作者:Cooper Duschang
编译:深潮 TechFlow
深潮导读:有人每晚从 Aave 的 USDC 池子里抽走 1.9 亿美元流动性,半小时后又还回来——这套操作让全体借款人每年多付 600 万美元利息。深潮追踪链上资金流,发现这大概率是某基金每天向投资人证明「我确实持有这些钱」的强制流程。DeFi 的透明性暴露了传统金融合规流程对链上用户的隐形税。
核心发现
自 5 月起,Aave 的 USDC 池子利用率每天午夜 UTC 时段都会飙升。原因是有人在 23:30 左右抽走 1.9 亿美元 USDC,一小时内再存回来。这影响了池子里所有出借人和借款人的利率。
追踪这个钱包的资金流向,我们发现这个行为最符合的解释是:某个机构需要每天把资金从 DeFi 池子里抽出来,拍个快照证明资产所有权,然后再存回去。
这个「抽水-回存」的时间窗口在 7 月越来越紧凑,都集中在午夜 UTC 前后。相比不抽流动性的情况,这套操作让所有 USDC 借款人每年多付 600 万美元。
Aave 的利用率机制如何运作?
Aave 的双利率模型根据目标利用率来激励借贷。利用率低于目标时利率缓慢上升,超过目标时利率陡增。利用率计算公式是(总借款 / 总存款)。比如借出的资产越多,利用率就越接近 100%。
图:Aave 双利率模型——利用率超过目标值(如 92%)后借款利率曲线陡升。来源:Coin Metrics / Talos
Aave 以太坊主实例上的 USDC 市场目标利用率是 92%。超过目标后利率曲线变得很陡——从 92% 到 100% 利用率,借款利率从 4% 飙到 14%。这抑制借款需求,或者说鼓励更多人存 USDC 来满足需求。
Aave USDC 市场的利用率通常在 90% 上下波动。但从 5 月开始,如果看分钟级数据,利用率出现了反复的尖峰。
图:Aave USDC 市场利用率分钟级数据,自 5 月起出现规律的午夜尖峰。来源:Coin Metrics / Talos
为什么会出现这些尖峰?
排除治理调整或预言机操纵,影响利用率的只有两个变量:USDC 存款量和借款量。
除了一次短暂的借款下降,自 6 月 27 日起总借款平均保持在 18.9 亿美元。如果借款没有持续飙升——那会推高利用率——那就是 USDC 存款量在暴跌。
从 11:30 UTC 到最晚 00:30 UTC 之间,超过 1.5 亿美元 USDC 存款被抽走又存回。可借流动性从大约 2.1 亿美元暴跌到最低只剩 3.3 万美元。
图:每日 11:30–00:30 UTC 间超 1.5 亿美元 USDC 被抽走又存回,可借流动性从约 2.1 亿美元暴跌至最低 3.3 万美元。来源:Coin Metrics / Talos
谁在制造这些尖峰?
以太坊的假名性让我们能公开追踪地址和交易,但不暴露用户或意图。我们找到了每晚转移 1.9 亿美元的地址:0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149。
图:涉事地址 0x5695...0149 的资金流转路径,每晚将流动性抽离 Aave 快照后归还。来源:Coin Metrics / Talos
这个账户在 2025 年 12 月 5 日获得资金。查看余额变动和资金流,我们追踪到这个目标地址在 12 月和 1 月对 Aave 的 PYUSD 池子做过类似操作。目标地址收到 USDC,存入 Aave 池子,在 23:30 UTC 左右提款,几分钟后发给 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18。USDC 随后在 00:00 UTC 后不久被退回,再存入 Aave 池子。
这个「协调钱包」31173e...bf18 从目标地址和另一个通过存 USDC 持有 sUSDS 赚收益的地址收款。这些资金的组合每晚被发送到第三个上层钱包 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8。
这很可能是某个投资者被要求每天证明其持仓,从 DeFi 池子里抽出流动性来拍快照的流程。
从 6 月到 7 月,平均抽水和回存的时间窗口在收紧。抽水时间从 23:20 移到 23:34,回存时间从 00:34 缩短到 00:09。6 月份抽水和回存之间平均间隔 259 个区块,7 月缩短到 177 个区块。
图:6 月至 7 月抽水与回存时间窗口收紧,间隔从平均 259 个区块缩短至 177 个区块。来源:Coin Metrics / Talos
这对借款人有什么影响?
因流动性被抽走导致的利用率飙升对存款人有利,但对借款人不利。当利用率飙升时,浮动借款利率也飙升,导致按区块计算的临时性更高还款额。
Aave 上的收益或利息是按区块流式支付的。以太坊平均出块时间 12 秒,每分钟大约产生 5 个区块。我们分解了浮动借款年化利率,模拟了 100 万美元借款头寸如何受到每分钟借款利率变化的影响。
图:100 万美元借款头寸在流动性被抽走时的每分钟借款利率变化,18 天内每晚多付约 9 美元。来源:Coin Metrics / Talos
在 18 天里,当流动性被抽走时,100 万美元借款头寸的借款人每天平均比模拟流动性未被临时改变的情况多付 9 美元。这每年会损失约 3280 美元。对于 USDC 池子里总计 18.9 亿美元的借款,这让所有借款人每晚多付 1.7 万美元,每年 600 万美元。借款人因为与自己贷款无关的活动而多付钱。
为什么这很重要?
我们认为这些一致的利用率飙升最符合某基金证明其持仓的解释。围绕 DeFi 投资建立法规和改进工作流程可以帮助减少这些对借贷池的负面影响。区块链的透明性有助于追踪资金在区块链协议中的流动,而不必发送到指定地址来证明资金存在且在批准方控制之下。
如今,出借人和借款人不仅要监控自己头寸的健康状况,还要监控整个池子里的头寸。追踪资金并破译其意图可以帮助评估新风险,预测流动性和利率变化。
