El lunes, cinco economistas del Banco Central Europeo publicaron un análisis en el que afirman que las valoraciones del mercado de valores probablemente se corregirán, y que este argumento es válido independientemente de si los precios actuales son racionales o no.
En el artículo de Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalina Nikolova y Maria Antonietta Viola se afirma que la valoración de las empresas estadounidenses según el ratio CAPE (una métrica que compara los precios de las acciones con los beneficios medios del decenio anterior ajustados a la inflación) se acerca a su máximo histórico.
En la zona del euro, los precios también han subido, aunque en menor medida. Los estudios sobre revoluciones tecnológicas pasadas, escriben los economistas, apuntan a una "conclusión preocupante".
Las opiniones expresadas en este artículo son personales de los autores y no reflejan necesariamente la posición del BCE.
Las valoraciones racionales y el optimismo de los inversores apuntan al mismo resultado
En este post se ofrece una explicación tanto racional como conductual. Según la explicación racional, la extrema incertidumbre sobre el rendimiento de una nueva tecnología sería razón suficiente para justificar una valoración muy alta de sus acciones, ya que hay poco que perder al probarla y es imposible determinar un límite de crecimiento. Esta asimetría crea un valor de opción que aumenta la relación precio-beneficio de los primeros en adoptar la tecnología.
Los economistas citan a Nvidia como ejemplo de empresa cuya lógica, según ellos, es que se convertirá en el próximo Google. Este modelo teórico se basa en la investigación realizada por Ľuboš Pástor y Pietro Veronesi en 2009.
Los precios aún podrían caer. Mientras la tecnología sólo la utilicen unas pocas empresas, el fracaso se puede diversificar. A medida que la adopción se generaliza, esa misma incertidumbre se convierte en macroeconómica y ya no puede diversificarse, por lo que los inversores exigen una prima de riesgo más alta. Los beneficios no tienen por qué caer para que lo hagan los precios. La adopción ayuda a aumentar los flujos de caja, pero históricamente la prima creciente se ha mantenido si el crecimiento de los beneficios no es suficiente para compensarla.
El enfoque conductual está estrechamente relacionado: los inversores demasiado seguros de sí mismos realizan apuestas que superan los fundamentales, y una vez que esa confianza se debilita, el mercado puede caer con más fuerza aún. "El momento exacto no se puede predecir de antemano", afirman los economistas, y "estas secuencias sólo pueden identificarse en retrospectiva".
La inversión de los hogares de la eurozona en el sector tecnológico estadounidense asciende a 440.000 millones de euros
La mayor parte de la inversión en las "Siete Magníficas" en la eurozona se realiza a través de fondos de inversión y fondos cotizados (ETF), y no mediante la compra directa de acciones. Los hogares, que canalizan cada vez más fondos hacia ETF de bajo coste, tienen en sus carteras unos 440.000 millones de euros invertidos en acciones tecnológicas estadounidenses, no siempre siendo conscientes del riesgo de concentración.
Las compañías de seguros y los fondos de pensiones también tienen posiciones importantes. Los datos de posiciones tienen en cuenta la información del tercer trimestre de 2025.
La propia estructura de los fondos es un canal de transmisión. Una corrección del mercado puede obligar a los fondos a liquidar activos para satisfacer las solicitudes de reembolso de participaciones, empezando por los activos más líquidos y terminando con los problemáticos, lo que provoca una bajada de precios y más solicitudes de reembolso. Por eso, los economistas consideran que una corrección del mercado dentro de las "Siete Magníficas" es una cuestión de estabilidad financiera para la zona del euro.
"El riesgo real", dicen, "no es sólo una corrección del mercado de valores, sino que ésta se produzca en unas condiciones en las que las autoridades tienen muchas menos opciones de lo habitual para utilizar la política monetaria y fiscal para mitigar su impacto".
La situación en Europa parece menos tensa que en 2000, pero sigue siendo vulnerable a una venta masiva en EE.UU.
El artículo sostiene que la probabilidad de un colapso interno parece menor. Los ratios precio-beneficio en la eurozona siguen siendo significativamente más bajos que en EE.UU., la productividad y los márgenes en el sector de las TIC están aumentando, y el clima empresarial en los servicios digitales de la eurozona no parece optimista.
La adopción de la IA por parte de las empresas está creciendo notablemente varios años después del lanzamiento de ChatGPT en 2022, y la inversión digital en la región ha crecido más del triple en la última década que el crecimiento agregado del PIB.
Como informó Cryptopolitan en diciembre, el BCE también hizo una comparación con las puntocom en su Revisión de Estabilidad Financiera, y el estratega jefe de renta variable de Morningstar, Michael Field, señaló que las "Siete Magníficas" representaban el 40% del índice estadounidense de Morningstar.
Sin embargo, un factor que limita tal protección es la correlación. Los mercados bursátiles de EE.UU. y de la zona del euro se han movido tradicionalmente al unísono, y los economistas pronostican que una caída relacionada con la IA en EE.UU. seguiría siendo un problema no sólo para EE.UU.
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