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基金越大，回报越差？微基金＋ SPV 正在成为 VC 新标配

文章指出，传统VC的十年期盲池基金模式正被“微基金+SPV（特殊目的载体）”的混合模式所取代。这种新模式通过一个小型基金进行高风险早期投资（类似期权组合），并针对表现优异的项目设立SPV供LP跟投（定向增持），从而降低LP的混合费率，并使GP（基金管理人）的利益更与投资结果挂钩。核心优势在于：1）数学上更优：相比单一大型基金，该模式费用拖累更少，能提升LP的投资回报倍数（DPI）；2）激励更一致：激励GP专注于早期前沿投资，避免为收取更多管理费而盲目扩大基金规模或投资后期项目；3）适应市场需求：技术基础设施降低了SPV运营成本，成熟的LP对项目选择权和跟投（Co-invest）的需求日益增长。文章援引的调查报告显示，多数GP已在使用SPV，主要用于为投资组合公司提供后续融资。理想的SPV条款应对LP友好（如0-0.5%管理费，10-20%绩效分成），且GP自身应投入足够资本以共担风险。总之，“小基金+SPV”模式通过优化经济结构和激励机制，代表了VC行业从僵化的盲池基金向更灵活、更高效结构的积极演变。

marsbit07/27 11:49

marsbit07/27 11:49

Pantera Capital 合伙人：代币化如何重构私募股权与早期投资生态？

过去，科技公司如亚马逊在成立数年后便上市，让公众能分享其高速成长红利。但如今，像Stripe、SpaceX这样的顶尖公司长期保持私有，其高增长阶段的投资机会多被私人资本垄断。市场虽出现了特殊目的载体（SPV）、二级平台等临时工具以满足需求，但这并非根本解决方案。代币化风险资产可能成为答案。它处于三大趋势的交汇点：SPV等工具作为流动性机制的爆发式增长；现实世界资产（RWA）代币化的迅速扩张；以及项目代币与股权价值捕获错位的“代币与股权共识”破裂。代币化初创企业旨在让更广泛的公众能像过去一样，通过代币获得对高增长公司的早期、流动性投资敞口。目前，代币化初创企业领域有多种模式：从持有基础股权的SPV工具（如PreStocks）、封闭式基金（如Robinhood Ventures），到仅提供价格敞口的永续合约（如TradeXYZ）。市场呈现明显特征：交易高度集中于SpaceX、Anthropic等后期知名公司；基于股权的代币交易量通常高于纯合成合约；各平台交易量均由少数头部资产主导。该领域发展面临关键挑战与机遇： 1. **创始人利益一致性**：公司可能反对其股权被代币化。解决方案包括构建代币化初创企业投资组合（篮子）、采用代币化加速器模式（如MetaDAO），或进行代币化社区发行，将用户转化为所有者。 2. **非美国市场机遇**：在美国以外，本土资本市场可能无法高效服务成长型公司，这为代币化提供了结构性机会，例如在监管框架较新的韩国。 3. **永续合约的价格发现**：合成资产避免了法律问题，但缺乏流动的现货市场进行定价。TradeXYZ在Cerebras Systems上市前的永续合约定价实验取得了成功，展示了其潜力，但可扩展的通用模式仍在探索中。 4. **法律与监管**：美国SEC对代币化股权的监管态度因发行方不同而异，由公司直接发行的代币被视为证券，而第三方发行的合成工具则面临更复杂的分类和限制。总之，代币化初创企业的各种尝试，都旨在恢复公开市场曾提供的早期投资机会。通过赋予代币对真实股权上涨潜力的索取权，代币或许能重新兑现其让大众共享创新红利的核心愿景。尽管基础设施和监管框架仍需完善，但其潜力正在显现。

marsbit06/10 12:57

Pantera Capital 合伙人：代币化如何重构私募股权与早期投资生态？

近年来，顶级科技公司保持私有状态的时间越来越长，导致公开市场投资者难以分享其高速成长红利。为应对此问题，市场出现了特殊目的载体（SPV）、二级平台等临时工具，但并非根本解决方案。代币化风险资产有望成为新的突破口，其发展正逢三个趋势交汇：SPV作为流动性工具的爆发式增长、现实世界资产（RWA）代币化的迅速扩张，以及项目代币与股权之间价值捕获矛盾的凸显。当前，代币化初创企业生态呈现多样化格局，主要围绕投资机制（如SPV持股、永续期货）和初创阶段（早期至Pre-IPO）两个维度展开。交易量高度集中在SpaceX、Anthropic等知名Pre-IPO公司，且平台流量呈现显著的幂律分布。基于股权的代币化模式（如Robinhood Ventures）目前交易量通常高于纯永续合约模式。该领域面临的主要挑战与机遇包括：**1. 与创始团队的利益一致性**：未经同意的代币化可能遭公司反对。代币化初创企业篮子、代币化加速器模型以及面向社区用户的代币发行（可降低获客成本并增强用户粘性）是潜在的解决思路。**2. 非美国市场机遇**：在本地资本市场效率较低的地区（如韩国），代币化能提供更优的流动性和估值，可能成为这些地区高成长公司的新型上市路径。**3. 永续合约的价格发现**：合成资产规避了股权问题，但面临定价难题。TradeXYZ在Cerebras Systems上市前的永续合约实验展现了无预言机价格发现的潜力，但可扩展模式仍需探索。**4. 法律与监管**：代币化股权的法律结构仍属新颖，监管分类复杂（分为发行方赞助代币和第三方发行代币），合规路径尚不明确。总之，代币化初创企业的各种尝试，本质上是试图重塑早期投资生态，让更广泛的公众能像过去通过公开市场一样，接触并投资于高增长公司。这或许也是解决当前项目代币价值捕获困境、兑现其最初愿景的关键方向。

链捕手06/10 12:38

链上 Pre-IPO 全解析：为什么 SpaceX、OpenAI 的定价权正在上链？

链上Pre-IPO交易市场近期热度显著上升，特别是Hyperliquid平台上线了SpaceX的Pre-IPO永续合约。这一趋势类似于加密领域的Pre-Market（上市前交易），合约通常在IPO临近时推出，吸引了大量寻求对冲或增加敞口的交易者。 OpenAI和Anthropic等AI巨头近期公开否认部分二级市场交易的有效性，主要原因有二：一是这些高资本消耗的公司希望资金流向其自身的Primary轮融资，而非与公司无关的二级交易；二是为了避免因复杂的交易结构（如多层SPV）在IPO清算时产生的法律纠纷和责任。链上衍生品市场（如永续合约）相比代币化现货更具优势。它主要帮助投资者对冲风险，且更符合监管要求（如美国私募股6个月持有期）。衍生品的风险更多是市场风险，而非代币化产品可能涉及的底层资产法律结构风险。 Pre-IPO投资虽有高回报潜力，但通过多层SPV等复杂结构参与存在显著风险，包括交易被公司认定无效导致无法交割、银行合规阻碍以及潜在的欺诈和法律诉讼。市场参与者多样：链下有如Setter、Forge等大型二级经纪商；链上衍生品侧有围绕Hyperliquid的Trade.xyz、Ventuals等协议；Solana生态则出现了一些面向散户的代币化产品。 Patagon等传统私募交易服务商对涉足链上Pre-IPO市场持谨慎态度，主要担心激怒其投资组合公司并损害合作关系。展望未来，随着SpaceX、Anthropic、OpenAI等巨无霸公司即将IPO，能够7x24小时交易的链上Pre-IPO永续合约可能获得更多关注，并成为交易所在相关资产上市后捕获主流交易量的重要入口。

marsbit05/22 10:19

链上 Pre-IPO 全解析：为什么 SpaceX、OpenAI 的定价权正在上链？

marsbit05/22 10:19

冲进SpaceX私募二级的人，在史上最强造富潮里一脸懵逼

近日，多家媒体报道揭示了围绕SpaceX等明星科技公司IPO前的私募二级市场呈现出的巨大反差：一边是早期投资者获得惊人回报的造富神话，另一边则是大量通过复杂多层SPV（特殊目的载体）参与投资的普通投资者，甚至无法确认自己是否真正持有公司股份。随着AI热潮推高独角兽估值，像SpaceX、OpenAI这类未上市公司的股权成为稀缺资产，吸引了大量资金涌入私募二级市场。该市场规模在过去几年急剧膨胀，2026年预计达到2500亿美元。由于公司私有期不断延长（SpaceX长达24年），早期股东和员工的套现需求催生了大量中间商和SPV结构。这些SPV常常层层嵌套，投资者与底层资产之间可能隔着多达五层中介。每一层都会产生费用，侵蚀最终投资额，更关键的是，这种结构使得终端投资者难以核实底层股份的真实性与有效性。市场上已出现多起欺诈案例，也有平台因违规被调查或破产。另一方面，公司方出于股东人数限制（超过2000人需公开财务）、员工期权定价以及保护核心商业机密等原因，正日益收紧对二级市场股份转让的控制。Anthropic、OpenAI等公司已公开声明未经批准的转让无效。这使得许多SPV投资如同“开盲盒”，其价值需待公司上市时核对股东名册才能最终确认。当前，资金狂热与优质资产稀缺之间的巨大矛盾，催生了一个信息不透明、结构复杂且充满不确定性的私募二级市场。对于许多散户投资者而言，这成了一场投入资金却难以知晓最终结果的冒险。

marsbit05/20 10:10

marsbit05/20 10:10

对话Patagon创始人：揭秘Anthropic二级市场内幕

本文基于Patagon创始人Dio Casares在Bankless播客中的分享，揭示了Anthropic等热门科技公司私募股权二级市场的内幕运作与潜在风险。市场主要分为两类：一是公司认可的“一级化二级”交易，即通过SPV（特殊目的载体）向公司注入新资金或允许员工出售股权；二是公司反感的灰色二级交易，通常由中介平台撮合，可能干扰公司正式融资并存在欺诈风险。仅Anthropic相关的二级交易规模就达数百亿美元，中介费率高昂（如一次性收取10%），且约10%-20%的交易涉及股权造假或欺诈。市场结构依赖人脉，信息不透明。不少从业者通过撮合交易赚取的收入已超过其主业。公司如Anthropic和OpenAI已采取措施（如员工要约收购）来引导流动性，挤压灰色市场空间。核心风险在于复杂的嵌套SPV结构。当公司IPO后，股票需经DTCC系统逐层下发至最终投资者，过程中任何一层的基金管理人（GP）若延迟分发或决定持有，将导致下游投资者无法及时获得股票或现金，可能引发大量诉讼。此外，部分以员工远期合约为底层资产的交易，可能因员工离职或股份被公司收回而完全失效。对于已参与此类投资的小额投资者，Dio Casares建议保持谨慎，若对持仓感到不安，应考虑退出。总体而言，这个高速增长但缺乏透明度的市场，在IPO后可能面临持续的结算混乱和法律纠纷。

marsbit05/17 01:08

marsbit05/17 01:08

Bankless 访谈：私募大佬爆料 Anthropic 一级市场交易内幕

在本次Bankless播客中，私募市场专家Dio Casares深入揭示了围绕Anthropic等明星科技公司一级市场（或称“一级化二级市场”）交易的内幕。这个非公开市场交易规模庞大，仅Anthropic相关的交易额就达数百亿美元，但其中存在大量灰色地带与风险。市场主要分为两类：公司认可的交易（如通过特定基金进行联合分销或员工要约收购）和公司反对的交易（如某些平台未经充分尽调即向大众推销折价份额，干扰公司正常融资）。后者催生了复杂的多层SPV（特殊目的实体）结构，导致费率高昂（单笔可达10%）、信息不透明。 Casares指出，市场中欺诈频发，约10%-20%的交易涉及股权造假或卖家根本没有份额。更严重的风险在于IPO后的结算混乱：多层SPV结构可能导致股票分发严重延迟，各层基金管理人可能为自身利益锁定头寸，从而引发下游投资者无法及时获得资产，预计将产生持续数年的诉讼潮。对于普通投资者，尤其是通过“代币化”载体进行投资的小额买家，Casares建议保持警惕，因为很难核实底层资产真实性。他总结道，这个市场目前监管宽松、运作狂野，虽然满足了IPO前公司的流动性需求，但也积累了巨大风险，未来或将经历一次彻底的“觉醒”与整顿。

marsbit05/15 09:44

marsbit05/15 09:44

Anthropic和OpenAI，亲手斩断了盘前币股的逻辑

近日，Anthropic与OpenAI先后发布声明，强调其公司股权受严格转让限制，任何未经董事会批准的股票销售或转让均属无效，且明确表示不认可通过特殊目的公司（SPV）等第三方渠道进行的股份交易。这一表态直接冲击了依赖SPV架构的盘前股票代币市场（如Prestocks），导致ANTHROPIC与OPENAI等相关代币价格大幅下跌。 SPV常被用作盘前股权交易的中间载体，投资者通过购买锚定SPV权益的代币来间接持有未上市公司股份。但Anthropic指出，此类交易可能涉嫌欺诈或根本不具备价值，尤其部分SPV存在多层“套娃”结构，进一步放大了法律透明度低、管理费剥削及底层资产无效的风险。相比之下，不涉及实际股权持有的盘前合约产品受此次事件影响较小。市场对此反应两极：一部分观点认为头部AI公司的强硬立场可能终结盘前币股的交易逻辑；另一部分则指出，通过非官方渠道投资本就需承担公司“不认账”的风险。此次声明被视为对当前过热市场的警示，旨在遏制脱离基本面的炒作，推动市场向更规范的方向发展。

marsbit05/12 05:02

Anthropic和OpenAI，亲手斩断了盘前币股的逻辑

Anthropic和OpenAI近期相继发布强硬声明，称任何未经其董事会书面批准的股票转让或出售均为“无效”，公司不会承认此类交易的股东权益。声明特别强调，禁止通过“特殊目的公司”（SPV）等结构来间接转让或出售公司股份。这一表态直接冲击了目前火热的盘前（Pre-IPO）股票代币市场。盘前股票代币市场通常采用SPV架构：平台设立SPV购入公司原始股，再发行与之锚定的链上代币，让投资者间接持有权益。Anthropic和OpenAI的声明意味着，未经授权的SPV持股可能不被公司认可，导致其背后的代币权益价值存疑甚至归零。公告发布后，相关平台上的ANTHROPIC和OPENAI代币价格应声大幅下跌。此举暴露出SPV架构的多层“套娃”风险，包括底层资产不透明、费用层层剥削以及核心转让合法性等问题。分析认为，头部AI公司的强硬立场是对市场过度炒作和估值泡沫的警告，旨在划定边界、教育投资者风险。虽然依赖对赌的盘前合约未受直接影响，但通过代币“低门槛”投资未上市明星公司的逻辑受到了根本性质疑。市场可能因此迎来一轮“去泡沫化”调整。

Odaily星球日报05/12 04:59

一文读懂股票代币化：谁在做、怎么买、有哪些风险？

美国资本市场正经历重大变革，SEC明确了代币化证券的监管框架，纳斯达克、纽交所等机构纷纷布局代币化结算与交易平台。目前股票代币化渗透率仅0.0007%，但发展迅猛。代币化股票主要有四种模式： 1. 发行人直接登记（如Galaxy Digital） 2. 第三方托管凭证（纳斯达克、纽交所采用） 3. 综合账户挂钩模式（Ondo、xStocks等主流平台） 4. 纯合成衍生合约（如Ventuals永续合约）其中模式C最为普遍，用户通过KYC后可用稳定币兑换代币化股票，但存在平台倒闭风险，且多数不提供SIPC保险。私募股代币化需求尤为旺盛，Fundrise旗下基金溢价达1900%，反映市场对AI明星企业（如OpenAI、SpaceX）的强烈需求。传统SPV结构存在费用叠加（最高达15%前置费+20%分红+超额收益分成）、流动性差等问题。新兴代币化平台（如PreStocks、Jarsy）提供24/7交易、低门槛准入，但透明度与法律权利保障仍是挑战。机构巨头（贝莱德、摩根大通等）已积极入场，基础设施重构将重塑万亿美元级市场。代币化核心在于平衡创新与风险，未来胜出模式需解决托管透明性与监管合规问题。

marsbit04/16 03:23

marsbit04/16 03:23

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基金越大，回报越差？微基金＋ SPV 正在成为 VC 新标配

Pantera Capital 合伙人：代币化如何重构私募股权与早期投资生态？

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Anthropic和OpenAI，亲手斩断了盘前币股的逻辑

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