Título Original: How to Evaluate Crypto with DeFi Metrics
Autor Original: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Traducción y Compilación: Deep Tide TechFlow
En el pasado, el análisis de activos cripto se centraba principalmente en gráficos, ciclos de especulación y narrativas. Sin embargo, a medida que la industria madura, el rendimiento real se ha vuelto más importante que las promesas vacías. Necesitas un filtro que te ayude a extraer las señales verdaderamente valiosas de la abrumadora cantidad de información.
Afortunadamente, ese filtro ya existe y se llama Fundamentales Onchain (Fundamentos de Cadena).
Los fundamentales onchain ofrecen a las Finanzas Descentralizadas (DeFi) una ventaja estructural sobre las Finanzas Tradicionales (TradFi). Esta no es solo una de las muchas razones por las que "DeFi ganará", sino también un concepto central que cualquier persona que quiera invertir en este sector debe comprender.
Durante los últimos cuatro años, me he sumergido en el estudio de las métricas de datos de DeFi, primero como investigador y luego trabajando en el equipo de DefiLlama. Este artículo resume algunos de los marcos analíticos más útiles que he aprendido durante este tiempo, con la esperanza de ayudarte a comenzar a utilizar estas herramientas.
Fuente: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true
¿Por qué son importantes las métricas de DeFi?
Los datos onchain no son solo un avance en la evaluación de activos cripto, sino una revolución en todo el campo de los datos financieros.
Piensa en cómo evalúan los inversores tradicionales una empresa: tienen que esperar a que se publiquen los informes trimestrales. Y ahora, incluso se ha propuesto cambiar la frecuencia de publicación de estos informes de trimestral a semestral.
En contraste, los datos financieros de los protocolos DeFi están disponibles en tiempo real. Sitios web como DefiLlama actualizan los datos relevantes diariamente, incluso cada hora. Si quieres rastrear los ingresos por minutos, incluso puedes consultar directamente los datos de la blockchain (aunque los datos demasiado granularizados pueden no tener mucho sentido, pero tienes la opción).
Esto es, sin duda, un avance revolucionario en transparencia. Cuando compras acciones de una empresa que cotiza en bolsa, dependes de los datos financieros publicados por la gerencia después de ser auditados por contadores, datos que suelen tener un retraso de semanas o incluso meses. Mientras que cuando evalúas un protocolo DeFi, lees directamente los registros de transacciones que ocurren en tiempo real en un libro mayor inmutable.
Por supuesto, no todos los proyectos cripto tienen datos fundamentales que valga la pena rastrear. Por ejemplo, en el caso de muchas "monedas meme" (Memecoins) o proyectos sin sustancia con solo un whitepaper y un grupo de Telegram, el análisis fundamental no es de mucha ayuda (aunque otras métricas como el número de titulares de tokens pueden proporcionar alguna referencia).
Pero para aquellos protocolos que pueden generar tarifas, acumular depósitos y distribuir valor a los titulares de tokens, su funcionamiento deja un rastro de datos que puede ser rastreado y analizado, a menudo antes de que se forme la narrativa del mercado.
Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha estado creciendo durante años, una tendencia que comenzó mucho antes de que los mercados de predicción se convirtieran en un tema candente.
Fuente: https://defillama.com/protocol/polymarket
El explosivo crecimiento del precio del token HYPE el verano pasado se originó por su constante alto rendimiento de ingresos.
Fuente: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly
Estas métricas ya insinuaban el futuro, solo necesitabas saber dónde buscar.
Análisis de las Métricas Clave
Comencemos con las métricas centrales que necesitas conocer para invertir en DeFi.
TVL (Valor Total Bloqueado, Total Value Locked)
El TVL mide el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo.
· Para las plataformas de préstamos, el TVL incluye la garantía y los activos proporcionados.
· Para los exchanges descentralizados (DEX), el TVL se refiere a los depósitos en los pools de liquidez.
· Para las redes blockchain, el TVL es la suma total bloqueada de todos los protocolos desplegados en esa red.
Fuente: https://defillama.com/
En las Finanzas Tradicionales (TradFi), el TVL es similar a los Activos Bajo Gestión (AUM, Assets Under Management). Los fondos de cobertura informan sobre el AUM para mostrar la cantidad total de dinero que los clientes les han confiado. El TVL funciona de manera similar, refleja la cantidad total de fondos que los usuarios han depositado en el protocolo, indicando el nivel de confianza de los usuarios en sus contratos inteligentes.
Sin embargo, a lo largo de los años, la métrica TVL también ha recibido muchas críticas, algunas de ellas justificadas.
· El TVL no mide la actividad. Un protocolo puede tener depósitos por miles de millones de dólares pero generar casi ninguna tarifa.
· El TVL está altamente correlacionado con el precio de los tokens. Si el precio de ETH cae un 30%, el TVL de todos los protocolos que holdean ETH disminuirá proporcionalmente, incluso si no ha habido retiros reales.
Dado que la mayoría de los depósitos en DeFi son tokens volátiles, el TVL es susceptible a las fluctuaciones de precios. Por lo tanto, los observadores astutos combinan las Entradas Netas en Dólares (USD Inflows) y el TVL para distinguir entre los cambios de precio y la actividad real de depósito. Las entradas netas en dólares se calculan determinando el cambio en el saldo de cada activo entre dos días consecutivos (multiplicado por el precio) y sumándolos. Por ejemplo, un protocolo con un 100% de su TVL en ETH verá su TVL caer un 20% si el precio de ETH cae un 20%, pero sus entradas netas en dólares serán de $0.
Aun así, cuando el TVL se presenta tanto en dólares como en tokens, y se combina con métricas de actividad o productividad, todavía tiene valor. El TVL sigue siendo una herramienta crucial para medir la confianza en un protocolo y la escala general de DeFi. Simplemente no lo confundas con una evaluación completa.
Tarifas, Ingresos e Ingresos de los Tenedores
En DeFi, la definición de estos términos difiere de la contabilidad tradicional, lo que puede resultar confuso.
· Tarifas (Fees): Desde la perspectiva del usuario, las tarifas se refieren al costo que pagas por usar el protocolo. Por ejemplo, cuando realizas una operación en un DEX, pagas una tarifa de transacción. Esta tarifa puede ir entirely a los proveedores de liquidez o parcialmente al protocolo. Las tarifas representan el monto total pagado por los usuarios, independientemente de a dónde vaya finalmente. En las finanzas tradicionales, esto equivale a los Ingresos Brutos (Gross Revenue).
· Ingresos (Revenue): Los ingresos se refieren a la parte de las tarifas que el protocolo realmente retiene. Es decir, de todas las tarifas pagadas por los usuarios, ¿cuánto se queda realmente el protocolo? Estos ingresos pueden fluir hacia la tesorería del protocolo, el equipo o los tenedores de tokens. Los ingresos excluyen las tarifas distribuidas a los proveedores de liquidez. Puedes considerarlos como los Ingresos Brutos (Gross Income) del protocolo.
· Ingresos de los Tenedores (Holders Revenue): Esta es una definición más estrecha que solo rastrea la parte de los ingresos que se distribuye a los tenedores de tokens a través de recompras, quema de tarifas o staking directo con dividendos. En las finanzas tradicionales, esto es similar a una combinación de dividendos y recompra de acciones.
Estas distinciones son cruciales para la valoración. Algunos protocolos pueden generar muchas tarifas, pero debido a que casi todas se distribuyen a los proveedores de liquidez, terminan con ingresos muy bajos.
DefiLlama ha publicado recientemente estados de ingresos completos para muchos protocolos. Estos informes, actualizados automáticamente basados en datos onchain, desglosan los ingresos en diferentes partidas y redefinen estas métricas en lenguaje contable estándar.
Fuente: https://defillama.com/protocol/aave
Estos estados de ingresos también vienen con visualizaciones de flujo de fondos que muestran cómo el dinero fluye desde los usuarios hacia el protocolo y luego se asigna a las diversas partes interesadas. Si quieres profundizar en el modelo económico de un proyecto específico, esta información merece la pena explorarla.
Fuente: https://defillama.com/protocol/aave
Volumen (Volume)
El volumen se utiliza para rastrear la escala de la actividad de trading.
· Volumen de DEX: Cuenta todos los swaps de pares de trading en exchanges descentralizados (DEX).
· Volumen de Perpetuos (Perp Volume): Cuenta el volumen total de trading en todas las plataformas de trading de contratos perpetuos.
Fuente: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h
El volumen es una métrica clave para medir la participación general en el mercado cripto. Cuando las personas utilizan activamente activos digitales, realizan operaciones. Los picos de volumen suelen correlacionarse con cambios en el interés del mercado, ya sea durante subidas de euforia o ventas de pánico.
En comparación con ciclos anteriores, el volumen de trading de perpetuos ha crecido significativamente. En 2021, la presencia de plataformas de contratos perpetuos era bastante limitada. Hoy en día, plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter manejan volúmenes diarios de miles de millones de dólares. Debido a este rápido crecimiento, comparar con datos históricos anteriores tiene un valor limitado. Por ejemplo, comparar el volumen actual de perpetuos con los datos de 2021 solo indica que el sector se ha expandido, sin proporcionar mucha más información valiosa.
Dentro de una categoría, la tendencia en el cambio de participación de mercado es más importante que el volumen absoluto. Por ejemplo, si la participación de mercado de un DEX de perpetuos crece del 5% al 15%, incluso si su volumen absoluto disminuye, indica que su posición en el mercado está mejorando realmente. La biblioteca de paneles personalizados de DefiLlama ofrece muchos gráficos de participación de mercado que vale la pena revisar.
Interés Abierto (Open Interest)
El Interés Abierto se refiere al valor total de los contratos de derivados que aún están abiertos o no han sido liquidados forzosamente. Para los DEX de contratos perpetuos, el Interés Abierto representa todas las posiciones que aún no se han cerrado o liquidado.
Fuente: https://defillama.com/open-interest
El Interés Abierto (Open Interest) es una métrica importante para medir la liquidez de las plataformas de derivados. Refleja la cantidad total de capital desplegado en las posiciones de perpetuos actualmente activas.
Durante períodos de alta volatilidad del mercado, esta métrica puede colapsar rápidamente. Una ola importante de liquidaciones forzadas puede borrar el Interés Abierto en cuestión de horas. Observar la recuperación después de tales eventos puede mostrar si una plataforma puede recuperar la liquidez o si el capital ha migrado permanentemente a otras plataformas.
Capitalización de Mercado de Stablecoins (Stablecoin Market Cap)
Para una red blockchain, la capitalización de mercado de stablecoins se refiere al valor total de todas las stablecoins desplegadas en esa red.
Fuente: https://defillama.com/stablecoins/chains
La capitalización de mercado de stablecoins es un indicador clave de la entrada de capital. A diferencia del TVL, que se ve afectado por la volatilidad del precio de los tokens, las stablecoins representan dólares reales (o su equivalente) que los usuarios realmente han inyectado en la cadena a través de bridges. Por ejemplo, si la capitalización de mercado de stablecoins en una cadena crece de $3 mil millones a $8 mil millones, significa que $5 mil millones de capital real han fluido hacia ese ecosistema.
Desde octubre de 2023, aproximadamente $1800 mil millones han fluido hacia el mercado cripto en forma de stablecoins. Una parte de esto inevitablemente ingresa a DeFi, impulsando el crecimiento del TVL, el aumento del volumen y la generación de tarifas. El flujo de stablecoins es similar a la entrada de capital en la economía de un país; un aumento en la oferta de stablecoins significa la entrada de nuevos fondos, mientras que una disminución indica una salida de capital.
Ingresos de Aplicaciones y Tarifas de Aplicaciones (App Revenue & App Fees)
Los ingresos de aplicaciones y las tarifas de aplicaciones son métricas a nivel de cadena que contabilizan los ingresos y tarifas generados por todas las aplicaciones desplegadas en esa cadena, excluyendo stablecoins, protocolos de staking líquido y tarifas de Gas.
Las considero el "PIB" de la blockchain, ya que muestra la escala de la actividad económica real que ocurre en ese ecosistema.
La métrica de ingresos es una de las más difíciles de falsificar, ya que requiere que los usuarios gasten dinero real. Esto la convierte en un indicador de alta señal para juzgar el nivel de actividad de un ecosistema DeFi.
Es importante notar que no puedes basar una valoración en los ingresos de las aplicaciones, ya que no tiene sentido valorar basándose en ingresos que no están directamente vinculados a un activo. Los ingresos y tarifas de las aplicaciones son más adecuados para diagnosticar si una cadena está creciendo, no para evaluar su valor.
¿Cómo interpretar estas métricas de manera efectiva?
Comprender métricas individuales es el primer paso, pero para utilizarlas efectivamente, necesitas un marco de análisis. Tiendo a usar el siguiente método de análisis de tres pasos:
1. Prioriza el crecimiento constante y estable.
2. Haz un seguimiento tanto de las métricas de stock como de flujo.
3. Considera el impacto de los desbloqueos de tokens y los incentivos.
1. Prioriza el crecimiento constante y estable
Aquellos protocolos cuyos gráficos de ingresos muestran un pico breve seguido de un colapso rápido no representan una creación de valor sostenible. He visto innumerables protocolos batir récords de ingresos en una semana, para desaparecer un mes después.
Lo que realmente importa es el crecimiento estable en un marco de tiempo más largo. Por ejemplo, si los ingresos mensuales de un protocolo crecen gradualmente de $500,000 a $2 millones en seis meses, esto indica un crecimiento sostenible. Mientras que un protocolo cuyo ingreso se dispara a $5 millones en una semana pero luego cae rápidamente a $30,000, probablemente sea solo una anomalía pasajera.
En la industria cripto, el tiempo pasa mucho más rápido que en los mercados tradicionales. Aquí, un mes de crecimiento sostenido es aproximadamente equivalente a un trimestre en los mercados tradicionales. Si los ingresos de un protocolo crecen constantemente durante seis meses, puedes considerarlo como una empresa con seis trimestres consecutivos de crecimiento de ganancias. Este tipo de desempeño merece atención.
2. Haz un seguimiento tanto de las métricas de stock como de flujo
· Métricas de Stock (Stock Metrics): Como TVL (Valor Total Bloqueado), Interés Abierto (Open Interest), Capitalización de Mercado de Stablecoins, Tesorería, etc., te dicen cuánto capital está depositado en el protocolo.
· Métricas de Flujo (Flow Metrics): Como Tarifas (Fees), Ingresos (Revenue), Volumen (Volume), etc., te dicen la cantidad de actividad real en el protocolo.
Ambas son igualmente importantes.
La actividad es más fácil de falsificar. Por ejemplo, un protocolo puede inflar artificialmente su volumen mediante incentivos o wash trading (operaciones de lavado), y estos picos temporales no son infrecuentes. La liquidez, por otro lado, es más difícil de fabricar. Lograr que los usuarios depositen fondos reales y los mantengan a largo plazo requiere que el protocolo tenga una utilidad real o ofrezca rendimientos atractivos.
Al evaluar cualquier protocolo, analiza al menos una métrica de stock y una de flujo. Por ejemplo:
· Para un DEX de perpetuos, elige Interés Abierto y Volumen.
· Para un protocolo de préstamos, elige TVL y Tarifas.
· Para una blockchain, elige Capitalización de Mercado de Stablecoins e Ingresos de Aplicaciones.
Si ambas métricas muestran crecimiento, el protocolo realmente se está expandiendo. Si solo la métrica de actividad crece mientras la liquidez se estanca, necesita un análisis más profundo; podría haber manipulación. Si solo la liquidez crece mientras la actividad se estanca, podría significar que los depósitos provienen principalmente de unas pocas "ballenas".
3. Considera los desbloqueos de tokens y los incentivos
Los desbloqueos de tokens crean presión de venta. De los tokens de vesting liberados semanalmente por un protocolo, siempre habrá una parte que se venda. Si no hay otra fuente de demanda que contrarreste esta venta, el precio del token bajará.
Antes de invertir, verifica el programa de desbloqueo de tokens. Un protocolo con un suministro circulante del 90% tiene poca dilución futura. Mientras que un protocolo con solo un 20% de circulación y un gran desbloqueo programado en tres meses presenta un perfil de riesgo completamente diferente.
De manera similar, los altos ingresos de un protocolo parecen menos impresionantes si los incentivos en tokens que distribuye superan los ingresos que obtiene de los usuarios. DefiLlama rastrea esto a través de la métrica "Ganancias (Earnings)", que deduce los costos de incentivos de los ingresos. Por ejemplo, un protocolo podría generar $10 millones en ingresos anuales, pero distribuir $15 millones en recompensas de tokens.
Aunque los incentivos son una estrategia efectiva para impulsar el crecimiento inicial de un protocolo y a menudo son necesarios al principio de su ciclo de vida, sí generan presión de venta que necesita ser contrarrestada por otra demanda.
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