撰文:潮向研究
周末两天,美伊协议已经开始动摇。伊朗 IRGC 周六宣布关闭霍尔木兹,周日谈判代表团在特朗普发出威胁后愤而离席,美伊瑞士会谈目前仍处暂停状态。美股三大期货盘前全线走低,地缘溢价重新开始累积,谈判走向是今天开盘最直接的定价变量。
市场表现
上周芯片股是全周主线,费城半导体指数周四创历史新高,FOMC 放鹰被美伊签约盖过,标普全周涨 0.9%。SpaceX 完成上市首秀累计涨 37%,但两连阴收场、200 亿美元债券发行计划曝光,蜜月期已过。埃森哲周四暴跌 18%,是上周最惨的大盘蓝筹。
宏观与前瞻
美伊谈判的最新状态:霍尔木兹仍然关闭,伊朗代表团周日因抗议特朗普威胁言论离开会场,美媒称伊方人员仍在与美接触,但谈判实质上已暂停。伊朗方面的条件是以色列停止在黎巴嫩的军事行动,特朗普则公开警告可能接管霍尔木兹收通行费、并威胁更猛烈打击。两边都在加压,今天开盘前的谈判进展是油价和能源股最直接的定价变量。
周一 Marvell 和 Flex 纳入标普 500 生效。大部分被动资金的权重对齐已于上周五收盘前完成,今天开盘是余量调仓,留意两只个股盘初几分钟的流动性溢价。
周二 MSCI 年度市场分类评审公布,韩国若进入发达市场观察名单,百亿级被动资金将带动半导体 ETF;SK 海力士 ADR 申请最快本周获 SEC 批准,两件事受益方向一致,存储板块将形成共振。
周四 6 月 25 日是本周最重的一天,5 月 PCE 和美光财报同日落地。 核心 PCE 预期同比从 3.3%升至 3.4%,德银已预测今年将加息两次共 50 个基点、最快 7 月动手。若 PCE 数据偏热,9 月加息从概率变成共识,沃什鹰派基调获数据背书;若走软,降息预期重新定价的速度会超过任何人预期。
美光财报是本周 AI 叙事最直接的试金石。华尔街目前预期其 Q3 营收约 345 亿美元、EPS 约 19.72 美元、毛利率约 81%,全年 HBM 产能已被客户锁定至 2026 年底并延伸至 2027 年初。市场这次最盯的是 2027 年 HBM 供应能见度、HBM4 量产爬坡进度,以及美光能否在英伟达 Vera Rubin 供应链中守住份额。美光已确认被纳入 Vera Rubin HBM4 认证供应商,这是上季度最大的叙事升级。任何关于产能受限或指引保守的措辞都会被空头放大,因为费城半导体指数刚创历史新高,容忍度极低。
英伟达股东大会北京时间凌晨举行,Blackwell 和 Vera 架构产能爬坡是核心焦点,任何低于预期的表述将直接冲击 AI 资本开支逻辑。OpenAI GPT-5.6 有望本周登场,从模型迈向可执行 Agent,若与美光财报和英伟达股东大会时间重叠,周四将是本周 AI 叙事最密集的 24 小时。
周五 Russell Reconstitution 收盘生效,小盘股波动率将系统性抬升。
潮向视角
上周的答案是暂时的,本周才是定价框架的真正检验。两条线同时在跑:地缘线看美伊谈判能否重启,AI 线看美光指引和英伟达产能。芯片股上周创了历史新高,这个高度能不能守住,取决于周四两份数据同时交卷的结果。德银已经向沃什投降,预测年内加息 50 个基点,若 PCE 再次偏热、美光给出保守指引,上周涨得最猛的,就是本周跌得最深的。若两者都给出市场想要的答案,届时 AI 叙事的定价框架将重新确立方向,本周的波动就是入场窗口。
