原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者|jk
在过去的短短一周之内,市场对九月加息的押注从不到五成跳升至八成以上。
这样的定价变化速度,在过去一年的美联储观察史上并不多见,而比特币和一众加密概念股,已经开始为这种可能性买单。
上周,美联储 7 月 29 日议息会议以 9 票对 3 票的表决结果维持联邦基金利率目标区间在 3.50%至 3.75%不变,这已是连续第五次会议按兵不动。但与前几次几乎没有悬念的决定不同,这次投票分歧明显。克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根三人投下反对票,主张立即加息 25 个基点,理由是通胀已连续五年多运行在 2%目标之上。美联储主席沃什在会后新闻发布会上用了一句颇为形象的说法,称自己“要求了一场像样的家庭内讧,也确实得到了”。
这场分歧直接推高了市场对九月加息的预期。根据 CME FedWatch 工具的数据,就在本次会议召开前一周,市场对九月加息的定价还不到 53%,但短短一周内,随着油价攀升带动通胀担忧升温,这一概率一度跳升至 82%,现报 73%。9 比 3 的投票结果代表了希望加息的鹰派力量在委员会内部的扩大,市场普遍将此解读为九月加息的可能性显著上升。
目前的加息概率。来源:CME
不过需要指出的是,市场定价与经济学家的整体预期之间仍存在明显落差。FactSet 对经济学家的调查显示,多数人依然认为预计 2027 年还会重新开启降息周期,累计降息幅度在 50 个基点左右。换句话说,短期利率期货的定价更多反映的是对近期油价和通胀数据的敏感反应。
从更宏观的视角看,这轮加息预期的重燃有一条相当清晰的传导链条,核心起点是霍尔木兹海峡附近的地缘冲突。7 月以来,伊朗与相关方冲突反复升级,一度威胁到这条宽约 30 英里、承担全球每日约两成液态石油运输量的关键航道,WTI 原油期货价格在 7 月内累计上涨约 20%。注意一下,这里已经不是第一次的冲突,而是在协议后第二次爆发的伊朗和美国之间的冲突。能源价格是美联储最看重的 PCE 通胀指标中传导最直接的分项之一,油价上行会迅速反映在下一期通胀数据中,这也是市场在过去一周内迅速重新定价加息概率的直接原因。
具体到数据节点,6 月 CPI 报告在 7 月 14 日公布,同比涨幅为 3.5%,是伊朗冲突爆发以来最令人乐观的一次读数,主要得益于停火期间能源价格环比下跌 5.7%带来的短暂缓解。但这一缓解目前看相当脆弱,7 月油价的重新走高很可能会体现在下一期数据中。市场公认的下一个关键节点是 8 月 12 日公布的 7 月 CPI 报告,如果数据显示 6 月的缓和是真实且可持续的,九月加息概率大概率会向经济学家共识回落;但如果数据显示能源驱动的通胀重新加速,尤其是在伊朗停火仍不完全、油价维持在 80 美元上方的情况下,九月加息的概率还会进一步走高。
美联储自身的信号也在强化这一预期。6 月议息会议的点阵图显示,18 名委员中已有 9 人预计今年至少加息一次,高于 3 月会议时中位数还是预期降息的情形,核心 PCE 通胀预测被上调至 2026 年 3.3%。沃什就任后明确简化了政策声明并淡化前瞻指引,本人在 6 月会议上罕见地没有提交个人经济预测,但在新闻发布会上的表态被市场解读为鹰派,直接推动了当时的加息押注。也有部分委员持不同意见,例如今年早些时候在任的米兰就曾公开质疑,核心 CPI 环比读数一度转负的情况下加息的逻辑并不自洽。综合来看,未来一个月内除了地缘局势本身的演变,7 月 CPI 数据、8 月非农就业报告以及美联储官员在杰克逊霍尔年会上的表态,都将是判断九月是否真正加息的关键窗口,这也会同步放大加密资产和相关美股在数据公布日前后的波动。
对加密资产有何影响?
对加密资产而言,加息预期升温向来不是好消息。比特币目前在 6.4 万至 6.5 万美元区间震荡,对美联储信号的敏感度依然很高。比特币在过去一年中反复展现出高贝塔风险资产的特征,其价格走势与美元流动性周期的相关性持续增强。年初以来受关税政策、地缘政治风险等一系列宏观冲击影响,比特币一度跌破 6.4 万美元,同期黄金和白银等传统避险资产则录得两位数涨幅,这一分化本身就说明市场并未把比特币当作真正的避险工具,而是将其视为流动性敏感的风险资产。如果美联储在 9 月真的转向加息,持有比特币等不生息资产的机会成本将进一步上升,资金从风险资产回流货币市场基金和短端债券的动力也会相应增强,这对加密市场的短期情绪构成直接压力。
不过加息对比特币的冲击并非线性。进入 2023 年后,尽管美联储仍连续两次加息,比特币却逆势上涨了 21%,最后两次加息对价格的实际影响已经相当有限,说明当加息路径被市场充分消化、且通胀数据出现边际改善迹象时,加息本身未必会持续压制价格,真正起决定作用的往往是政策转向的预期变化,而非单次加息动作。这一历史经验也为观察九月这次可能到来的加息提供了参照,如果九月加息最终落地但被市场解读为紧缩周期的尾声而非起点,比特币的下跌幅度和持续时间将会很短,市场会更快进入降息周期的预期。
美股会受什么影响?
美股方面,加密概念股和加密关联资产的走势往往会放大比特币本身的波动。Coinbase(COIN)、Circle(CRCL)、Strategy(MSTR)等公司的股价对利率预期的反应通常比现货比特币更为剧烈:加息预期升温意味着无风险利率上升,这会直接推高股票估值模型中的贴现率,对成长型和高估值科技股的压力尤为明显。过去几年美股上涨的重要支撑之一就是降息预期带来的估值扩张,一旦这一预期被逆转,市场需要重新为更高的资金成本定价,指数波动率上升几乎是必然结果。值得注意的是,标普 500 和纳斯达克指数中权重较高的几只科技股此前已经出现过明显回调,如果 9 月加息预期进一步兑现,这类核心权重股的估值压力可能会传导至整个指数层面。
同时,这轮加息预期升温恰好撞上了科技巨头最烧钱的一个财报季。7 月下旬到 8 月初,谷歌、微软、Meta、亚马逊、苹果陆续公布二季度业绩,市场反应呈现出明显分化,核心分歧点在于资本开支能否兑现为实际营收。谷歌云业务营收同比暴增 82%创历史最高增速,但全年资本开支指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元区间,股价应声下跌 7%。Meta 营收同比增长 28%略超预期,但资本开支上调至 1300 亿至 1450 亿美元区间,股价重挫近 9%。苹果则因四财季营收指引不及预期、叠加供应链限制担忧,股价大幅走低。仅有微软则交出了一份让市场满意的答卷,全年云收入首次突破 1000 亿美元,且将 2027 财年资本开支指引从 1900 亿美元下调至 1750 亿美元,股价单日暴涨超过 15%,创近 18 年最大涨幅。四家公司合计资本开支规模已逼近 7500 亿美元,而市场的评判标准已经从“愿意砸多少钱做 AI”转变为“这些钱能不能转化成看得见的收入和现金流”。
这种分化对九月而言意味着更高的敏感度。这些巨头的资本开支主要依赖发债和股权融资来填补现金流缺口,一旦九月真的加息,企业融资成本上升会直接压缩其资本开支的边际收益空间,届时市场对“烧钱做 AI 换增长”这套叙事的容忍度可能进一步收窄,那些现金流已经转负、又拿不出足够增速故事的公司,股价波动可能比七月这一轮更加剧烈。
对于九月议息会议,目前更准确的说法是,加息已经从年初几乎被排除的小概率事件,转变为市场定价中超过五成的主流情形。对加密资产和相关美股投资者而言,油价走势、每月 CPI 数据以及美联储官员在杰克逊霍尔年会等场合的表态,都将是未来一个月观察加息概率是否进一步固化的关键窗口。
