去中心化交易所 Hyperliquid 在 2026 年第一季度——这是自 2018 年 ICO 崩盘以来加密货币最糟糕的季度——创造了 2.15 亿美元的毛收入，跑赢比特币 71.5 个百分点，并在 2 月的一个夜晚，当所有传统商品交易所都休市时，成为事实上的全球原油价格发现场所。
这些发现来自 Hyperliquid 研究集体（HRC）发布的一份全面的 48 页季度报告，HRC 是 Four Pillars 和 GLC Research 的联合倡议，报告引用了来自 ASXN、DeFiLlama 和 0xArchive 的链上数据。
本季度，比特币下跌 26.7%，加密货币总市值蒸发约 9000 亿美元。Hyperliquid 的主要指标随市场下滑——持有者收入环比下降 33.6% 至 1.499 亿美元，永续衍生品交易量下降 15.6%。报告认为，这些数字并非故事的重点。
HYPE 价格在日线图上呈上行趋势。来源：Tradingview 上的 HYPEUSD
Hyperliquid 成为原油市场的那一夜
2月28日，在美国-以色列袭击伊朗之后，传统商品交易所休市。Hyperliquid 的 7x24 小时石油永续衍生品市场保持开放。报告称，当传统基础设施离线时，该协议成为报告中所描述的事实上的原油价格发现场所——根据报告，这一事件在五天内得到了彭博社、华尔街日报和财富杂志的报道。
HRC 指出，那一单个交易时段比任何季度指标都更能说明 Hyperliquid 的机构化发展轨迹。
关键数据：HIP-3
在收入下降的表象之下，一场结构性转变正在进行。随着风险偏好收缩，原生加密货币永续衍生品交易量下降了 32.5%。而 HIP-3 部署者交易量——该协议功能允许第三方在 Hyperliquid 的基础设施上部署现实世界资产（RWA）永续衍生品——则完全朝着相反方向发展，根据报告中引用的 ASXN 数据，从 1 月的 249 亿美元增长到 3 月的 685 亿美元，季度内扩张了 175%。
到 3 月，HIP-3 占永续衍生品日交易总量的 33.6%，占平台总未平仓合约的 28.7%。季度内每日独立的 HIP-3 交易者数量增加了两倍，在最后一天达到 40,768 名。白银是 Q1 交易量最大的单一资产，达 407 亿美元，约为原油的 2.4 倍。
本季度的机构里程碑出现在 3 月 18 日，当时标普道琼斯指数正式授权其标普 500 基准指数给 Trade[XYZ]，用于在 Hyperliquid 上推出永续合约——这是首个在去中心化交易所上获得官方认可的股指永续衍生品。根据报告，该合约在最初两周内交易量达到 20 亿美元。
供应方信号
在代币方面，Hyperliquid 的援助基金在 Q1 以平均 29.90 美元的价格回购了约 494 万枚 HYPE——比季度末价格 36.85 美元低 18.8%——投入了 1.4772 亿美元用于回购。根据报告中引用的 CoinGecko 数据，HYPE 本季度回报率为 +44.8%。
报告还指出了另一个信号，并将其描述为一种特质披露，而非财务指标。协议核心团队仅申领了 151 万枚 HYPE，而计划授予量约为 2980 万枚——申领率仅为 5.1%，且整个季度逐月下降。按 Q1 平均价格计算，团队自愿放弃了约 8.49 亿美元的未申领代币。
根据报告，本季度内提交了四份单独的 HYPE ETF 申请——分别来自 Grayscale、VanEck、21Shares 和 Bitwise。
自 2018 年以来最糟糕的加密货币季度
报告并未回避主要限制：美国用户无法访问 Hyperliquid 的前端。报告中的每一个收入数字、交易量数字和用户数量都反映了一个在没有美国市场参与的情况下产生这些成果的协议。HRC 将对 HYPE 的每一次前瞻性估值都部分地视为一种关于这堵监管之墙最终是否会倒塌的判断。
2026 年第一季度的报告标志着 Hyperliquid 在这个新兴行业定位的关键转折点。一个在传统市场休市时处理实时商品交易、获授权在链上推出标普 500 衍生品、并在八年来最糟糕的加密货币季度中跑赢比特币 71 个百分点的去中心化交易所，其故事已不再是单纯的 DeFi 故事。它正日益成为一个金融基础设施的故事——而机构也开始注意到这一点。
对此，Hyperliquid Strategies 的首席执行官 David Schamis 发表了以下声明：
一年来，我一直说 Hyperliquid 正在成为最激动人心的交易场所，没有之一。第一季度为这个论点盖棺定论。这是自 2018 年以来最糟糕的加密货币季度之一，但该协议仍创造了超过 2 亿美元的收入，回购了超过 500 万枚 HYPE，将标普 500 带上了去中心化交易所，并在传统市场因伊朗冲突休市时成为原油价格的制定者。这不再是一个关于未来的故事了——它现在正在发生。
封面图片来自 Grok，BTCUSD 图表来自 Tradingview
