撰文:Rita
黄金已触及摩根士丹利第四季度目标价4450美元/盎司,比预期更快。
8月20日,大摩发布大宗商品快评。7月至8月,美联储加息概率下降带动黄金ETF净流入70吨,逆转了5月至6月93吨的净流出。
央行同样在行动。中国央行年内购金60吨,为2023年以来最高;波兰增持82吨,总持仓达632吨,正接近700吨的目标。
大摩预计金价2027年可突破5000美元/盎司。上行路径存在波动风险。
金价走势正在脱离实际利率框架
2月底至8月初,黄金与10年期实际利率保持稳定的负相关。8月初开始,金价在长端利率持平时继续上行。类似脱钩在2025年下半年和2026年初曾出现过。
当时美联储降息压低短端利率,政府债务上升、货币贬值担忧和通胀预期共同支撑了长端利率,收益率曲线陡峭化,金价同步走强。这一次,长端利率上升更多受油价和科技债发行推动,但市场对政府债务的关注同样在回升。
大摩判断,金价正在为收益率上行背后的财政担忧定价,而非收益率本身。
美联储路径仍是主导,结构性因素正成为新支撑
美联储政策路径主导ETF资金流向。即将公布的美国通胀数据和美联储官员沟通信号,将决定加息预期走向。大摩美国经济学家预计美联储2026年全年按兵不动,利率侧的压力有限。
黄金的驱动因素正在变化。除实际利率框架外,三个结构性因素构成新支撑:央行购金持续,2026年上半年全球央行净买入345吨,与大摩全年700吨预测一致;COMEX(纽约商品交易所)黄金期货空头头寸降至2020年4月以来最低,短期空头回补空间收窄,但空头力量已被充分消化;收益率曲线陡峭化背后的财政担忧,正在成为金价的隐形催化剂。
5000美元路径已打开,短期波动是常态
美国通胀数据是短期波动的主要来源。若通胀超预期,市场可能重新定价美联储加息路径,触发金价回调。COMEX空头头寸处于历史低位,意味着短期空头回补驱动的快速上涨空间有限。黄金ETF流入更多是对加息概率下降的反应,而非对降息的预期。这与降息周期的典型模式不同,流入的持续性存在不确定性。
大摩的基准判断:美联储按兵不动、央行购金持续、财政担忧定价深化,三者叠加将推动金价中枢上移。短期波动不会改变这一方向。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(摩根士丹利,2026年8月20日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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