El informe de seguimiento de la llamada con la dirección publicado por Citibank el 5 de agosto otorga a Sandisk una recomendación de "Comprar" y un precio objetivo de 2500 dólares. Tomando como referencia el precio de cierre del 5 de agosto de 1350.50 dólares utilizado en el informe, esto se traduce en un rendimiento esperado del precio de la acción del 85.1%.
Este precio objetivo no significa que las acciones de Sandisk vayan a subir necesariamente otro 85%. Se basa en los supuestos de Citibank sobre los beneficios futuros y los múltiplos de valoración, y el llamado "espacio alcista" cambia con el precio de mercado.
De hecho, tras la publicación de unos sólidos resultados, las acciones de Sandisk no continuaron subiendo. Según Reuters, el precio de las acciones cayó hasta un 13,3% durante la sesión del 6 de agosto, hasta los 1.178 dólares. La preocupación del mercado se centraba en la posible desaceleración de la subida de los precios de la NAND y en que la orientación de la empresa no cumplía con las mayores expectativas formadas previamente por los inversores.
Lo que realmente merece atención en este informe no es solo el precio objetivo de 2500 dólares, sino el intento de Citibank de redefinir Sandisk: ¿pueden la demanda de centros de datos para IA y los contratos a largo plazo permitirle obtener una valoración superior a la de una acción cíclica tradicional de NAND?
Rendimiento de las acciones de Sandisk y el precio objetivo de Citibank de 2500 dólares. Citibank dio un precio objetivo de 2500 dólares basándose en el precio de cierre de Sandisk del 5 de agosto de 1350.50 dólares, lo que corresponde a un rendimiento esperado del precio de la acción del 85.1%. Fuente: Citi Research
Los resultados fueron fuertes, ¿por qué se desplomaron las acciones?
Sandisk anunció el 5 de agosto unos ingresos del cuarto trimestre del año fiscal 2026 (FY26) de 8.965 millones de dólares, un aumento del 51% respecto al trimestre anterior; el beneficio por acción diluido no GAAP fue de 39,25 dólares.
Los ingresos anuales del FY26 fueron de 20.248 millones de dólares, un aumento interanual del 175%; los ingresos del negocio de centros de datos crecieron un 437% interanual. La empresa prevé unos ingresos para el primer trimestre del FY27 de entre 10.300 y 10.800 millones de dólares, y un BPA diluido no GAAP de entre 44 y 46 dólares.
Estos datos confirman que los centros de datos se han convertido en un pilar de crecimiento importante para Sandisk. La empresa indicó que, del crecimiento intertrimestral de los ingresos en el cuarto trimestre, aproximadamente un tercio provino del aumento del volumen de ventas y aproximadamente dos tercios del aumento de los precios. Esto significa que este ciclo de crecimiento de los resultados depende simultáneamente de la demanda de centros de datos, la mejora de la mezcla de productos y la fortaleza de los precios de la NAND.
Pero la caída de las acciones tras los resultados también refleja que el listón del mercado se ha elevado significativamente. Tras la fuerte subida previa de las acciones de Sandisk, lo que preocupa a los inversores ya no es si la demanda de almacenamiento para IA está creciendo, sino cuánto tiempo más pueden subir los precios de la NAND y si las previsiones de beneficios pueden seguir revisándose al alza.
La orientación de ingresos para el primer trimestre del FY27, aunque sigue siendo sólida, no cumplió con las mayores expectativas informales de algunos inversores. La posible desaceleración en el ritmo de aumento de precios también está haciendo que el mercado comience a reevaluar la sostenibilidad de los actuales márgenes elevados.
Contratos a largo plazo por 94.000 millones: ¿por qué Citibank justifica una mayor valoración?
El argumento central de Citibank para ser alcista sobre Sandisk son los llamados acuerdos a largo plazo bajo el "Nuevo Modelo de Negocio" (NBM) de la empresa.
Según la información proporcionada por la dirección a Citibank en el seguimiento de la llamada tras los resultados, los contratos a largo plazo ya cubren aproximadamente el 50% de los "bits" de Sandisk para el FY27 y aproximadamente dos tercios de los "bits" para el FY28. Aquí, "bits" se refiere a la capacidad de envío de NAND, no al porcentaje de ingresos.
Estos contratos tienen una duración media superior a cuatro años, corresponden a compromisos mínimos de ingresos de aproximadamente 94.000 millones de dólares y están respaldados por garantías financieras de aproximadamente 16.500 millones de dólares.
El informe no revela el volumen de compra de cada cliente concreto, el mecanismo de ajuste de precios ni las condiciones de activación de las garantías. Por lo tanto, los 94.000 millones no deben interpretarse directamente como ingresos contables confirmados; una descripción más precisa es: suponiendo el cumplimiento normal de los contratos, la empresa ha obtenido compromisos mínimos de ingresos de gran magnitud.
El comunicado oficial de resultados de Sandisk muestra que, desde el anuncio de cinco acuerdos NBM en la llamada de resultados de abril, la empresa ha firmado otros cinco acuerdos, incluidos tres con nuevos clientes y dos extensiones de acuerdos existentes.
Los contratos a largo plazo están cambiando la forma en que los inversores observan a Sandisk. La NAND ha sido históricamente un sector típicamente cíclico: cuando la demanda es fuerte, los precios suben y los márgenes se expanden, pero luego la liberación de capacidad puede llevar a un exceso de oferta. Los ingresos y beneficios de la empresa son susceptibles de verse afectados por los precios trimestrales, el inventario y el ritmo de compra de los clientes.
Los contratos a largo plazo no pueden eliminar este ciclo, pero pueden fijar por adelantado parte del volumen de envíos y los precios mínimos, aumentando la previsibilidad de los ingresos y flujos de caja futuros.
Citibank considera que esta visibilidad de ingresos es suficiente para justificar que Sandisk obtenga múltiplos de valoración superiores a los de una empresa NAND tradicional. El informe valora Sandisk aproximadamente a 11 veces el BPA estimado para el año calendario 2027 (CY27E), por encima de la mediana de aproximadamente 8 veces que muestra para Kioxia y del rango de valoración de entre 6 y 8 veces de sus pares más amplios.
La tabla de previsiones de Citibank también enumera un BPA estimado para Sandisk de 222,15 dólares para el FY27 y de 225,88 dólares para el FY28. Cabe señalar que el FY27 y el CY27 son períodos diferentes, por lo que no se debe tomar el BPA de 222,15 dólares del FY27 como el BPA CY27 utilizado directamente en el cálculo del precio objetivo.
Previsiones de BPA de Citibank para Sandisk. Citibank prevé un BPA para Sandisk de 222,15 dólares en el FY27 y de 225,88 dólares en el FY28; su precio objetivo de 2500 dólares utiliza una valoración de aproximadamente 11 veces el BPA CY27E, los períodos CY y FY no deben mezclarse directamente. Fuente: Citi Research
La expansión de la inferencia de IA: los centros de datos necesitan más almacenamiento
Las soluciones de memoria flash NAND de Sandisk cubren SSD, tarjetas de memoria, unidades USB, dispositivos de almacenamiento portátiles y productos de almacenamiento para automóviles, pero el foco del mercado actual está en los SSD de nivel empresarial, especialmente los productos para clientes de proveedores de la nube y centros de datos.
La dirección indicó a Citibank que, tras firmar los acuerdos iniciales, los grandes proveedores de la nube siguen ampliando sus compromisos de compra de NAND, impulsados principalmente por la evolución de la demanda de inferencia de IA y el aumento del gasto de capital en la nube.
La infraestructura de IA no se compone solo de GPU y HBM. A medida que se expanden las cargas de trabajo de inferencia, los centros de datos también necesitan más dispositivos de almacenamiento para albergar modelos y datos empresariales. Las ventajas de los SSD empresariales en latencia de acceso, consumo de energía y densidad de despliegue hacen que la NAND también se beneficie de la expansión de la infraestructura de IA.
El informe de Citibank prevé que la demanda de capacidad de almacenamiento en centros de datos crecerá aproximadamente un 35% en el CY27. Este indicador mide la demanda de capacidad en exabytes, no en ventas. El crecimiento real de los ingresos también se verá afectado por los precios de la NAND, la mezcla de productos y los términos contractuales con los clientes.
La dirección también indicó que no hay indicios de que las dificultades de los clientes para obtener DRAM estén ralentizando el despliegue de NAND. Si los proveedores de la nube retrasaran los despliegues debido a escasez de DRAM, HBM u otros componentes del servidor, la demanda de NAND asociada también podría retrasarse; pero al menos en el momento de este seguimiento telefónico, Sandisk aún no había observado esta situación.
Los contratos largos reducen la volatilidad, pero no eliminan el ciclo NAND
Además del volumen de envíos, el precio de los contratos a largo plazo es también una base importante para el optimismo de Citibank sobre Sandisk.
Según la información proporcionada por la dirección a Citibank, el margen bruto de los contratos a largo plazo relevantes, cuando se ejecutan al precio mínimo, es de aproximadamente el 80%; si el precio de mercado es superior al precio mínimo del contrato, el margen de beneficio también podría recibir un apoyo adicional.
Esta cifra tiene un fuerte impacto, pero debe circunscribirse al ámbito de los contratos a largo plazo. No debe interpretarse como que todo el negocio de Sandisk ha obtenido una garantía permanente de un margen bruto del 80%, ni que todos los contratos se ejecutarán con exactamente la misma estructura de precios y costes.
El margen bruto global de Sandisk en el cuarto trimestre del FY26 fue del 84,6%, y la orientación de la empresa para el primer trimestre del FY27 es de entre el 83% y el 85%. Citibank afirma que esta orientación refleja la mezcla de negocios y el aumento del coste de los componentes de los SSD, no una debilidad en los precios de la NAND.
El inventario actual de la empresa, de aproximadamente 170 días, es también una variable que hay que observar. La dirección afirma que el alto inventario es un colchón de cumplimiento creado activamente para satisfacer los compromisos de los contratos a largo plazo; el aumento del coste de componentes de los SSD como la DRAM también ha elevado el valor del inventario.
Por lo tanto, un inventario alto no debe equipararse simplemente con una debilidad de la demanda, pero tampoco está exento de riesgos. Si la velocidad de subida de los precios de la NAND continúa desacelerándose, el impacto del coste del inventario, la fijación de precios de los contratos y el ritmo de entrega en los beneficios podría ser amplificado por el mercado.
El lado de la oferta tampoco ha desaparecido. Sandisk y Kioxia desarrollan y producen obleas NAND conjuntamente a través de Flash Ventures. Los documentos presentados por la empresa ante la SEC muestran que el acuerdo conjunto actual se extiende hasta 2034, pero Sandisk también debe asumir aproximadamente la mitad de los costes fijos y las correspondientes inversiones de capital.
Esta colaboración proporciona una base de suministro a largo plazo, pero no significa que Sandisk tenga una capacidad ilimitada inmune a los costes y al ciclo del sector.
Citibank advierte que si la capacidad infrautilizada en la industria se libera de nuevo, la oferta y la demanda podrían pasar a un exceso en un periodo relativamente corto; la expansión de los fabricantes chinos, la competencia de precios y el deterioro del entorno macroeconómico también podrían afectar a la demanda y los márgenes de los SSD empresariales.
Por lo tanto, el verdadero objetivo del precio de 2500 dólares no es apostar por que el ciclo NAND haya desaparecido, sino por que la demanda de centros de datos para IA y los contratos a largo plazo puedan reducir la volatilidad trimestral de los beneficios de Sandisk, permitiéndole obtener una valoración superior a la de una acción cíclica tradicional.
A partir de ahora, el mercado necesita observar cuatro variables: el ritmo de ejecución de los compromisos de ingresos mínimos de 94.000 millones, el mecanismo de ajuste de precios de los contratos, si la demanda de capacidad de centros de datos puede materializarse y si la capacidad de la industria se recuperará más rápido que la demanda.
