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老登股估值大溃败，一代资产的估值坐标系之死

《老登股估值大溃败：一代资产的估值坐标系之死》一文剖析了中国与美国科技巨头面临的共同估值困境。文章指出，以阿里巴巴、腾讯为代表的中国互联网公司经历了估值体系的系统性崩塌。曾经的“美国对标打折”模型已失效，地缘政治、监管变化及资金撤离导致其估值持续压缩。与此同时，美国科技“七巨头”如微软同样陷入困境。尽管基本面稳健，但市场担忧其巨额AI资本开支侵蚀自由现金流，且旧有高利润率商业模式面临AI时代按消耗计费模式的颠覆性挑战。中美这些昔日的平台巨头，如今均被视为需要证明自己不被未来淘汰的“老登股”。文章以日本资产泡沫破裂后的长期低迷为参照，指出旧估值框架（如“日本统治全球”或“中美深度融合”）破灭后，新框架的建立往往需要漫长的时间。日本经历了约25年的估值真空，直到巴菲特以“低估值+高股息+治理改革”的新逻辑为其重新定价。当前，中国互联网头部公司虽仍盈利，但正处于类似的“旧框架已死，新框架未生”的真空期。潜在的“新估值语言”可能来自向AI基础设施的成功转型，或通过持续回购与分红构建价值底线，但这两种路径都伴随着巨大不确定性。文章认为，这场估值体系的重塑过程可能远比市场预期的更为漫长。

marsbit06/26 09:05

潮汐投资：AI 产业链我们仍然看好，但理由变了

作者潮汐投资认为，尽管近期市场因多家AI巨头大规模融资（如SpaceX完成750亿美元IPO、Alphabet计划800亿美元融资等）而出现担忧情绪，但这并非AI见顶信号，而是产业发展进入新阶段。文章核心观点如下： **一、投资仍在加速，且结构更复杂** 五大云厂商（Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle）的资本支出（Capex）在2026年指引中均大幅上调，总额惊人。这轮投资已不限于芯片，更扩展到电力、变压器、液冷、电网接入等物理基础设施，这些环节扩产周期长、瓶颈明显，使得投资周期难以快速刹车。 **二、市场两大担忧的辨析** 1. **Capex增速超过收入增速**：虽然Capex增长快于营收引发对投资回报率（ROI）的担忧，但云计算业务历史上也曾经历类似阶段，最终通过规模效应实现回报。关键观测点在于未来AI工作负载的变现能力，目前尚未出现Capex指引下调或订单取消的负面信号。 2. **与2000年互联网泡沫对比**：当前AI基建的供给约束与当年光纤过剩的情况截然不同。电力、变压器等环节定制化强、审批和建设周期漫长，无法像埋设光纤那样超前预埋产能，因此难以出现供给严重过剩导致的崩盘。 **三、结论：周期尚未结束** 巨头融资需求旺盛恰恰说明AI竞赛进入深水区，面临更多硬约束。从Capex指引、供应链订单（如伊顿数据中心订单同比增长240%）等实打实的工程进度看，投资仍在持续推进。AI产业的发展剧本已经转变，从早期的概念炒作进入大规模实体基建和商业化攻坚阶段，当前远未到散场之时。

链捕手06/25 10:29

链捕手06/25 10:29

芯片股领跌美股，AI交易正在被利率和回报双杀？

6月23日，美股科技股及AI相关板块集体下跌，纳斯达克指数跌2.2%，标普500指数跌1.4%。下跌压力主要集中在AI硬件产业链，英伟达市值跌破5万亿美元，跌幅约4%，美光、高通、西部数据等芯片与存储公司也大幅下挫。亚洲市场同步承压，韩国SK海力士、三星电子均现两位数跌幅。此次调整直接受到两方面压力：一是美联储加息预期升温，市场预测2026年可能累计加息75个基点，利率上升对依赖长期增长预期的高估值科技股形成压制；二是投资者开始质疑云厂商持续高额的AI资本开支何时能转化为清晰的利润回报，对硬件需求持续性和企业变现能力担忧加剧。市场抛售首先从涨幅最大、持仓最拥挤的AI硬件链开始，显示资金在利率与回报周期双重压力下趋于谨慎。后续关注点在于美光即将发布的财报能否提供强劲业绩指引，以及通胀数据是否会影响美联储政策路径。目前尚未能断定AI泡沫破裂，但市场已从单纯追逐增长转向更注重现实回报与估值合理性。

marsbit06/24 04:13

marsbit06/24 04:13

研报解读：摩根大通详解美光季报前买方情绪、硬件板块近况

摩根大通于6月21日发布报告，综合分析了美光科技季报前的市场情绪、硬件供应链近况及AI资本开支预测。报告指出，存储是当前市场共识度最高的多头方向，AI需求强劲且平均售价持续上升。市场普遍预期美光将在季报中宣布更多长期供应协议，关注焦点在于其高毛利率的可持续性以及协议条款的披露程度。硬件供应链方面，AI相关的服务器、网络和存储需求保持强劲，但个股出现分化。例如，Celestica利润率展望转好，对AI网络项目信心增强；Fabrinet的AI光模块业务增长可预见性提高。摩根大通上调了晶圆设备市场预测，预计2026年增长28%，2027年增长29%，主要驱动力来自DRAM、台积电、英特尔和三星代工。报告还指出，AI项目融资中债务比例已超85%，但贷款价值比相对较低，融资约束正在减弱。报告最后提示需关注三个信号：美光长期协议的披露细节、Arista Networks是否上调全年指引，以及Fabrinet来自亚马逊的光模块收入爬坡情况。

marsbit06/22 14:43

marsbit06/22 14:43

伯恩斯坦研报解读：明年 HBM 价格必翻 2 倍以上，存储成为 AI 的负担

伯恩斯坦研报指出，由于普通DRAM价格已上涨约4.5倍且利润率远超HBM，存储厂商缺乏将产能分配给HBM的动力。为确保HBM供应，其2027年合同价格需上涨2-2.5倍。关键在于，HBM直接封装于英伟达GPU中，英伟达为维持75%毛利率，可能将HBM成本涨幅放大4倍转嫁给云厂商，导致后者AI资本开支增加约30%。报告因此大幅上调三星、SK海力士、美光的目标价与盈利预测，但指出更大的HBM业务敞口反而会拉低存储厂整体盈利能力。铠侠因缺乏HBM业务无法受益，而联发科可能因云厂商寻求替代方案（如直接采购HBM用于ASIC）而获益。报告改用市盈率法估值，认为三大存储股仍有15%-26%上行空间。

marsbit06/22 13:25

marsbit06/22 13:25

聚焦：五大纳斯达克AI龙头股

这篇文章聚焦于纳斯达克五只AI基础设施龙头股：美光、MaxLinear、AMD、Lumentum和Vicor。作者认为它们并非同质化的“AI交易”，而是分属AI资本开支链条上的不同节点，包括存储、计算、光通信、电源和连接。文章指出，当前AI投资的关键在于资本开支能否转化为真实订单、企业盈利能否支撑估值，以及投资者能否承受高波动。这五只股票虽都受益于AI数据中心需求，但基本面、风险来源和估值消化路径各不相同。数据显示，它们过去一年涨幅显著，但最大回撤也远高于大盘，属于高弹性、高波动的资产。因此，作者建议采取分层的投资策略：将基本面证据链较强的美光和AMD作为核心观察；将高波动的Lumentum和Vicor作为卫星仓位；对仍需验证的MaxLinear则保持谨慎。强调“逢低买入”应是有纪律的分批操作，需同时满足价格回撤、基本面未恶化、且有充足风险预算的条件，而非简单的情绪化追高。最终结论是，AI基础设施的长期逻辑依然存在，但投资必须严格管理仓位和风险，用纪律来消化市场波动。

marsbit06/17 08:06

marsbit06/17 08:06

SpaceX 万亿估值的底座：谁在瓜分马斯克每年的百亿资本开支？

SpaceX（股票代码待定）上市后，其万亿估值背后是每年数百亿美元的资本开支，这为供应链上的众多公司带来了机遇。文章认为，投资SpaceX的供应链企业，可能比直接投资其本身更具潜力和确定性。 SpaceX的业务主要由三部分构成：稳定盈利的星链（Starlink）业务、持续投入的火箭发射业务（猎鹰、星舰）以及仍在亏损的AI业务（包括地面超算和规划中的轨道数据中心）。公司形成一个资金循环：星链的利润支持火箭研发以降低发射成本，低成本发射再将AI硬件送入太空，最终通过出租AI算力创造新收入。这个循环每年产生巨大的采购需求。供应商按其可替代性分为三类： 1. **短期内无法替代**：包括提供GPU和CUDA生态的英伟达（NVDA）、持有关键卫星通信频谱的欧洲通信卫星公司（Eutelsat，SATS）、为星链卫星提供毫米波放大器的Filtronic（FTC）、全球铍金属主要供应商Materion（MTRN），以及提供相控阵天线芯片的意法半导体（STM）。 2. **技术上可换但代价高昂**：包括提供火箭飞控系统的霍尼韦尔（HON）、提供发动机特种钢的Carpenter Technology（CRS）、供应航天碳纤维的赫氏（Hexcel， HXL）、负责高速数据交换的博通（AVGO），以及在发射场附近供应液氧液氮的林德集团。 3. **需要稳定量产、成本优先**：这类公司集中在星链终端等需要大规模生产的产品上。例如，星链终端主要代工厂启碁科技（6285），以及多家A股公司，如信维通信（300136）、派克新材（605123）、西部材料（002149）、应流股份（603308）、天银机电和通宇通讯等。此外，还有提供时间同步、配电、散热等关键“螺丝钉”功能的美股公司。文章指出，当前关注SpaceX供应链恰逢其时，原因有三：一是SpaceX的采购量正处于加速增长的起点；二是公司上市后提高了财务透明度，便于跟踪验证供应链订单；三是参照苹果、特斯拉产业链的发展历史，SpaceX供应链目前可能类似于特斯拉2018年的阶段，正进入快速增长期。最后，文章总结，无论SpaceX股价如何波动，其庞大的、持续的采购订单将为供应链上的公司带来确定的营收。对于投资者而言，关注这些“安静供货”的供应链企业，或许是参与太空经济浪潮的另一种方式。

链捕手06/16 04:01

链捕手06/16 04:01

英伟达不缺钱，为什么还要借 200 亿美元？

英伟达拟发行至少200亿美元长期债券，但这并非因为公司缺钱。其最新财季自由现金流高达486亿美元，同时还在大幅回购股票并提高股息。此次发债的核心在于，英伟达正利用其AA级的优异信用评级，在市场最愿意提供低成本长期资金时，主动锁定债务融资，以优化资本结构。所筹资金将用于AI数据中心、研发、供应链预付款及战略投资等长期项目。这反映出英伟达的资本需求已超越单纯的芯片生产，转向支撑整个AI生态的扩张。与增发股票相比，发债不会稀释现有股东权益，是更符合股东利益的融资方式。此举也标志着AI基础设施投资进入重资产阶段。英伟达等科技巨头正通过长期债务来延长资本开支的续航能力，但这也将促使市场更关注AI投入的长期回报率。若未来现金流能持续覆盖利息，且AI投资回报可观，债务将成为公司增长的放大器；反之，则可能带来估值压力。

marsbit06/15 14:00

marsbit06/15 14:00

AI版「次贷危机」？狂潮之下，1.8万亿隐性债务正在暗处积聚

AI基础设施建设热潮下，潜藏着规模巨大的表外债务风险。摩根士丹利报告指出，超大规模云计算企业（如亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文）除了已披露的资本支出计划外，还积累了约1.8万亿美元的表外敞口，包括近1万亿美元的采购承诺、超8200亿美元的未生效租赁合同以及上千亿的供应商垫资。这些负债不体现在资产负债表上，但锁定了未来的现金流出。与此同时，这些企业的整体杠杆率在短时间内从0.9倍飙升至1.8倍，资本支出增速远超营收与自由现金流增速。大量支出目前以“在建工程”挂账，尚未开始折旧，未来数年将面临超过5200亿美元的集中折旧压力，严重挤压利润率。风险正通过特殊目的载体（SPV）等复杂融资结构，从企业资产负债表转移至供应商和私募信贷生态系统，形成难以穿透的循环融资网络。当前风险核心是时机错配：资本支出和债务融资激进前置，但AI商业化进度和营收增长明显滞后。若未来AI需求不及预期或企业转向廉价替代方案，这套高杠杆的融资体系将面临严峻考验。

marsbit06/15 07:38

marsbit06/15 07:38

马斯克万亿身家的背面：85% 没法卖

马斯克因SpaceX以1.77万亿美元估值上市，账面净资产突破万亿美元，成为首位万亿富翁。然而，其财富的85%与超级投票权股绑定，流动性极差，受锁定期、控制权维护和市场信心制约，每年可套现部分可能不足身家的2%。此次IPO创造了约4400名员工百万富翁，但其纸面财富需渡过锁定期、行权价和税务三道关卡方能变现。 SpaceX总股本约131.1亿股，但此次IPO仅发行4.2%（5.556亿股）进入二级市场流通。这种极低的流通盘使股价对资金异常敏感，少量净买入即可推动显著涨幅，但也意味着未来超过95%的股份解禁时将面临巨大抛压。文章对比指出，若以当前近万亿估值上市，Anthropic和OpenAI员工持股总价值可能远超SpaceX，但其高估值依赖的市销率倍数（约32-34倍）能否在二级市场维持存疑。SpaceX自身也面临挑战，其xAI部门虽手握年化260亿美元的算力租赁合同，但该部门2025年亏损64亿美元，且推算年化资本开支高达约308亿美元，存在资金缺口。最终，SpaceX的股价能否经受住锁定期结束后的考验，取决于其AI算力业务能否实现可持续的财务平衡。

链捕手06/13 02:39