作者:Artemis Analytics
编译:深潮 TechFlow
深潮导读:Figma 财报后股价暴跌 17%,但分析师认为市场错了——随着产品工程师崛起和 AI 代理接管设计工作流,Figma 的 TAM(总可寻址市场)比华尔街预期大得多。这不再是「多卖几个设计师席位」的故事,而是整个软件生产方式的底层变革。
2026 年 8 月 5 日,Figma(纽交所代号:$FIG)发布了 Q2'26 财报。快速回顾:
- 营收 3.701 亿美元(同比增长 48%)
- 净美元留存率 136%
- GAAP 毛利润 3.096 亿美元;GAAP 毛利率 84%
- GAAP 净亏损 1.122 亿美元,主要由股权激励成本 1.476 亿美元 驱动
- 15,964 个年合同金额超过 1 万美元的付费客户(同比增长 34%)
- 1,635 个年合同金额超过 10 万美元的付费客户(同比增长 46%)
数据很强,但 Figma 财报后跌了 17%。我很好奇发生了什么,深挖后意识到:
我认为 Figma 将成为所有软件创作者和 AI 代理的设计层。
AI 出现之前,工作流很简单:
设计师 → Figma → 工程师 → 代码 → 软件
现在工作流变成了:
设计师 / 工程师 / PM / 产品工程师 / AI 代理
↓
Figma / 设计系统
↓
软件
以下三点支撑我的观点。
1. 产品工程师的崛起
「产品工程师」这个词由 Sherif Mansour、Jean-Michel Lemieux 和 Gergely Orosz 等人推广,塑造了我们今天对这个角色的理解。
什么是产品工程师?
产品工程师是那些既写代码、又理解客户痛点、还帮助塑造产品的人。
AI 让软件开发变简单。随着写代码成本下降,工程师开始承担更多产品和设计工作。这些边界正在模糊。
我认为这对 Figma 很重要,因为历史上工程团队一直比设计团队大得多。Figma 最大客户之一现在工程师席位已经超过设计师席位,这在未来会变得更普遍。
我好奇人们是否在搜索「产品工程师」。Google Trends 证实了我的想象。这个词在过去几年被显著搜索。
如果这个趋势持续,我相信产品工程师将成为 Figma 的关键增长驱动力之一。
2. 每个员工都会有一个代理(Figma Agent)
2026 年,人人都在谈 AI 代理。Figma 的下一个扩张方向是从人到代理。
传统 SaaS 变现很简单:
每席位成本 ✕ 席位数量
我相信在代理化的世界,每个员工会有一个或多个代理代表他们工作。这些代理会帮助迭代产品(编辑组件、把设计稿转成代码)。这些操作自然会消耗推理和计算资源。
未来 SaaS 商业模式会是这样:
(每席位成本 ✕ 席位数量)+(消耗积分 ✕ 每积分成本)
我相信 Figma 会继续对使用产品的人(席位)收费,也会对通过产品完成的工作(代理)收费。
3. 利润率扩张
AI 很贵。算力和推理是每个想启用 AI 的企业的成本。
Figma 推出 Figma Make 时,毛利率从 90% 跌到 80%,因为推理成为了营收成本的一部分。Q2 '26,非 GAAP 毛利率回升到 85%,因为 Figma 开始通过积分对 AI 使用收费。
我(和华尔街所有人)以为会成为 Figma 成本的东西,反而变成了额外收入来源。
我真心相信,随着 Figma 继续对其 AI 产品套件(Figma Make、Figma Agent、Figma Weave 和 Figma MCP)收费,他们的利润率会持续扩张。
AI 工具如 Claude/OpenAI 会取代 Figma
这个论点的最大风险是,这些 AI 工具变得太好,以至于整个「设计到代码」的工作流崩溃。如果用户能用自然语言描述产品的外观和感觉,然后端到端交付,Figma 可能就完了。
缓解因素:我认为这离现实还很远(或短期内不会发生)。Figma 已经拥有客户。客户熟悉当前工具,围绕它建立了工作流。此外,多年的设计系统已经嵌入 Figma,这是巨大的护城河。
为什么市场定价错了?
Figma 股价自首次收盘(2025 年 7 月 31 日 115.50 美元)以来下跌了 80%。
在我看来,三件事说明 Figma 被错误定价:
Q2 '26 营收持续同比增长 40%(意味着即使 Claude 工具爆发,人们仍在用 Figma)
NRR(净美元留存率)为 136%(席位扩张仍然很高,市场对软件股极度悲观)
EV/ARR 以 7.3 倍交易,接近历史低点(不算便宜,但考虑到 Figma 的增长率,我觉得定价合理)
市场仍把 Figma 当作一家为设计师服务的软件公司。
我认为这错过了更大的机会。
随着角色边界持续模糊(新角色出现:产品工程师)和代理帮助构建软件,Figma 有机会成为连接所有人的事实设计层。
牛市叙事不再只是更多设计师付更多席位费:
更多创作者使用 Figma
更多代理通过 Figma 运作
更多 AI 使用在此基础上被变现
当这种情况发生时,Figma 的 TAM 将比市场今天定价的大得多。
