作者:哔哔 News
2026年5月18日,Situational Awareness LP提交了2026年第一季度13F文件。
这家基金的美股及期权名义敞口,从2025年底的55.2亿美元扩张到136.77亿美元,单季增长148%。
但引发市场关注的,不是规模,而是结构:超过60%的新增名义敞口,全部压在了芯片板块的看跌期权上。
Q1 做了什么
看跌期权覆盖九个标的:VanEck半导体ETF(SMH)、英伟达、博通、甲骨文、AMD、美光、台积电、ASML、英特尔。
其中SMH的PUT名义规模最大,达20.4亿美元,英伟达紧随其后,15.6亿美元。美光和台积电同时持有看涨和看跌期权,是双向押注波动而非单边做空。
需要说明的是,13F文件只披露期权的名义价值,无法直接判断净空头规模。这批PUT仓位可能是主动做空,也可能是在持有多头的同时买入对冲保护。
单靠文件,无法还原完整意图。
正股方向上,基金继续加码算力基础设施。
CoreWeave持股从610万股增至718万股;IREN和Applied Digital同步增持;
矿企方向扩张最明显,Bitfarms(现更名为Keel Infrastructure)从690万股增至1988万股,CleanSpark从164万股增至1228万股,Riot Platforms从617万股增至1150万股。
Bloom Energy减持了359万股,但仍持有约8.79亿美元市值,同时保留40.85万份看涨期权。这是获利了结,不是改变方向。
退出动作则集中在光通信方向。
Lumentum和Coherent被完全清仓,上个季度Lumentum仓位占比还高达8.68%,本季度归零。
英特尔的操作值得单独注意:上季度持有约2000万份看涨期权,本季度全部清仓,同时新建了看跌期权仓位。
不是平仓,是方向完全反转,从看多变成看空。
瓶颈在哪里,钱就在哪里
这份13F背后的逻辑,是一个具体的供需判断:AI扩张的约束条件正在迁移。
过去两年,制约AI规模的核心矛盾是GPU短缺,市场于是持续交易英伟达、HBM内存、先进制程和光通信。这个阶段,芯片板块整体获得了大幅溢价。
但随着算力集群规模冲向十万卡甚至百万卡,新的约束正在浮现。
电网接入申请在美国目前积压超过2TW,平均等待周期超过五年;变压器产能有限,新建数据中心的建设周期以年计算;芯片可以持续扩产,但支撑芯片运转所需的电力、土地和建设能力,无法同步跟上。
在这个判断下,做空芯片板块的逻辑不是认为AI会失败,而是认为芯片端的估值已经提前反映了预期,价值正在向更下游的物理基础设施迁移。
买入SMH和英伟达的PUT,是对冲芯片端可能的估值回调;继续持有CoreWeave、矿企转型标的、Bloom Energy,是押注真正形成瓶颈的电力和机房容量。
CoreWeave的操作也印证了这个思路:看涨期权从1081万份砍至181万份,同时普通股从610万股增至718万股。
方向没变,只是把高杠杆的期权仓位换成了正股,降低波动对组合的冲击。
从 2.25 亿到 136.77 亿
这家基金2024年9月创办,首份13F披露的美股暴露约2.25亿美元。到2025年底,这个数字增长到了55.2亿美元;截至2026年3月31日,名义敞口达到了136.77亿美元。
2025年上半年,基金实现回报约47%,同期标普500涨幅才约6%,全年跑赢标普500约12.5个百分点。
创办基金之前,这位24岁的德国人发表了165页《Situational Awareness: The Decade Ahead》,阐述了AGI时间线、电力和计算基础设施将会成为最大瓶颈的判断。基金的早期资金来自Nat Friedman、Daniel Gross,以及Stripe联创Patrick与John Collison。
这份季报的意义在于,它把一个此前更多停留在叙事层面的判断,落实成了具体的仓位结构。
芯片只是扩张的入口,真正决定AI扩张速度的,是现实世界里能不能接上电、能不能建好机房、能不能在五年内拿到电网接入批复。
如果这个判断成立,过去两年AI投资的关键词是GPU和模型;接下来几年,可能是电力、土地和建设时间。
