原文作者:赵颖
原文来源:华尔街见闻
近期市场最热门的问题是:全球央行是否正在抛售黄金?这场持续 15 年的官方「囤金潮」是否走到了尽头?
据追风交易台,瑞银策略师 Joni Teves 在 4 月 2 日发布的最新贵金属研报中给出了明确判断:央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低。官方机构仍将维持净买入立场,只是购买节奏将温和放缓——预计 2026 年全年购金量约为 800 至 850 吨,略低于 2025 年的约 860 吨。
报告把矛头对准了近期最刺眼的样本——土耳其「几周内卖出约 50 吨黄金」的新闻。Teves 认为:土耳其的官方黄金数据里混入了商业银行头寸、互换等操作痕迹,单靠头条推断「央行开始抛售」风险很高,应该等更细的拆分数据出来再判断。
在价格层面,瑞银把短期定义为「噪音很多」:地缘局势的新闻循环会让金价继续震荡、盘整;但中期逻辑仍指向新高,并将 2026 年金价年均预测下调至 5000 美元(此前 5200 美元,主要是对一季度的账面调整),维持年底目标价 5600 美元(1 月底设定)。
把「央行卖金」当成这轮回撤主因证据并不扎实,800-850 吨更像「放慢脚步」
市场担心的情景很具体:如果中东冲突长期化、油价推高通胀、增长走弱、本币贬值,部分央行可能被迫卖出黄金去应对压力。报告并不否认「个别央行卖出」可能发生,但它强调这并不等同于官方部门趋势反转。
报告给出的一个关键提醒是:过去 15 年官方部门持续增持黄金的过程中,单月出现「卖出」并不罕见。原因也可能很务实——早年买得便宜的央行在核心仓位之外做一些战术止盈;金价大涨触发再平衡;黄金生产国的「自然流入」在某些时点转化为对外出货。换句话说,卖出可以是动作,不一定是立场。
基线判断是净买入仍在,但速度放缓。这里的细节在于官方部门的交易习惯:它们更像「实物买家」,常在回撤时提供托底力量,让市场更快在更高的平台稳定下来;相反,官方部门通常不追涨,倾向于在价格更合适、波动更收敛时再介入。
这也解释了为什么当波动升高时,市场会突然感觉「央行不见了」。研究里提到的观察是:近期官方部门以及其他偏长期的持有者更倾向于观望,而不是在每一次下跌中立刻补仓。
土耳其抛售「50 吨」的叙事被放大了,金价短线更受美元与实际利率牵引
土耳其的案例之所以敏感,是因为它看上去符合「央行开始卖金」的叙事。但土耳其存在一定的特殊性:部分变动可能是互换而非直接卖出;更重要的是,土耳其央行长期把黄金当作政策工具,用于支持国内银行体系的流动性管理。
土耳其央行披露的黄金总量里,有一部分对应商业银行的头寸。再叠加 2017 年后更多允许银行及其他实体在金融体系内使用黄金的政策,导致「总量数据变化」并不等于「央行在市场上抛售」。报告的建议很明确:等能够拆分口径的更细数据披露后,再讨论趋势。
3 月的交易环境存在「双重不确定性」:一方面,伊朗相关消息发酵时,金价本就在 1-2 月急涨急跌后寻找新的稳定区间;另一方面,中东冲突对宏观与资产定价的影响是非线性的,长期资金不愿轻易下注。
当「逢跌买入」的战略资金缺席,金价短期更容易回到传统框架里:美元走强、美国实际利率上行,对金价形成压制;多头被进一步挤出,甚至出现一定的做空力量。此外,中国需求在这一阶段对下行起到支撑作用,金价在 4500 美元附近企稳后回到 4700 美元一线附近震荡。
央行持金的底层逻辑:买了就不卖
世界银行《第五次双年储备管理调查报告(2025)》解释一个更底层的问题:央行到底怎么想黄金。调查覆盖截至 2024 年 12 月的持仓,136 家机构参与度为历次最高,并首次单独设置黄金章节。
几个数字能把央行的行为边界说清:约 47% 的央行以「历史遗留」决定黄金持仓,约 26% 基于定性判断;只有约四分之一把黄金纳入正式的战略资产配置框架。
更关键的是,只有约 4.5% 会对黄金储备做短期战术调整,而黄金投资风格以买入并持有为主(约 62%)。这套画像意味着:即便买入节奏会变慢,官方部门也不像一群会被新闻驱动、频繁倒仓的交易员。
在增持动因上,超过一半把「分散化」列为最主要原因;本地黄金购买计划约占 35%,地缘风险约占 32%;把「流动性需求」作为原因的仅约 6%。官方部门对黄金的理由并没有因为近期波动而失效。
短期震荡难免,但「新高未完」仍是主线
回到交易层面,黄金并不是一条直线的上涨路径:未来几周可能继续盘整、走势颠簸,因为市场会不断重估地缘风险。但它认为,中长期推动资金配置黄金的两条线——增长与通胀的组合风险、地缘紧张的持久化——正在把「分散到黄金」变成更普遍的组合动作。
在这个框架下,报告给出的定价锚是:2026 年金价年均 5000 美元、年底目标 5600 美元。它同时提到,投机仓位已经「更干净」,而长期参与者仍偏低配;如果回撤再出现,更接近一种「战略建仓窗口」,而不是趋势终结的信号。
