Autor original: Gino Matos
Compilación original: Saoirse, Foresight News
Según datos publicados por sFOX, el volumen de transacciones en mercados oscuros de criptomonedas continúa aumentando. En abril era insignificante, y en junio ya representaba el 15% del volumen total mensual. El informe de la empresa del 30 de julio también menciona que, del capital institucional en su plataforma, el 77.7% se ejecuta a través de mesas de operaciones fuera de bolsa (OTC), y solo el 18.4% fluye hacia intercambios públicos. Solo en mayo, el volumen transado en mercados oscuros alcanzó los 147 millones de dólares.
Diana Pires de sFOX, en una entrevista con CryptoSlate, afirmó que esto es un cambio estructural, similar a la reestructuración que experimentaron los mercados de acciones y divisas hace años.
Por qué las instituciones eligen los mercados oscuros de criptomonedas
Las órdenes de gran tamaño dejadas en el libro de órdenes público dejan un rastro claro. Otros operadores pueden identificar los patrones de negociación, ejecutar operaciones antes, o impulsar el precio en la dirección opuesta antes de que se complete la orden, aumentando el deslizamiento.
Pires pone como ejemplo a instituciones como Jane Street y Citadel, que tienen fuertes incentivos para ocultar sus huellas de negociación. Una vez que los patrones son identificados por el mercado, otros participantes realizarán operaciones inversas dirigidas.
Esta es también la razón fundamental por la que cada vez más órdenes de criptomonedas optan por mercados oscuros, mesas OTC y plataformas capaces de distribuir una sola orden a más de diez lugares de negociación para su ejecución simultánea.
Solamente sFOX está conectada con más de 40 intercambios y mesas OTC, y sus clientes institucionales completan transacciones a través de 14 a 19 de estos canales en promedio cada mes.
Las mesas OTC, tras recibir una orden grande, la dividen primero en órdenes más pequeñas antes de distribuirla, evitando que una sola transacción cause una gran volatilidad en el mercado.
Pires resume así la lógica central de los mercados oscuros de criptomonedas: las plataformas aceptan posiciones de gran tamaño de forma privada, luego dividen las órdenes en lotes más pequeños y las envían a los intercambios; estos lotes pequeños apenas perturban el mercado. Ella cree que este flujo de capital hacia el mercado público ayuda a aumentar la profundidad del libro de órdenes y a reducir aún más el diferencial entre el precio de compra y venta.
Antes, el libro de órdenes público podía reflejar la gran mayoría de la actividad real del mercado; hoy, solo representa una pequeña parte de la negociación. El hecho de que el libro de un intercambio parezca tranquilo no significa que las instituciones no estén activas. Un gran comprador puede acumular durante semanas sin mostrar ninguna orden de compra visible; un gran vendedor puede deshacerse de una posición significativa sin que aparezca una enorme presión de venta en el libro.
La ventaja informativa de rastrear ballenas se está disipando activamente
Los operadores de Bitcoin y criptomonedas alguna vez tuvieron una ventaja natural sobre otros participantes del mercado: todos podían monitorear continuamente los saldos de los intercambios, las órdenes grandes en el libro y las grandes tenencias en la cadena.
Pires señala que los mercados oscuros, por diseño, eliminan esta ventaja. Las plataformas de negociación, las mesas OTC y los corredores pueden ver los flujos subyacentes, pero esta información está protegida por regulaciones y acuerdos con los clientes, por lo que los inversores minoristas no pueden saber si las instituciones están comprando o vendiendo.
Las simples oportunidades de arbitraje entre mercados también están desapareciendo. Antes, la información viajaba más lento que el capital, y los inversores podían comprar barato en un intercambio y vender caro en otro para obtener ganancias. Pires afirma que a medida que los corredores principales y las plataformas agregadoras escanean docenas de lugares de negociación simultáneamente, arbitrando y cerrando las brechas antes de que los minoristas puedan aprovecharlas, estas oportunidades disminuyen cada año.
Predice que el mercado de criptomonedas eventualmente adoptará la forma del mercado de valores: los inversores individuales ya no se conectarán directamente a los intercambios, sino a través de corredores, quienes buscarán las mejores cotizaciones en los principales lugares de negociación.
El volumen de transacciones de una cuenta minorista rara vez alcanza los umbrales de las tarifas más bajas de los intercambios, mientras que un corredor que agrega grandes volúmenes de órdenes institucionales puede alcanzarlos fácilmente. Pires cree que esta disparidad seguirá impulsando a los operadores comunes hacia los corredores, aunque esta transición no será impulsada por la regulación de la misma manera que en el mercado de valores.
Dos escenarios posibles para el mercado
Escenario optimista
Las plataformas agregadoras de órdenes y los principales lugares de negociación manejan las órdenes minoristas de la misma manera que las órdenes institucionales. Los diferenciales de precios siguen reduciéndose, el deslizamiento disminuye aún más, y se reducen los eventos en los que una orden grande "perfora" un libro de órdenes poco profundo.
Las oportunidades de negociación que se pierden en los intercambios públicos se trasladan a otros campos. Los datos de grandes tenencias permanecen públicos en los mercados en cadena y DeFi, ofreciendo canales para aquellos que quieran especular con la volatilidad; los mercados regulados y conformes mostrarán tendencias más estables.
Escenario pesimista
Para los operadores con capital promedio, la transparencia desaparece más rápido de lo que se materializan las mejoras esperadas en la ejecución de órdenes. Los inversores minoristas y medianos pierden completamente la capacidad de discernir los movimientos del capital institucional.
Los servicios de optimización de diferenciales y enrutamiento de órdenes de calidad siguen estando disponibles solo para clientes importantes con suficiente capital que pueden acceder a corredores principales y plataformas agregadoras. Las señales de los libros de órdenes públicos continúan debilitándose, y los participantes que dependen de monitorearlos serán los primeros en notar el cambio.
Independientemente de la dirección del mercado, los operadores deben ajustar sus hábitos: no tomar el volumen de un solo intercambio como referencia del panorama total del mercado; comparar los costos de transacción integrales de diferentes canales antes de referirse a las tarifas listadas por un intercambio; usar órdenes limitadas cuando la profundidad del libro sea insuficiente, para protegerse del impacto de las órdenes de mercado.
Bajo la aparente calma del libro de órdenes, pueden acechar grandes operaciones institucionales.
El mercado de criptomonedas madura, la experiencia de negociación se optimiza continuamente, pero la interpretación del mercado se vuelve cada vez más difícil. Los inversores minoristas experimentan menos sorpresas por movimientos repentinos de las ballenas, pero también les resulta más difícil observar los movimientos más valiosos del capital principal.
