Recientemente, la empresa Junzheng hizo sonar la campana de cotización en la Bolsa de Valores de Hong Kong, con un precio de apertura de 100 dólares de Hong Kong por acción y una capitalización de mercado inicial de aproximadamente 51.500 millones de dólares de Hong Kong. Ya el 31 de mayo de 2011, la empresa había comenzado a cotizar en la bolsa de valores ChiNext de la Bolsa de Shenzhen, con el código bursátil "300223", un precio de emisión de 43,80 yuanes por acción, 20 millones de acciones emitidas y fondos recaudados por 876 millones de yuanes, siendo denominada "la primera acción de CPU embebida de China". Tras completar su cotización en Hong Kong, Junzheng se ha incorporado oficialmente al grupo de empresas de semiconductores que cotizan en los mercados A y H.
Las empresas que fabrican chips suelen enfocarse en la especialización: quienes hacen almacenamiento se centran en el almacenamiento, quienes hacen cómputo se dedican al cálculo, y quienes hacen analogía profundizan en la analogía, cada uno guardando su propio territorio. Pero Junzheng ha tomado un camino diferente, desarrollando simultáneamente tres líneas de productos principales: almacenamiento, cómputo y analogía, construyendo así una empresa de chips de tipo plataforma.
Esta base para la plataforma proviene de la adquisición completada en 2020. Ese año, Junzheng finalizó la adquisición de Beijing Xicheng y la incorporó a sus estados financieros, controlando indirectamente a la empresa estadounidense de semiconductores ISSI. A partir de entonces, lo que era una empresa "pequeña pero excelente" enfocada en CPUs embebidas, se convirtió en una plataforma de chips que abarca tres grandes campos. Ahora que cotiza en Hong Kong, podemos revisar la lógica operativa de la empresa a lo largo de su trayectoria a través de los datos de su prospecto de oferta pública.
Recuperación del rendimiento: los números no mienten
Primero, veamos el rendimiento general. Los ingresos de Junzheng fueron de 4.531 millones de yuanes en 2023, cayeron a 4.213 millones en 2024 debido a la desaceleración del sector, se recuperaron a 4.741 millones en 2025. En el primer trimestre de 2026, aumentaron directamente a 1.560 millones de yuanes, un 47,1% más que los 1.060 millones del mismo período del año anterior.
La recuperación de los ingresos fue acompañada por una mejora aún más fuerte en los beneficios. En 2023, el beneficio neto fue de 516 millones de yuanes, con un margen neto del 11,4%; en 2024 cayó a 364 millones, quedando el margen neto en solo el 8,6%; en 2025 se recuperó ligeramente a 375 millones, pero el margen neto se redujo aún más al 7,9%. Sin embargo, en el primer trimestre de 2026, el beneficio neto se disparó a 320 millones de yuanes, más del triple que los 74 millones del mismo período del año anterior, y el margen neto aumentó directamente al 20,5%, incluso más alto que durante el buen momento de 2023. Los últimos resultados financieros muestran que en la primera mitad del año, su beneficio neto prevé un aumento de más del 531%, alcanzando los 1.280 millones de yuanes.
El margen bruto también se recuperó. Fue del 35,5% en 2023, del 35,0% en 2024, cayó al 32,8% en 2025, y en el primer trimestre de 2026 saltó al 42,6%. La utilidad bruta aumentó de 371 millones de yuanes en el primer trimestre de 2025 a 664 millones en el primer trimestre de 2026, un aumento del 79%.
Analizando las tres líneas de productos por separado, los chips de almacenamiento siguen siendo el pilar absoluto, representando aproximadamente el 60% de los ingresos. De 2023 a 2025, los ingresos por chips de almacenamiento fueron de 2.912 millones, 2.590 millones y 2.911 millones de yuanes, respectivamente; en el primer trimestre de 2026 fueron de 1.018 millones. El volumen de ventas también siguió aumentando, pasando de 416 millones de unidades en 2023 a 602 millones en 2025, y en el primer trimestre de 2026 se vendieron 191 millones de unidades. Sin embargo, los precios experimentaron una montaña rusa: el precio promedio por unidad fue de 7,0 yuanes en 2023, 5,4 yuanes en 2024, 4,8 yuanes en 2025, y finalmente se recuperó a 5,3 yuanes en el primer trimestre de 2026.
Los ingresos por chips de cómputo fluctuaron aún más. Fueron de 1.108 millones de yuanes en 2023, cayeron a 1.090 millones en 2024, se recuperaron a 1.293 millones en 2025; en el primer trimestre de 2026 fueron de 403 millones. El volumen de ventas aumentó de 75,5 millones de unidades en 2023 a 121 millones en 2025. El precio promedio cayó y se recuperó bruscamente: de 14,7 yuanes por unidad en 2023 a 11,7 en 2024, 10,7 en 2025, y de repente saltó a 15,1 yuanes en el primer trimestre de 2026.
Los chips analógicos son la línea más estable. Los ingresos aumentaron de 409 millones de yuanes en 2023, a 472 millones en 2024 y 506 millones en 2025; en el primer trimestre de 2026 fueron de 132 millones. El volumen de ventas aumentó de 179 millones de unidades a 250 millones. Los precios también fueron estables: 2,3 yuanes, 2,2 y 2,0 de 2023 a 2025, respectivamente, manteniéndose en 2,1 yuanes en el primer trimestre de 2026.
Vale la pena destacar que la concentración de clientes y proveedores de Junzheng ha ido disminuyendo constantemente. La proporción de ingresos de los cinco principales clientes disminuyó del 54,5% en 2023 al 50,3% en el primer trimestre de 2026, y el cliente más grande bajó del 21,0% al 15,6%; la proporción de compras a los cinco principales proveedores bajó del 58,3% al 41,6%, y el proveedor más grande bajó del 26,5% al 12,3%. Esto indica que su base de negocio se está ampliando, dependiendo menos de un solo cliente o proveedor importante.
En cuanto a la inversión en I+D, de 2023 a 2025 se gastaron 708 millones, 681 millones y 712 millones de yuanes, respectivamente. El monto absoluto básicamente no se redujo, pero la proporción sobre los ingresos bajó del 15,6% al 15,0%. En el primer trimestre de 2026, los gastos en I+D fueron de 172 millones de yuanes, representando el 11,0% de los ingresos, disminuyendo en proporción debido al rápido crecimiento de los ingresos. A finales de marzo de 2026, la empresa contaba con 822 investigadores, el 65,7% del total de empleados.
De "un solo punto" a "plataforma": un mapa de productos construido a través de una adquisición
La forma actual de Junzheng se configuró después de la adquisición de ISSI en 2020. Antes de la adquisición, se centraba principalmente en chips de cómputo; después de la adquisición, añadió las líneas de productos de chips de almacenamiento y analógicos. Así, las tres marcas ISSI (almacenamiento), Ingenic (cómputo) y Lumissil (analógico) completaron de golpe la cartera de productos de Junzheng.
Los chips de almacenamiento (marca ISSI) incluyen DRAM, SRAM, NOR Flash y NAND Flash, todos orientados a escenarios "difíciles" como la electrónica automotriz y la industria médica. Según los ingresos de 2025, el DRAM de nicho de Junzheng ocupa el séptimo lugar a nivel mundial y el segundo entre las empresas de China continental; el SRAM ocupa el segundo lugar mundial y el primero en China continental; el NOR Flash ocupa el séptimo lugar mundial y el tercero en China continental. Estos productos no son almacenamiento ordinario, sino que deben funcionar de manera estable en entornos de -40°C a 85°C, con requisitos de capacidad de retención de datos, durabilidad y tasa de defectos mucho más altos que los de grado de consumo. Los más de treinta años de experiencia de ISSI le dieron a Junzheng la entrada a la cadena de suministro de grado automotriz.
Los chips de cómputo (marca Ingenic) se basan en el núcleo de CPU desarrollado por Junzheng. Comenzando en 2005, desarrollaron la serie XBurst, basada en la arquitectura MIPS; en 2014 comenzaron a apostar por RISC-V, lanzando la serie Victory, que ya se utiliza en la línea de productos de chips de cómputo. Los chips de cómputo se dividen en tres líneas: SoC de visión inteligente, MPU embebido y AI-MCU. Entre ellos, el SoC para cámaras IP ocupa el segundo lugar a nivel mundial. Este es un dispositivo semiconductor que integra lógica ISP, codificación de video y otros módulos especializados dentro de un solo chip, proporcionando capacidad de cómputo integrada para cámaras de red.
Los chips analógicos (marca Lumissil) son principalmente chips controladores LED y chips combo. Los chips controladores LED se utilizan ampliamente en sistemas de iluminación exterior e interior en el sector automotriz; en mercados no automotrices, se pueden usar en equipos de juego y dispositivos domésticos de alta gama. Los chips combo integran MCU, controladores LED, sensores táctiles y buses LIN/CAN en un solo chip, diseñados específicamente para aplicaciones como la iluminación ambiental y el control táctil en automóviles.
¿Cómo se complementan las tres líneas? Por ejemplo: en un sistema electrónico automotriz, los chips de almacenamiento ISSI almacenan datos y código, los chips de cómputo Ingenic procesan tareas de visión e IA, y los chips analógicos Lumissil gestionan la alimentación y la comunicación. Los clientes pueden seleccionar dispositivos de almacenamiento, cómputo y analógicos dentro del mismo sistema de proveedores, reduciendo los costos de gestión de múltiples proveedores y logrando una mejor coordinación de hardware y software. Este es el valor de la plataforma.
Almacenamiento de nicho e IA en el dispositivo: dos líneas de crecimiento visibles
Los chips de almacenamiento de Junzheng han tomado un camino de "evitar la confrontación directa". No compite con Samsung y SK Hynix en DRAM estándar, sino que se especializa en nichos: escenarios especializados como grado automotriz, control industrial y aeroespacial, que requieren una fiabilidad extrema. Estos mercados tienen ciclos de pedido largos y una fuerte lealtad del cliente; una vez que se entra en la cadena de suministro, es difícil ser reemplazado.
Este camino coincide justo con la tendencia de la electrificación automotriz. Según datos de Frost & Sullivan, en 2025 se produjeron 90,9 millones de vehículos de pasajeros en todo el mundo, y se espera que la penetración de vehículos eléctricos aumente del 24,3% en 2025 al 44,6% en 2030; la penetración de sistemas de vehículos inteligentes aumentará del 63,5% en 2025 al 93,3% en 2030. A medida que los automóviles se vuelven más inteligentes, también cambian las necesidades de almacenamiento: los vehículos con conducción autónoma de nivel L2+ o superior generan más de 1 TB de datos por día, y los chips de almacenamiento deben soportar una lectura/escritura intensiva en condiciones extremas.
La IA en el dispositivo es la lógica de crecimiento para los chips de cómputo. En el prospecto, Frost & Sullivan prevé que para 2030, el número de dispositivos de IA en el dispositivo alcanzará los 1.900 millones de unidades. Los chips de cómputo de Junzheng llegan justo a tiempo para esta tendencia: en el primer trimestre de 2026, los ingresos por chips de cómputo aumentaron un 49,1%, en parte debido a la creciente demanda de dispositivos de seguridad, IoT y IA en el dispositivo. Además, se espera que el mercado de robots se expanda a una tasa de crecimiento anual compuesto del 10,5% entre 2025 y 2030. Los chips de Junzheng ya se utilizan en robots aspiradores, robots industriales y robots de servicio. A medida que los robots se vuelven más inteligentes, la demanda de control de motores, alimentación analógica y almacenamiento de bajo consumo solo aumentará.
En cuanto a la planificación prospectiva, Junzheng también está involucrado. Los productos de alta densidad LPDDR4 de 1x-nm ya están en fase de muestreo, comenzaron a escalar en la segunda mitad de 2025 y entraron en fase de producción en masa en el primer trimestre de 2026; el LPDDR5 está en planificación. Se está invirtiendo fuertemente en DRAM 3D, apuntando a la demanda de almacenamiento de alto ancho de banda y gran capacidad de los servidores de IA y la computación en el dispositivo. En cuanto a NAND Flash, en el campo de NAND 2D ya se han establecido líneas de productos de NAND serial y paralelo, y al mismo tiempo se está avanzando en el desarrollo de NAND Flash serial de 8IO de alto ancho de banda. En el campo de NAND 3D, las soluciones de productos eMMC y UFS pueden satisfacer las necesidades de uso en escenarios de cabina de automóvil y conducción autónoma.
Cotización en Hong Kong: munición, riesgos y el desafío de la plataforma
Para esta cotización en Hong Kong, Junzheng determinó un precio de emisión de 100 dólares de Hong Kong por acción H, y se espera recaudar 3.130 millones de dólares de Hong Kong. ¿Cómo se distribuirá este dinero? La mitad se destinará a I+D, para fortalecer la innovación tecnológica y el desarrollo de productos de las tres líneas de productos principales; una cuarta parte se reservará para inversiones estratégicas y adquisiciones, apuntando a empresas de diseño de chips y empresas en la cadena de valor de los semiconductores, incluyendo proveedores de IP o EDA, fabricantes de obleas, proveedores de servicios de encapsulado y prueba, entre otros actores de la cadena de suministro; el 15% para expandir la red de ventas; y el 10% para capital de trabajo y otros usos generales de la empresa.
Esta distribución de proporciones revela dos intenciones de Junzheng: primero, no planea vivir de las rentas pasadas, la I+D sigue siendo prioritaria; segundo, las adquisiciones tienen un peso significativo en la estrategia. Después de todo, la adquisición de ISSI en 2020 cambió por completo el destino de la empresa, y tener suficiente munición obviamente está esperando que aparezca el próximo "ISSI".
Ya cotizando en el mercado A, ¿por qué Junzheng acude también al mercado H? Además de tener un canal de financiación adicional, la alta internacionalización del mercado de Hong Kong es beneficiosa para una empresa como Junzheng, cuyos productos se venden en más de 50 países y regiones de Asia, América y Europa, ayudando a mejorar el reconocimiento de marca en el extranjero y facilitando futuras transacciones y cooperaciones transfronterizas.
Sin embargo, este camino no está exento de riesgos. Los semiconductores son cíclicos, la caída en los precios promedio de los chips de almacenamiento en 2024 afectó directamente los ingresos; Junzheng opera bajo un modelo fabless, y cuando la capacidad de producción de obleas en la cadena superior se tensa, su poder de negociación se ve limitado; el mercado de consumo donde compiten los chips de cómputo es feroz, y las guerras de precios son la norma. Además, parte del aumento del margen bruto al 42,6% en el primer trimestre de 2026 tuvo un componente de "suerte": antes de que subieran los precios de materias primas clave como KGD, Junzheng ya había comprado a bajo precio un lote de inventario, ayudando a controlar los costos de manera temporal. Este beneficio del inventario no es la norma, y si el margen bruto podrá mantenerse en el futuro dependerá de la competitividad real del producto y la oferta y demanda del mercado.
Pero volviendo al nivel industrial, la lógica de elección de Junzheng es coherente: en lugar de ser un "héroe solitario" en un solo campo, es mejor ser un "jugador de plataforma" que ofrece soluciones a nivel de sistema. En una industria de chips donde la división del trabajo se vuelve cada vez más especializada, si esta ruta de integración "contracorriente" puede tener éxito es quizás la cuestión más interesante que deja la cotización en Hong Kong de Junzheng para la industria.
Este artículo proviene del WeChat público "Vistas de la Industria de Semiconductores" (ID: ICViews), autor: Redacción de ICVIEWS
